Europese aandelen: Nieuwe recordhoogtes bereiken
Ondanks gemengde winstcijfers over het derde kwartaal sloten Europese aandelen in oktober hoger en bereikten nieuwe recordhoogtes, nadat macrocijfers tekenen van verbetering lieten zien. In de eurozone verraste het bbp over het derde kwartaal opwaarts met 0,2% op kwartaalbasis (tegen 0,1% verwacht en eerder), maar dit weerspiegelde grote verschillen tussen de landen: Duitsland en Italië bleven achter, terwijl Frankrijk en Spanje een sterker dan verwachte groei lieten zien.
Valueaandelen maken het mooie weer
Sinds ons laatste comité in oktober zijn de Europese markten blijven stijgen, in lijn met Amerikaanse aandelen. Deze positieve trend werd alleen gedreven door Value-aandelen, terwijl Growth-aandelen licht daalden. Binnen beide stijlen presteerden grote kapitalisaties beter dan kleine kapitalisaties.
Gedurende de periode werden de Europese markten duidelijk gedreven door defensieve sectoren, met zeer sterke prestaties van energie, nutsbedrijven en basisconsumentengoederen, die profiteerden van positieve winstverrassingen in het derde kwartaal. Wat de gezondheidszorgsector betreft, was de beperkte winst vooral te danken aan Novo Nordisk, dat te lijden had onder teleurstellende kwartaalresultaten en een gebrek aan zichtbaarheid op de Amerikaanse geneesmiddelenprijzen.
Cyclische sectoren presteerden minder goed dan de meeste defensieve sectoren, hoewel ze behoorlijke prestaties lieten zien, met uitzondering van de industriesector. Deze laatste werden afgestraft door de correctie van het segment lucht- en ruimtevaart & defensie, dat onderhevig was aan winstnemingen tegen de achtergrond van afnemende geopolitieke spanningen.
De IT-sector daalde licht door het softwaresegment dat te lijden had onder de bezorgdheid van beleggers over mogelijke AI-gerelateerde ontwrichting. Communicatiediensten kenden een scherpe daling na gemengde kwartaalresultaten.
Winstverwachtingen & waarderingen
De verwachtingen voor de groei van de winst per aandeel in Europa voor 2025 zijn opnieuw licht verlaagd naar -0,4% (versus -0,2% vier weken geleden). De consensus blijft voor 2025 een groei van de winst per aandeel voorspellen die wordt aangedreven door vastgoed (+11%), gezondheidszorg (+9%) en IT (+8%), terwijl veel sectoren naar verwachting een negatieve winstgroei zullen laten zien (consumptiegoederen, energie, materialen, communicatiediensten, consumptiegoederen, nutsbedrijven).
De consensus heeft zijn prognose voor de groei van de winst per aandeel over 12 maanden echter naar boven bijgesteld tot +10,6% (versus +9,4% eerder).
Sinds de laatste Equity Committee zijn de Europese waarderingsveelvouden licht gedaald, met een 12-maands toekomstige K/W van 14,8x (versus 15,1x), maar nog steeds dicht bij de bovenkant van de historische bandbreedte. IT en industrie blijven de duurste sectoren (respectievelijk 26,7x en 20,6x), terwijl energie nog steeds de goedkoopste is (10,5x).
Nutsvoorzieningen opgewaardeerd naar +1
De nutssector (Niveau 1) is om de volgende redenen opgewaardeerd van neutraal naar +1:
- Groeiverhaal voor de komende jaren.
- Hoge zichtbaarheid door elektrificatie en netaansluitingen in Europa, de VS en China.
- Lage waarderingsmultiples.
Amerikaanse aandelen: Op koers na solide resultaten
Ondanks de groeiende voorzichtigheid in de markt met betrekking tot de toename van kapitaalinvesteringen in artificiële intelligentie, lieten Amerikaanse aandelen solide prestaties zien. Beleggers reageerden positief op de veerkrachtige bedrijfswinsten over het derde kwartaal in een breed scala aan sectoren en constructieve handelsbesprekingen tussen de VS en China.
Gezondheidszorg neemt het voortouw
De Amerikaanse aandelenmarkten presteerden heel sterk de afgelopen weken. Het wereldwijde sentiment verbeterde laat in de maand, gesteund door hernieuwde handelsbesprekingen tussen de VS en China die resulteerden in een voorlopig akkoord voor een jaar. Hoewel de formele overeenkomst nog in behandeling is, zou deze een einde maken aan extra tariefverhogingen door de VS en de beperkingen van China op de export van zeldzame aardmetalen versoepelen. Sterke bedrijfsresultaten over het derde kwartaal versterkten de positieve toon nog verder.
In deze context deden grote kapitalisaties het beter dan middelgrote en kleine kapitalisaties. Afzonderlijk was er geen duidelijk verschil tussen defensieve en cyclische sectoren, ondanks de aanzienlijke prestatieverschillen tussen de sectoren. De gezondheidszorg was de best presterende sector in de afgelopen weken, gesteund door meer duidelijkheid over het beleid en een hernieuwde focus van beleggers op de fundamentals van de sector. Communicatiediensten, Informatietechnologie en Duurzame Consumptiegoederen presteerden ook beter dan de bredere Amerikaanse markt, terwijl Materials, Nutsbedrijven en Financials achterbleven.
Sterke bedrijfsresultaten in Q3
Amerikaanse bedrijven boekten solide resultaten over het derde kwartaal, waarbij ruwweg 82% van de bedrijven die al hebben gerapporteerd de winstramingen versloegen. De totale winstgroei op jaarbasis is bijna 15%, wat het vierde achtereenvolgende kwartaal met een groei in de dubbele cijfers is.
De winstgroei was breed gedragen, waarbij acht van de elf S&P 500 sectoren jaar-op-jaar winsten rapporteerden. Informatietechnologie en de financiële sector leverden de grootste bijdragen, met een winstgroei met hoge dubbele cijfers ondersteund door sterke resultaten in halfgeleiders, software en kapitaalmarkten.
In reactie op de veerkrachtige winstrapporten verhoogden analisten hun schattingen voor de komende twaalf maanden met bijna 14%. Hoewel deze prognose enigszins ambitieus lijkt, blijft ze haalbaar onder gunstige economische omstandigheden.
Gezien deze winstgroei worden Amerikaanse aandelen momenteel verhandeld tegen ongeveer 23 keer de verwachte winst, boven het gemiddelde over 10 jaar, maar nog niet op een buitensporig niveau. In de toekomst zal aanhoudende winstgroei een belangrijke motor blijven voor de prestaties van de aandelenmarkten.
Geen veranderingen in de sectorallocatie
We handhaven onze huidige allocatie, met een aanhoudend overwogen positie in Industrie, Informatietechnologie en Gezondheidszorg.
Sinds onze upgrade begin september heeft de sector Gezondheidszorg sterk gepresteerd, dankzij het hernieuwde vertrouwen van beleggers, de verbeterde zichtbaarheid van het beleid en de verminderde onzekerheid over de regelgeving. We verwachten dat deze uptrend zal aanhouden, ondersteund door robuuste fundamentals.
Momenteel zien we geen onmiddellijke katalysator om onze positionering aan te passen.
Groeilandenaandelen: Opnieuw Azië in de voorhoede
Aandelen uit opkomende markten wonnen (+4,1% in USD) in oktober, waarmee ze opnieuw een hoofdstuk in hun langste bull run markeerden en beter presteerden dan aandelen uit ontwikkelde markten (+1,9%). De rally van de maand rustte op drie fundamenten: afnemende handelsspanningen tussen de VS en China, een wereldwijde versnelling van de kapitaaluitgaven in verband met AI en de renteverlaging van 25 bp door de Federal Reserve.
Azië leidde opnieuw de opmars (+4,9%), aangedreven door buitengewone prestaties in Korea (+22,3%) en Taiwan (+9,8%). Korea boekte de sterkste maandelijkse winst sinds 2009, dankzij een stijging van de vraag naar AI-gerelateerde halfgeleiders, een krap aanbod van geheugenchips en enthousiasme onder beleggers over samenwerkingsverbanden tussen Koreaanse techbedrijven en Amerikaanse AI-leiders. Taiwan profiteerde van de bloeiende export van technologie en TSMC dat zowel zijn verwachtingen als investeringsdoelen verhoogde. China presteerde ondermaats (-3,9%). De markten draaiden weg van drukke groeiverkavelingen naar rendementsgerichte sectoren zoals Energie en Nutsbedrijven, omdat beleggers meer zichtbaarheid wensten voor de economie van het land.
Latijns-Amerika (+0,8%) steeg, maar bleef achter bij zijn opkomende concurrenten. Colombia (+8,9%) en Chili (+7,0%) boekten gezonde winsten. Brazilië (+0,7%), vlakt af toen beleggers lauwe economische cijfers afwogen tegen de overwinningen van president Lula op de belastinghervorming. Buiten de index schokte Argentinië de markten met een stijging van 63% na de overwinning van de partij van de huidige president in de tussentijdse verkiezingen. Elders liet opkomend Europa ook positieve prestaties zien, gesteund door Hongarije (+8,5%) en Polen (+4,5%).
De Amerikaanse rente eindigde de maand op 4,11%. Op het gebied van grondstoffen bleven goud (+3,7%) en zilver (+3,8%) stijgen en daalde Brent crude (-2,9%).
Vooruitzichten en drivers
Opkomende markten krijgen steeds meer rugwind. De meeste centrale banken van opkomende markten zijn begonnen met een monetaire versoepelingscyclus in reactie op de gematigde inflatie- en groeidoelstellingen. Bovendien wijzen historische patronen erop dat de renteverlagingsfasen van de Fed aandelen uit opkomende markten doorgaans ondersteunen. Hoewel de US-dollar op de korte termijn veerkrachtig is, blijven de verwachtingen voor een geleidelijke depreciatie op de lange termijn bestaan, wat nog een laagje steun toevoegt die de instroom van kapitaal in activa van opkomende markten zou kunnen ondersteunen. De diplomatieke rondreis van Donald Trump in de aanloop naar de APEC-top werd gekenmerkt door constructieve betrokkenheid. Uiteindelijk leverde zijn ontmoeting met de Chinese president tastbare vooruitgang op in het verminderen van de spanningen, waaronder een wapenstilstand van een jaar op het gebied van tarieven. Het sentiment in Brazilië verbeterde ook doordat de vriendschappelijke woordenwisseling van Donald Trump met president Lula een bredere trend van opwarmende relaties versterkte, naast het bemoedigende economische momentum van Brazilië.
In China heeft het Vierde Plenum een routekaart uitgestippeld voor de volgende vijfjarige ontwikkeling van het land. De sessie legde de nadruk op technologische zelfvoorziening als cruciale pijler van duurzame groei. In eigen land bevestigden de beleidsmakers hun engagement om de bbp-groei in de buurt van de doelstelling van 5% te houden door tijdig budgettaire en financiële maatregelen te nemen. Naar buiten toe onderstreepte de hernieuwde dialoog met Washington de pragmatische aanpak van Beijing (handelskanalen stabiliseren met behoud van strategische autonomie).
In Korea bereikte de KOSPI nieuwe recordhoogtes, dankzij een hernieuwde buitenlandse instroom in toonaangevende technologienamen. Samsung Electronics (SEC) en SK Hynix leidden de rally toen het optimisme steeg rond een bredere DRAM-upcycle en de aanhoudende wereldwijde vraag naar AI-gestuurde computerinfrastructuur. Het Value-Up programma bleef het marktsentiment ondersteunen. Het initiatief, dat bedoeld is om de rechten van minderheidsaandeelhouders te verbeteren, transacties met verbonden partijen te beperken en de transparantie van corporate governance te verbeteren, heeft veel steun gekregen van beleggers. Aanvullende thema's zoals de modernisering van het elektriciteitsnet, investeringen in nucleaire infrastructuur en export van "K-cultuur", waaronder Koreaanse speciale voedingsmiddelen en schoonheidsproducten, versterkten ook het positieve momentum.
Update positionering
Wat regio's betreft, hebben we Brazilië opgewaardeerd van neutraal naar overwogen vanwege de positieve macro-economische situatie en de afnemende geopolitieke spanningen. We hebben Korea vanuit tactisch oogpunt afgewaardeerd. De markt is erg verhit, maar de fundamentals van het bedrijf blijven aantrekkelijk.
Wat sectoren betreft, hebben we materialen afgewaardeerd van overwogen naar neutraal. We blijven positief over edelmetalen, maar hebben winst genomen op de uitstekende prestaties.
Regio's
Brazilië opgewaardeerd van neutraal naar overwogen
De achtergrond is ondersteunend: een zwakkere USD en het vooruitzicht van een versoepeling door de Fed zijn meestal gunstig voor Latijns-Amerika, dat binnen de opkomende markten een van de grootste hefbomen voor dollarzwakte heeft. In eigen land drukt de versoepelingscyclus van de centrale bank de reële rente, die uitzonderlijk hoog blijft, terwijl de inflatie daalt. De waarderingen zijn aantrekkelijk met ruwweg 8,5x K/W, onder het gemiddelde over 10 jaar.
Diplomatiek gezien verminderen de verbeterende relaties tussen de VS en Brazilië het risico en zouden ze zelfs kunnen leiden tot een ommekeer in de tarieven als de delegaties deze week met elkaar in gesprek gaan. Vooruitblikkend biedt de presidentsverkiezing van oktober 2026 opties: hoewel de tijdschema's lang zijn, zou een meer bedrijfsvriendelijke oriëntatie een duidelijk positief effect hebben. We drukken deze visie uit via binnenlandse aandelen met een lange looptijd, waar dalende reële rentes de kasstromen kunnen opwaarderen.
Korea afgewaardeerd van overwogen naar neutraal
We verzetten Korea tactisch naar Neutraal na een krachtige rally: MSCI Korea was +15% sinds begin van de maand en ~70% YTD, met de index op zijn hoogste overkochte situatie in 10 jaar. Het leiderschap is geconcentreerd: Samsung Electronics (+85% YTD) en SK Hynix (+180% YTD) vertegenwoordigen nu ongeveer 40% van de index. De markt zou kwetsbaar kunnen zijn voor consolidatie op de korte termijn.
Ondertussen is dit geen verandering in de structurele visie. Wij blijven Korea aantrekkelijk vinden voor (1) het leiderschap op het gebied van AI-geheugen en de opkomende DRAM/HBM-supercyclus, (2) diepgang in de industrie (scheepsbouw, defensie, kernenergie), (3) het Value-Up-initiatief voor bedrijfsbestuur en (4) de aanhoudende rugwind van de K-cultuur. We zijn gewoon op zoek naar een beter instappunt na een extreem momentum.
China blijft volgens ons overwogen. Na een korte terugval in de koplopers (bijv. Alibaba, Tencent) heeft China het sinds april beter gedaan dan EM en staat het op ~+40% YTD. In het bijzonder voor Chinese techbedrijven: Internetplatformen worden uitgevoerd en de vervanging van hardware door lokale producten/import versnelt; de onafhankelijkheid van halfgeleiders wordt een duurzaam beleggingsthema.
De macro/markt divergentie is opvallend - zachte cijfers versus sterke aandelenprestaties. We zien drie bruggen: (1) Winsten- selectief momentum in platformen en hardware; opkomende druk (Alibaba/Tencent) zijn katalysatoren op korte termijn. (2) Het liquiditeitsbeleid blijft ruim, waarbij de centrale bank de nadruk legt op "cross-cyclische" aanpassingen (op lange termijn). (3) Stromen - de toon van een handelsbestand en passieve instroom uit de EM-landen (China is het grootste landengewicht) ondersteunen de vraag omdat wereldwijde beleggers naar de EM-landen rouleren vanwege een zwakkere USD en een soepeler beleid.
Waarderingen zijn opnieuw gestegen naarmate het indexaandeel van technologie stijgt (de hogere multiples van technologie vervangen de vroegere lage multiples van consumptie/vastgoed). Op de korte termijn verwachten we enige rotatie naar defensieve beleggingen en banken tijdens correcties, maar we blijven positief over de technologiegedreven thesis voor de middellange termijn.
Argentinië: Na Milei's overwinning en hervormingsagenda kan de markt een sterke opwaartse trend verwachten.
Sectoren
Materials afgewaardeerd van overwogen naar neutraal
Goud vertoont tekenen van oververhitting; industriële metalen (koper) blijven gesteund door de verwachte tekorten in 2026, maar wij voegen liever toe bij zwakte dan dat we achtervolgen.
Technologie: Ons overwogen standpunt blijft gehandhaafd. Een van de best presterende van het afgelopen jaar (~+27% in 6 maanden). Korea en Taiwan blijven goed ondersteund door winstherzieningen en de vraag naar AI-infrastructuur.
