Instroom in Europese aandelen
Europese aandelen zijn mei hoger geëindigd. Na een relatief trage start is de vaccinatiecampagne in Europa in een stroomversnelling gekomen. In alle grote economieën wordt dagelijks zowat 0,8% van de bevolking ingeënt – evenveel als in het VK. In dit tempo hebben in de eurozone binnenkort alle 50-plussers minstens één dosis gekregen. De kans dat de groei dit jaar sterk aantrekt is dan ook toegenomen, en daar profiteerden Europese aandelen in mei van.
De landen van de EU lijken de epidemie ook onder controle te krijgen. Toch lopen zij nog drie maanden achter op de VS.
De inperkingsmaatregelen wogen in het eerste kwartaal van 2021 op het bbp. Volgens de recentste maandelijkse peilingen is er echter sterkere groei in aantocht. Voorraadopbouw en de aantrekkende vraag zullen de productie en de bedrijfsinvesteringen aanzwengelen. Ook de inkoopmanagersindices voor de eurozone waren in mei positief. De verwerkende industrie herstelt al sinds vorig jaar, maar door de blijvende inperkingsmaatregelen bleef een opleving in de dienstensector uit. De vaccinatie lijkt nu het vertrouwen in dienstensector op te drijven: de inkoopmanagersindex voor diensten is tot boven de 55 geklommen.
Alle lidstaten hebben het eigenmiddelenbesluit bekrachtigd. De Europese middelen zullen de overheidsinvesteringen aanwakkeren. De nationale begrotingen zullen in 2021 de economie blijven stimuleren en de jaren nadien lijkt de matiging in een redelijk tempo te zullen verlopen.
De inflatie is aangetrokken, maar een duurzame versnelling lijkt onwaarschijnlijk. De prijsdruk op bedrijven is toegenomen – in de peilingen bij industriële bedrijven bereikte de component ‘aankoopprijzen’ een recordniveau. Het mag dan ook niet verrassen dat de inflatie licht is gestegen, met 0,6% maand op maand.
Wij verwachten dat het bbp in 2021 met 4,9% groeit en dus eind dit jaar zijn trendmatige niveau nadert. Het consumentenvertrouwen veert op en de consumptie versnelt wellicht. Ons scenario is dat het leeuwendeel van de bevolking eind 2021 gevaccineerd is. Tegen het einde van het jaar zal ook de uitvoering van het Next Generation EU-plan gestart zijn.
De Europese aandelenmarkten kennen nu al verschillende weken een instroom, een teken dat de regio opnieuw aantrekkelijk is geworden voor beleggers.
Per sector bekeken presteerden duurzame consumptiegoederen het best in het spoor van de versoepeling van de coronamaatregelen. Nutsbedrijven zetten daarentegen het zwakste resultaat neer. Qua stijl deden groeiaandelen het beter dan waardeaandelen.
Sinds de vorige vergadering van het comité hebben onze wegingen van nutsbedrijven (-1) en communicatiediensten (-1) geloond. De weging van duurzame consumptiegoederen (-1) pakte daarentegen nadelig uit.
Ondanks volatiliteit op de aandelenmarkt geven we in onze positionering de komende maanden opnieuw de voorkeur aan groei- / kwaliteitsaandelen, door gebruik te maken van de aantrekkelijkere waarderingen. We gaan op zoek naar delen van de economie die de komende jaren een versnelling kunnen doormaken dankzij nieuwe regelgeving – al dan niet aan ESG gerelateerd – en innovatie. Waardeaandelen, tot slot, zijn momenteel te mijden – de rotatie is al ruim zes maanden aan de gang. Wij denken dat het einde van die beweging nadert.
Onze wegingen wijzigen niet.
Financiële instellingen en banken blijven op +1. Na de sterke rally dit jaar en sinds begin november is de risico- en rendementsverhouding weliswaar minder interessant geworden, maar wij handhaven onze weging gezien de grote kans dat de langetermijnrente verder stijgt. Eind dit jaar worden we mogelijk voorzichtiger ten aanzien van banken, want wij verwachten dat zij in 2022 hun voorzieningen zullen optrekken.
De wegingen voor auto's en auto-onderdelen en voor duurzame consumptiegoederen blijven negatief. De megatrends in de sector (elektrificatie, zelfrijdende voertuigen enz.) zullen fabrikanten tot grote investeringen dwingen, die op hun marges zullen wegen.
Voor nutsbedrijven, die sinds begin dit jaar ver zijn achtergebleven bij de rest van de markt, blijft de weging op -1. We blijven onderwogen, zij het iets minder nu de ESG-plannen van Joe Biden de vraag naar hernieuwbare energie aanwakkeren. Voorts heeft de Spaanse overheid plannen voor een nieuwe belasting op nutsbedrijven.
De weging voor basisconsumptiegoederen (voedsel en drank en huishoudelijke en persoonlijke verzorgingsproducten) blijft gezien de zeer aantrekkelijke waarderingen en het lage risico op +2. Deze sector omvat kwaliteitsaandelen die op lange termijn de bredere markt verslaan, terwijl beleggers er in verhouding tot de benchmark en de historische prestaties sterk in onderwogen zijn.
Aandelen VS: technologie en duurzame consumptiegoederen onder druk
Ondanks de sterke bedrijfsresultaten sloten de Amerikaanse aandelenmarkten de maand met slechts lichte winst af doordat de technologiesector en duurzame consumptiegoederen onder druk stonden. Dankzij de gestage uitrol van vaccins komen verschillende economieën geleidelijk weer op gang. Samen met de grootschalige begrotingsstimuli – in het bijzonder in de VS – trekt daardoor de economische activiteit sterk aan. Bezorgdheid dat de betere cijfers dan verwacht tot hardnekkigere inflatie zouden leiden, waardoor de centrale banken zich genoodzaakt zouden kunnen zien om het groeiherstel vroegtijdig af te breken, zette in mei niettemin een rem op de markten.
In de ontwikkelde economieën lijkt de epidemie onder controle te raken. Zowel in Europa als in de VS is het aantal coronapatiënten in de ziekenhuizen fors gedaald.
Naarmate de economie weer op gang kwam, is de inflatie versneld. De inkoopmanagersindices voor de verwerkende industrie en de dienstensector in de VS overtroffen in mei de verwachtingen en vestigden nieuwe records. Uit de gedetailleerde gegevens bleek niet alleen dat de vraag bij consumenten groot blijft, maar ook dat bedrijven hun aankoopkosten zien stijgen. De totale inflatie steeg in april tot 4,2% jaar op jaar. Gezien de prijsdalingen in deze periode vorig jaar was een toename van de inflatie wel verwacht, maar zelfs maand op maand steeg de inflatie met 0,8%, veel meer dan algemeen aangenomen. Aangezien de helft van de kerninflatie amper verband houdt met de conjunctuur, is de kans echter groot dat de inflatoire druk langzaam wegebt. Tot slot ondervinden bedrijven weliswaar problemen om vacatures in te vullen, maar is de loondruk verre van extreem.
De meeste componenten van de binnenlandse vraag zaten in het eerste kwartaal in de lift. De huizenmarkt vertraagt wellicht geleidelijk gezien de lage voorraden en stijgende rente, maar de bedrijfsinvesteringen blijven de groei waarschijnlijk aanwakkeren.
De twee componenten van het Build Back Better-programma worden momenteel besproken. Naast het infrastructuurplan ter waarde van 2,2 biljoen USD heeft de regering-Biden ook een American Families Plan van 1,8 biljoen USD aangekondigd om het onderwijs en de gezinnen te steunen. De financiering van die plannen moet komen van hogere belastingen voor bedrijven en de hoogste inkomens.
Werknemers met een laag loon zijn door de crisis hard getroffen (harder dan tijdens eerdere recessies). Begrotingsmaatregelen hebben hen echter geholpen om te blijven consumeren en meer te sparen. De verwachting is dat in 2021 en 2022 slechts een deel van het opgepotte spaargeld wordt uitgegeven. Aangezien ‘volledige werkgelegenheid’ nog veraf is, blijft de Federal Reserve wellicht een verruimend beleid voeren.
Wij verwachten dat het BBP in 2021 met 6,5% groeit, na een krimp met 3,5% in 2020. Ons scenario is dat het leeuwendeel van de bevolking tegen de zomer van 2021 gevaccineerd is, waardoor de afstandsmaatregelen geleidelijk kunnen worden afgebouwd. Begrotingsmaatregelen ondersteunen het herstel.
De VS blijven met een gemiddelde koers-winstverhouding van 21,8 de duurste markt. Dankzij de sterke vaccinatiecampagne ligt de regio qua economische cyclus nog altijd voor op Europa, de opkomende markten, het VK en Japan.
Energie was de best presterende sector dankzij zijn lage waarderingen en de stijging van de -olieprijs. Materialen presteerden daarentegen ondermaats door enige winstneming na de recente sterke stijging. Qua stijlen werd de voorsprong die groeiaandelen in april hadden opgebouwd volledig weggevaagd door de bovengemiddelde prestatie van waardeaandelen in mei. Groeisectoren, zoals IT (in het bijzonder software), bleven in mei achter.
Sinds de vorige vergadering van het comité zijn al onze wegingen goed uitgepakt. De grootste bijdragen kwamen van onze sterke overweging in banken - die steun kregen van de opwaartse druk op de inflatie en de rente - en onze onderweging in telecommunicatiediensten. We leden daarentegen verlies op onze +1 op gezondheidszorg, een sector die onder druk komt nu de vaccinatiecampagne vordert (minder corona-gerelateerde inkomsten).
Ondanks de opwaartse druk op de inflatie en de lange rente zijn wij ervan overtuigd dat de betere prestaties van waardeaandelen een kortstondig fenomeen zijn en dat op middellange tot lange termijn kwaliteits- / groeiaandelen de bredere markt zullen verslaan. Waardeaandelen zijn momenteel te mijden, want de rotatie is al grotendeels achter de rug.
In afwachting van duidelijkere vooruitzichten wijzigen we onze wegingen niet.
We handhaven de weging van materialen. De risico- en rendementsverhouding is slecht, de waarderingen zijn hoog en de grondstoffenprijzen zijn naar onze mening te hoog – de meeste grondstoffen noteren hoger dan vóór de pandemie.
We houden vast aan onze sterke overweging in banken, hoewel die recent de bredere markt verslagen hebben, omdat deze sector een goede bescherming biedt tegen de inflatie.
We blijven neutraal ten aanzien van IT, omdat het nog te vroeg is om onze weging op te trekken. Dat is echter een zuiver tactische beslissing. We hebben onze weging namelijk op korte termijn verlaagd vanwege de stijgende tienjaarsrente, maar blijven - op middellange en lange termijn - zeer optimistisch. We kiezen wel voor een volstrekt neutrale positie en gaan zeker niet over tot verkopen, want de bedrijfswinsten waren goed en de sector profiteert zoals gezegd van uitstekende factoren (innovatie, IT-infrastructuur, 5G, halfgeleiders).
We handhaven onze neutrale weging van basisconsumptiegoederen, aangezien de sector is achtergebleven door de stijging van de tienjaarsrente en de waarderingen te laag zijn om onderwogen te blijven.
Opkomende markten: nog altijd hoge reproductiegetallen
De opkomende markten wereldwijd boekten in mei winst (MSCI EM +2,1% in USD) en overtroffen zowel de wereldwijde index als de ontwikkelde markten, met respectievelijk 70 en 80 basispunten. De opkomende markten begonnen de maand bijzonder zwak door bezorgdheid over hogere inflatie en stijgende besmettingscijfers in India, Taiwan en Brazilië. Een verzwakking van de dollar en betere wereldwijde groeivooruitzichten brachten de opkomende markten uiteindelijk echter terug naar positief terrein.
De beste regio’s waren Latijns-Amerika en de EMEA-landen. Ze gingen er respectievelijk 7,8% en 5,3% op vooruit dankzij de snellere vaccinatie en hogere grondstoffenprijzen. De opkomende landen in Azië presteerden zwak (1,1% rendement op maandbasis). Zwaargewicht China (0,5%) verstrengde de regelgeving nogmaals en Taiwan (-1,2%) leed onder de vertraging door corona. Per sector bekeken presteerden energie en basisconsumptiegoederen bovengemiddeld, terwijl duurzame consumptiegoederen en IT de hekkensluiters waren. De munten van de opkomende landen boekten 1,2% winst – de dollarindex koerste 1,6% lager door bezorgdheid over de inflatie. Grondstoffen deden het opnieuw goed. Brentolie sloot de maand af op 68,7 USD per vat (+3,3%).
Onze wegingen wijzigen niet.
We handhaven de +1 op Mexico, dat wellicht zal profiteren van de aanhoudende rotatie naar waarde en het Amerikaanse herstel, op grond van de afweging tussen cyclische en ESG-argumenten.
We trekken de weging van de opkomende landen in Europa op van -1 naar neutraal vanwege groeiherstel, het verloop van de vaccinaties en de grondstoffenmarkten. Aandelenselectie blijft niettemin van doorslaggevend belang.
We handhaven onze weging van Brazilië, een markt die nog altijd onder druk staat door politieke onzekerheid en corona, maar een goede blootstelling biedt aan grondstoffen, waarde en conjunctuurgevoelige aandelen. De markt lijkt oververkocht, met aandelenselectie / ESG als aandachtspunt.
We blijven neutraal ten aanzien van de ASEAN-landen, waar de heropstart eveneens hinder heeft ondervonden van COVID-19. De regio heeft niet ten volle geprofiteerd van het wereldwijde herstel van groei- en waardeaandelen.
We blijven neutraal ten aanzien van India gezien de hoge waarderingen en het wisselkoersrisico nu de markt recent sterk is hersteld na de terugval door de ernstige opflakkering van het coronavirus. Voorzichtigheid blijft geboden vanwege de ernstige en in de officiële cijfers onderschatte virussituatie, maar de markt lijkt te stabiliseren.
Hoewel we positief blijven over de technologiesector, handhaven we onze neutrale weging van Taiwan omdat de stevige rally (waarderingen), de piek in de halfgeleidersector, het coronavirus en het oplopende geopolitieke risico ons tot enige terughoudendheid aanzetten.
We blijven overwogen (+1) in materialen. We verwachten sterke steun van de verhouding tussen vraag en aanbod op lange termijn, al valt op korte termijn enige winstneming na sterke prestaties niet uit te sluiten.
We handhaven onze neutrale weging van gezondheidszorg. Op lange termijn blijven we echter positief en zien we potentieel voor een opwaardering na een periode van zwakte.
We blijven overwogen in halfgeleiders en apparatuur vanwege het zeer positieve spel van vraag en aanbod, al valt op korte termijn enige winstneming na sterke prestaties niet uit te sluiten.
Tot slot houden we vast aan een evenwichtige portefeuille, en combineren we waarde / conjunctuurgevoelige aandelen en posities die profiteren van de heropening van de economie met kwaliteitsvolle groeiaandelen en -sectoren (technologie, gezondheidszorg, duurzame consumptiegoederen). Die beschermen de portefeuille enigszins tegen winstneming in aandelen met een hogere rentegevoeligheid en groei op langere termijn, die aan het einde van de maand onder verkoopdruk kwamen. Daardoor zijn we qua stijlen evenwichtiger gespreid tussen groei/waarde en conjunctuurgevoelige aandelen. Als bron van financiering schroeven we onze voorkeur voor momentumaandelen terug, hoewel we daar op langere termijn positief over blijven.
