Europese aandelen stegen in september dankzij bredere wereldwijde winsten gesteund door de renteverlaging door de Fed. De Europese macrocijfers lieten een gemengd beeld zien, waarbij de PMI-indexen blijven wijzen op een gematigde groei terwijl de vraag traag blijft. De best presterende sectoren in Europa waren Technologie (aangevoerd door halfgeleiders), Industrie (aangevoerd door defensie, rally na verhoogde spanningen tussen Rusland en Oekraïne na mislukte besprekingen over een staakt-het-vuren) en Duurzame Consumptiegoederen terwijl de slechtst presterende sectoren Basisconsumptie, Energie en Communicatiediensten waren.
Sinds ons laatste comité in september zijn de Europese markten blijven stijgen, in lijn met Amerikaanse aandelen. Deze goede prestaties waren vooral te danken aan grote caps, maar ook small- en mid-caps volgden een positief traject. Binnen de large caps deden de groeiaandelen het beter dan de waardeaandelen.
Er was geen duidelijk prestatieverschil tussen defensieve en cyclische beleggingen.
Onder de defensieve beleggingen waren de beste performers Gezondheidszorg (profiterend van verbeterde beleidshelderheid in de VS) en Nutsbedrijven. De sector Energie verbeterde ook, terwijl de sector Basisconsumptiegoederen een negatief absoluut rendement liet zien (met de slechtste prestaties van het segment Gedistilleerd, dat werd beïnvloed door de lagere Chinese vraag en de hogere Amerikaanse tarieven).
Onder de cyclische sectoren waren de best presterende sectoren Duurzame consumentengoederen (gedreven door het luxesegment) en Industrials (gedreven door het defensiesegment). Financials bleven positief, terwijl Vastgoed en Materials over het algemeen stabiel bleven.
Tot slot liet de IT-sector uitstekende prestaties zien, aangevoerd door ASML dat profiteerde van positief nieuws over de AI-ontwikkeling. Communicatiediensten stonden de afgelopen weken daarentegen in het rood.
De verwachtingen voor de groei van de winst per aandeel in Europa voor 2025 zijn opnieuw verlaagd en worden nu negatief, op -0,2% (versus +0,3% vier weken geleden). De consensus verwacht nog steeds dat de groei van de winst per aandeel in 2025 zal worden aangedreven door onroerend goed (+11%) en gezondheidszorg (+9%), terwijl veel sectoren te lijden hebben onder negatieve winstgroeiverwachtingen (duurzame consumptiegoederen, energie, materialen, communicatiediensten, consumentennoodzakelijkheden, nutsbedrijven). De consensus heeft zijn prognose voor de groei van de winst per aandeel over 12 maanden echter naar boven bijgesteld tot +9,4% (versus +8,4% eerder).
Sinds ons vorige comité zijn de Europese waarderingsveelvouden gestegen, met een 12-maands toekomstige K/W van 15,1x (versus 14,7x), aan de bovenkant van de historische bandbreedte. IT en Industrie blijven de duurste sectoren (respectievelijk 27,9x en 21,6x), terwijl Energie nog steeds de goedkoopste is (10,1x).
We hebben de volgende upgrades uitgevoerd:
We zijn constructiever over het luxesegment (LVMH, Richemont): tariefverhoging opgevangen door prijszettingsvermogen, stabilisatie van de omzetgroei en positieve vooruitzichten voor 2026.
Ondanks de lage zichtbaarheid van bedrijfsdeals met de Amerikaanse overheid, worden we positiever omdat dit segment onderbezet is en gesteund wordt door een versterking van de USD op korte termijn. Het profiteert ook van een aantrekkelijke waardering na aanzienlijke underperformance year-to-date.
Positieve trends in de mijnbouw (goud, zilver, koper, aluminium). Wij geven de voorkeur aan Antofagasta, Anglo American en, in mindere mate, Rio Tinto (gemengde trend van ijzererts).
Amerikaanse aandelen verlengden hun sterke momentum in september, gestimuleerd door aanhoudend optimisme onder beleggers. De informatietechnologiesector speelde opnieuw een centrale rol in het aanjagen van de marktwinsten. De renteverlaging door de Federal Reserve kwam er na tekenen van een afkoelende arbeidsmarkt en viel samen met verrassend robuuste economische cijfers.
De Amerikaanse aandelenmarkten bleven het goed doen sinds het vorige comité, gesteund door aanhoudend optimisme onder beleggers en de renteverlaging door de Federal Reserve. Kleine en middelgrote aandelen deden het beter dan grote, geholpen door de versoepeling van de financiële omstandigheden en de verbeterde groeiverwachtingen.
Op sectorniveau waren de prestaties gemengd. Gezondheidszorg, industrie en informatietechnologie leidden de stijgingen en boekten sterke vooruitgang dankzij het aanhoudende momentum in het thema artificiële intelligentie. De gezondheidszorg profiteerde van meer duidelijkheid over het beleid en minder onzekerheid over de regelgeving. Nutsbedrijven zetten hun sterke run voort, niet alleen gesteund door de renteverlaging maar ook door de stijgende vraag naar energie in verband met A.I.-datacenters.
Basisconsumptiegoederen bleven daarentegen sterk achter, terwijl vastgoed ook achterbleef ondanks lagere rendementen.
De winstgroei in de VS blijft solide, met verwachtingen voor de komende 12 maanden van rond de 12%, ondersteund door brede positieve herzieningen. De sterkste bijdragen blijven komen van Informatietechnologie en Communicatiediensten, die beide profiteren van een robuuste vraag en structurele trends rond AI en digitale transformatie. Industrie en financiële sector laten ook gezonde winsttrajecten zien, terwijl Energie de belangrijkste achterblijver blijft met dalende winstverwachtingen.
De winstherzieningen waren positief, vooral onder leiding van Informatietechnologie, wat de sterke winstzichtbaarheid weerspiegelt. We zagen ook positieve herzieningen bij de financiële sector en de gezondheidszorg, waar meer duidelijkheid over het beleid de onzekerheid heeft verminderd.
Ondanks de hoge waarderingen in sommige groeisectoren blijft de algehele S&P 500 12-maands forward koers-winstverhouding van 23 binnen de recente bandbreedte en wordt deze ondersteund door veerkrachtige winstgroeiverwachtingen. Het blijft boven het 10-jarig gemiddelde.
We hebben onze allocatie ongewijzigd gelaten en blijven overwogen in Industrie, Technologie en Gezondheidszorg. Zowel Technologie als Gezondheidszorg blijven gesteund door een solide winstmomentum, sterke fundamentals en aantrekkelijke groeifactoren voor de lange termijn. De industrie profiteert van de reshoring-inspanningen van bedrijven en de verwachtingen voor een versnelling van de Amerikaanse productieactiviteit.
De gezondheidszorg heeft zeer goed gepresteerd sinds onze upgrade van begin september, en heeft geprofiteerd van het hernieuwde vertrouwen van beleggers nu er meer duidelijkheid is over het beleid en de zorgen over de regelgeving zijn afgenomen.
We zien voorlopig geen reden om onze huidige positionering te wijzigen.
In september stegen aandelen uit opkomende markten (+7% in USD), beter dan aandelen uit ontwikkelde markten (+3,1%). De Fed verlaagde de rente met 25 bp en olie daalde, waardoor er een gunstiger klimaat ontstond voor importeurs uit opkomende markten. Tegelijkertijd steeg goud naar een nieuw hoogtepunt - een uitdrukking van de vraag van centrale banken en voortdurende afdekking tegen beleidsmatige en geopolitieke ruis.
Azië (+7,3%) leidde de opmars, geholpen door de aanhoudende kracht in halfgeleiders en internetplatforms. China (+9,5%), Taiwan (+9,2%) en Korea (+10,3%) gingen allemaal vooruit. Meerdere trends ondersteunden de groei, zoals zware AI-investeringen, snelle AI-adoptie en China's vastberaden streven naar technische onafhankelijkheid. Ondertussen was India (+0,4%) vlak. De verwachtingen werden aanvankelijk gestimuleerd door een aanzienlijk belastingverlagingsprogramma, maar het sentiment werd vervolgens aangetast door geopolitiek nieuws uit de VS, waaronder een grote verhoging van de aanvraagkosten voor een visum voor talent (USD 100k) en meer invoerheffingen op farmaceutische producten in de VS.
Latijns-Amerika sloot zich in september aan bij de wereldwijde risicorally dankzij de positieve binnenlandse macro-economische ontwikkelingen en de weerstand tegen een volatiele geopolitieke context. Peru leidde overtuigend (+12,8%), Mexico (+9,6%) en Brazilië (+5,2%) volgden. In het Midden-Oosten overweegt Saoedi-Arabië (+8,8%) het buitenlandse eigendom van beursgenoteerde aandelen te versoepelen, wat zou kunnen leiden tot nieuwe instromen en een toename van het gewicht in de index.
Bij de grondstoffen stegen goud en zilver respectievelijk met +11,9% en +16,0%. Koper vertoonde ook een opwaartse trend en steeg met +7,5%. De Brent olieprijs daalde met -1,6%. De Amerikaanse rente eindigde de maand op 4,16%.
Aandelen uit opkomende markten hebben tot nu toe een sterk jaar achter de rug, een van hun beste prestaties in de recente geschiedenis. Deze rally werd ondersteund door een zwakkere Amerikaanse dollar en een verschuiving in de richting van wereldwijde monetaire versoepeling, die beide de liquiditeitsomstandigheden en de interesse van beleggers in risicovolle activa hebben verbeterd. Na een aantal jaren van relatieve underperformance lijken de opkomende markten nu een constructievere fase in te gaan, met het potentieel voor een duurzame ommekeer in het sentiment. De technologiesectoren in Taiwan en Korea waren de belangrijkste aanjagers van de prestaties en profiteerden van de wereldwijde opleving van AI en halfgeleiders, terwijl ook tekenen van stabilisatie en hernieuwde beleidssteun in China bijdragen aan optimistischere vooruitzichten.
De VS en China tonen meer bereidheid om opnieuw betrekkingen aan te gaan na een langdurige periode van spanning. In Washington signaleerde president Trump vooruitgang in de kwestie TikTok. De overeenkomst is nog niet gesloten, maar de coöperatieve toon markeert een verschuiving naar pragmatisme in een zeer zichtbaar geschil. Wat diplomatie op hoog niveau betreft, zou een ontmoeting tussen Trump en Ali kunnen plaatsvinden tijdens de APEC-top eind oktober, wat hun eerste persoonlijke ontmoeting in jaren zou zijn.
De spaarquote van Chinese huishoudens blijft hoog. Het resultaat is een systematische verschuiving naar productie in plaats van consumptie. Toch vormt deze enorme spaarpot ook een onaangeboord reservoir van binnenlandse vraag naar voorraden. Door deze te ontsluiten via een hervorming van de sociale zekerheid en sterkere sociale bescherming, kan de balans geleidelijk verschuiven naar consumptie, waardoor een duurzame bron van groei ontstaat en de economie minder kwetsbaar wordt voor investeringsgedreven cycli. Het onderwerp zou centraal kunnen staan op het komende Vierde Plenum in oktober, waar concrete stappen in de richting van sociale welvaartshervorming en het opnieuw in evenwicht brengen van huishoudens vroege signalen zouden kunnen geven over de vraag of deze langverwachte overgang eindelijk in gang wordt gezet. De handelsbesprekingen gaan door, met ontmoetingen tussen de VS en China in Madrid en een mogelijke ontmoeting tussen Xi-Trump tijdens de APEC-top in Zuid-Korea.
In Korea heeft de Democratische regering een uitgesproken belang bij de verdere implementatie van het "Value-up" programma. Dit kan de rechten van minderheidsaandeelhouders aanzienlijk versterken en transacties met verbonden partijen en ondoorzichtige boekhoudpraktijken aan banden leggen. Een dergelijke verandering zou een structurele verbetering betekenen, waarbij de bestuurshervorming verschuift van reactief toezicht naar ingebedde verantwoordingsplicht, wat uiteindelijk uitzicht biedt op een duurzamere herwaarderingscyclus, waardoor de Koreaanse markt een stevigere, duurzamere basis krijgt. Ondertussen helpen bloeiende beleggingsthema's in Korea ook om het sentiment op te krikken, waaronder het elektriciteitsnet, nucleaire infrastructuur en "K-cultuur", waaronder Koreaanse speciale voedings- en schoonheidsproducten, enz. Na een korte consolidatie bereikte de KOSPI nieuwe recordhoogtes, gedreven door hernieuwde buitenlandse aankopen in Samsung Electronics (SEC) en SK Hynix, terwijl het sentiment verschoof van HBM-kwalificatierisico's naar een bredere DRAM-upcyclus (dynamic random-access memory) van 0,9%.
Voor de regionale ratings hebben we Korea opgewaardeerd van neutraal naar overwogen vanwege verschillende aantrekkelijke beleggingsthema's: technologische opleving, revitalisering van de industrie (scheepsbouw, defensie en kernenergie) en het Value-up programma. We hebben ASEAN afgewaardeerd van neutraal naar onderwogen vanwege de aanhoudende zwakte in de regio.
Voor de sectorratings hebben we nutsbedrijven afgewaardeerd van neutraal naar onderwogen vanwege de zwakke fundamentals. We hebben software & services, een subsector in technologie, afgewaardeerd van neutraal naar onderwogen. Trump kondigde een aanzienlijke verhoging ($100k) van de H1-B aanvraagkosten aan, wat het sentiment beïnvloedde.
Regio's
China overwogen
Onze overweging in China blijft werken: aandelen stijgen met ~40% YTD (USD), ook al blijft de markt de grootste onderweging in EM-portefeuilles. De steun komt van het verbeterende sentiment, instroom van liquiditeit en selectieve winstverbetering. Waarderingen komen boven de lang bestaande 8-12x vork, wat duidt op een structurele herwaardering die is verankerd in zelfvoorziening op technologisch gebied en leiderschap op het gebied van AI. Het AI-verhaal is verschoven naar China op het gebied van halfgeleiderlokalisatie en platforms zoals DeepSeek.
Recente reizen naar China en Korea bevestigen de snelle vooruitgang op het gebied van EV, AI, robotica en humanoïde robots. Ondanks zwakke macrocijfers domineren winstmomentum en liquiditeit het marktgedrag. Grote internetnamen, zoals Tencent en Alibaba, leiden het klassement. De overstap van Alibaba naar eigen AI-inferentiechips versterkt de ommekeer.
De beleidsondersteuning blijft incrementeel (focus: Oktober Politbureau, 4e Plenum). Actieve gesprekken tussen de VS en China in Madrid en een mogelijke ontmoeting tussen Xi-Trump tijdens APEC zouden het sentiment kunnen opkrikken.
Korea verhoogd naar overwogen
Na een korte consolidatie steeg de Koreaanse KOSPI naar recordhoogtes, gesteund door hernieuwde buitenlandse aankopen in Samsung Electronics en SK Hynix. Het beleggerssentiment is verschoven van angst voor HBM-kwalificatierisico's (high bandwidth memory) naar optimisme over een nieuwe DRAM-supercyclus (dynamic random access memory). Industriecontroles bevestigen de voorraden op een dieptepunt en een krap aanbod, waarbij de investeringen worden verlegd naar geheugenlijnen met hoge bandbreedte, waardoor de DRAM-spotprijzen hoger zijn dan verwacht.
Naast halfgeleiders genieten ook Korea's "sexy cyclische" producten (scheepsbouw, defensie en kernenergie) van een herwaardering. De "KOSPI 5000"-visie van president Lee, gekoppeld aan sterker ondernemingsbestuur en stijgende uitkeringen aan aandeelhouders (het "Value-up"-programma), maakt Korea nog aantrekkelijker om in te investeren.
India tactisch onderwogen
We blijven voorzichtig voor India. De waarderingen zijn erg hoog en het sentiment lijkt te groot in verhouding tot de winstgroei.
Latijns-Amerika tactisch onderwogen
In Latijns-Amerika is ons standpunt genuanceerder. Brazilië is binnen een bandbreedte gebleven en presteerde onlangs ondermaats, ondanks gunstige rugwind van een zwakkere USD en de versoepelingscyclus van de centrale bank. De lokale politiek blijft de belangrijkste factor, terwijl de waarderingen redelijk zijn maar een sterke katalysator missen. Wij blijven een voorkeur houden voor binnenlandse cyclische en rentegevoelige namen in afwachting van een duidelijker macromomentum.
Mexico blijft daarentegen ondermaats presteren, in lijn met onze onderweging. Na een rally aan het begin van het jaar, waardoor waarderingen opgerekt waren, hebben minder goede groeicijfers en een zwakke vraag vanuit de VS het enthousiasme getemperd. Totdat we tastbare beleids- of macroverbetering zien, blijven we defensief.
ASEAN afgewaardeerd naar onderwogen
We hebben de regio afgewaardeerd omdat we de voorkeur geven aan andere keuzes in opkomende markten. De ASEAN-regio (Filippijnen, Maleisië, Indonesië en Thailand) blijft zwak.
Sectoren
Nutsbedrijven afgewaardeerd naar onderwogen
We hebben Nutsbedrijven afgewaardeerd van neutraal naar onderwogen. De fundamentals van de sector blijven zwak, met negatieve winstherzieningen.
Industrie - Kapitaalgoederen
In de sector geven we de voorkeur aan defensienamen, die blijven groeien door de stijgende vraag naar Europese autonomie. Partners in opkomende landen, zoals Zuid-Korea, profiteren van sterke expertise en geavanceerde productiecapaciteiten, waardoor ze in staat zijn om een aanzienlijk potentieel te benutten. Daarnaast zijn er ook verschillende robotica-bedrijven te vinden in de sector, die technologische ontwikkeling gebruiken om innovatie en prestaties te leveren.
Software & Services (subsector in Technologie) afgewaardeerd naar onderwogen
We hebben software & services, een subsector in technologie, afgewaardeerd van neutraal naar onderwogen. De Amerikaanse regering legde een vergoeding van $100.000 op voor elke nieuwe H-1B aanvraag. Dit ondermijnt het offshore/onsite leveringsmodel aanzienlijk: nieuwe projecten worden geconfronteerd met hogere all-in kosten, krappere personeels- en reisbeperkingen en een groter uitvoeringsrisico. Aangezien de VS gewoonlijk ongeveer de helft van de inkomsten van toonaangevende Indiase IT-leveranciers voor hun rekening nemen, drukt het beleid direct de marges en bemoeilijkt het de levering, wat de aandelenkoersen al onder druk heeft gezet. Tactisch gezien verlaagt de downgrade onze bèta voor dit beleidsrisico, omdat Indiase IT-namen een groot deel van deze subsector binnen de technologiesector uitmaken.
Een paar maanden geleden hebben we de subsector al verplaatst van overwogen naar neutraal. De nieuwe vergoeding is de katalysator om naar onderwogen te gaan en we blijven defensief tot het visumkader stabiliseert.
Onze belangrijkste oproep dit jaar was de overweging in technologie, waarmee we in april zijn begonnen toen er duidelijkheid kwam over het beleid na de verschuiving van de tarieven door Trump. Sindsdien is de sector een periode van explosieve groei ingegaan. De huidige opleving wordt ondersteund door biljoenen aan reële investeringen en tastbare productiviteitswinsten.
AI is niet langer een hype, maar een structurele adoptie. Wij geloven dat dit niet slechts een cyclus is, maar een investeringsthema voor meerdere decennia, dat de investeringsprioriteiten wereldwijd verandert. Hardware-innovatie, de lokalisatie van halfgeleiders en de race naar computerefficiëntie blijven de winstherzieningen en waarderingsherzieningen in Korea, Taiwan en China ondersteunen.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik