We handhaven een neutrale houding ten opzichte van de nominale duration in de VS. Het kader heeft afstand genomen van het licht positieve signaal dat we eerder zagen en wijst nu op een meer evenwichtige beoordeling. De fair value-modellen zijn bijna neutraal voor de 10-jaars Treasury onder aannames van stabiele Fed-fondsen en olie rond de huidige hoge niveaus - ondanks het zeer reële risico dat de energieprijzen verder stijgen. Dit is geen duidelijk instappunt voor waardering, vooral omdat recente Amerikaanse cijfers over het algemeen opwaarts verrasten.
Het groeimomentum was veerkrachtiger dan verwacht. Het recessiesignaal is weggeëbd, de kans op expansie is licht verhoogd en verschillende indicatoren - waaronder de PMI's en de nowcast van de Atlanta Fed - hebben zich hersteld. De aanhoudend sterke investeringen in verband met artificiële intelligentie vormen een belangrijke ondersteuning van de activiteit. De arbeidsmarkt blijft ook over het algemeen stabiel, zonder doorslaggevende aanwijzingen voor een verdere verslechtering van de arbeidsvoorwaarden.
Het inflatiebeeld blijft het grootste obstakel voor een sterkere duration. Hogere olieprijzen hebben de opwaartse risico's versterkt, nu de tariefgerelateerde inflatie echt begint door te sijpelen in de consumentenprijzen. De AI-gerelateerde vraag lijkt bij te dragen aan de groei en de inflatiedruk. Op de korte termijn blijven de inflatieverwachtingen van de markt nauw verbonden met de energieprijzen, en TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) blijven een aantrekkelijkere uitdrukking dan de nominale duration.
Het monetair beleid is ook minder eenvoudig. De FOMC-vergadering van april, Powells laatste als voorzitter, kende een ongebruikelijk aantal afwijkende meningen en werd geïnterpreteerd als een verschuiving in de richting van rentestabiliteit en verminderde verwachtingen voor verlagingen. De markt heeft zelfs het risico van een verhoging tegen eind 2027 ingeprijsd. Tegelijkertijd biedt het economische scenario nog steeds ruimte voor een meer dovish Fed als de groei afzwakt en als het nieuwe leiderschap meer belang hecht aan een nieuwe, engere maatstaf voor inflatie.
Bij de implementatie houden we de Amerikaanse nominale duration daarom neutraal, behouden we een positieve voorkeur voor de Amerikaanse reële rente en inflatiebescherming en blijven we alert op elk signaal van de Fed dat front-end durationkansen zou kunnen doen herleven.
We handhaven een bescheiden positieve bias op euro duration via het 10-jaars segment. Het raamwerk blijft licht ondersteunend, met fair value, sentiment, flows en technische factoren die allemaal in dezelfde richting wijzen, ook al pleit geen van hen voor een agressieve positie. De markt handelt sinds medio maart in een brede bandbreedte voor Bundrendement van 2,90%-3,10% en de bovenkant van die bandbreedte biedt nog steeds een betere waarde dan spreadrisico in perifere markten[1].
De belangrijkste aanjager van de eurokoersen blijft de olieprijs. Hogere energieprijzen hebben de traditionele vlucht-naar-kwaliteit reflex overschaduwd, waardoor duration meer gecorreleerd is met aandelen dan normaal verwacht zou worden bij een geopolitieke schok. In feite heeft de marktcorrectie aantoonbaar bijna alleen plaatsgevonden via de risicovrije rente, aangezien zelfs aandelen deze component meenemen in hun waardering.
Het conjunctuursignaal is verslechterd. De groei-indicatoren zijn sterk vertraagd, de recessiewaarschijnlijkheid is gestegen en de PMI's zijn verzwakt, in eerste instantie door de dienstensector. Wij interpreteren de sterke productiecijfers (en dus evenwichtige samengestelde PMI's) niet als onderliggende veerkracht, maar eerder als een voorraadopbouwend effect, waardoor sommige orders vervroegd worden. Deze verzwakking wordt nog niet volledig weerspiegeld in de markt en zou op middellange termijn steun moeten bieden aan de duration.
Inflatie maakt het korte eind kwetsbaarder. De algemene inflatie is weer richting 3% gegaan en zal naar verwachting voorlopig rond dat niveau blijven, terwijl de kerninflatie waarschijnlijk zal stijgen vanaf een nog steeds redelijk niveau. De ECB heeft de markt duidelijk voorbereid op een renteverhoging in juni. Na juni blijft het beleidspad sterk afhankelijk van de ontwikkelingen in het Midden-Oosten en het verloop van de energieprijzen. Wij zien stijgingen zelfs als een waarschijnlijke tegenwind voor obligaties met een langere looptijd. Een aanval op een vertragende economie waar de hogere energieprijzen al werken als een aanbodgedreven inflatieschok en een rem op de groei, zal de reële economie nog meer zuurstof ontnemen.
Voor niet-kernspreads blijven we selectief. Spanje en Italië zijn neutraal, België blijft onderwogen en Frankrijk is neutraal maar wordt nauwlettend gevolgd voor een mogelijk hernieuwde shortpositie, mogelijk tegen Italië of Duitsland. Op de huidige niveaus verkiezen we Bund duration boven blootstelling aan BTP-Bund spread. Binnen de kleinere markten van de eurozone houden we een positieve voorkeur voor Slowakije en Slovenië, ondersteund door indexeffecten, en voor Bulgarije als nieuw lid van de eurozone.
Australië blijft onze duidelijkste positieve duration buiten de eurozone. De Reserve Bank of Australia heeft al een betekenisvolle verkrappingscyclus achter de rug, met de beleidsrente op een restrictief niveau en verschillende verhogingen. De markt rekent nog steeds op meer dan één extra verhoging, maar de doorwerking van een strenger beleid zou relatief snel moeten gaan gezien het belang van hypotheken met een variabele rente. We zien geen aanwijzingen voor een nieuwe inflatieversnelling die een agressiever beleid zou rechtvaardigen. We passen deze visie toe ten opzichte van de duration in de VS in strategieën die hiervoor in aanmerking komen.
In het Verenigd Koninkrijk is het kader nu neutraal en is de visie veel tactischer. De politieke achtergrond is gecompliceerder geworden en gilts blijven gevoelig voor zorgen over de begroting, vragen over de houdbaarheid van de schuld en de herprijzing van de termijnpremie. Wij blijven van mening dat de Bank of England waarschijnlijk niet de volledige verkrapping zal valideren die soms is ingeprijsd, maar de markt blijft kwetsbaar voor politieke krantenkoppen en zorgen over de financiering van tekorten.
Groeilandenactiva hebben opnieuw een maand sterk gepresteerd[2], ondersteund door een hoge risicobereidheid in EMD, bedrijfsobligaties en aandelen. De verkrapping van de kredietspreads zette door tot een dieptepunt dat in meer dan 10 jaar niet meer was gezien. Ook de lokale valutamarkten presteerden goed, zowel door de koersen als door FX. Het enige expliciet positieve cijfer blijft EM FX, maar de bredere beoordeling is gunstig: groeilanden blijven te verkiezen boven veel andere spreadmarkten, met name high yield bedrijfsobligaties.
De relatieve waarde ten opzichte van USD-bedrijfsobligaties is nog steeds goed, verder ondersteund door instroom. De positionering lijkt niet groot en laat daarom nog steeds ruimte voor verdere opwaartse beweging als de wereldwijde risicobereidheid veerkrachtig blijft. In die zin is EMD neutraal in absolute termen, maar aantrekkelijk op relatieve basis in vergelijking met bedrijfsobligaties.
We erkennen dat de spreadniveaus in absolute termen niet overtuigend zijn. De spreads verruimden kort aan het begin van het conflict, maar verkrapten snel weer, wat de argumenten voor het toevoegen van brede bèta in harde valuta na de rally beperkt. De steun komt in plaats daarvan van nog steeds aantrekkelijke rendementen en een zekere mate van yield pickup ten opzichte van bedrijfsobligaties uit ontwikkelde markten.
Binnen de activaklasse blijven de bedrijfsbalansen van groeilandenbedrijven er relatief interessant uitzien, gesteund door verbeterende fundamentals. De lokale valutamarkten blijven ook relevant, want als het thema van de zwakkere dollar aanhoudt, zouden blootstelling aan lokale valuta en EM FX de aantrekkelijkere manier moeten blijven om deze visie tot uitdrukking te brengen.
Het algemene valutathema blijft er een van zwakte van de US-dollar, maar de euro profiteert hier niet langer in de sterkste mate van. De markt heeft in toenemende mate de voorkeur gegeven aan valuta's met een hogere carry en "risk on", terwijl de euro moeite had om te profiteren van het zwakkere dollarverhaal naarmate de groei verslechterde. We houden daarom een negatief standpunt over de Amerikaanse dollar, maar geven er de voorkeur aan dit selectief uit te drukken.
Binnen G10 blijven we ook negatief over het pond sterling omdat het politieke risico hoog blijft en het macrobudgettaire beeld van het VK kwetsbaar is. We houden een structureel positieve visie op de yen. De yen heeft al geprofiteerd van de interventie van de Bank of Japan en blijft aantrekkelijk als de spanningen in de Straat van Hormuz afnemen, omdat dat de BoJ meer comfort zou geven om door te gaan met normalisatie. Wij zijn ook positief over de Australische dollar, gesteund door veerkrachtige binnenlandse cijfers, een krap beleid en een nog steeds relatief gunstige externe dynamiek.
In valuta's van opkomende markten geven we nog steeds de voorkeur aan de Braziliaanse real en de Mexicaanse peso. De combinatie van carry en carry-to-volatility blijft aantrekkelijk, en het zwakkere dollar-thema geeft deze posities een beter risico-rendementsprofiel dan een eenvoudige long euro/dollar-exposure.
Wij brengen investment grade terug naar neutraal in zowel EUR als USD. De macro-economische achtergrond is niet zonder risico, maar de fundamentele bedrijfsfactoren blijven veerkrachtig en investment grade credits blijven een belangrijke rol spelen in de allocaties. Er is nog steeds vraag ondanks waarderingen die niet bijzonder aantrekkelijk zijn, maar de combinatie van absolute rendementen en solide balansen pleit tegen het handhaven van een sterkere onderweging. In de ogen van veel beleggers is het onderscheid tussen de "risicovrije" staatsobligatie en de "risicovolle" bedrijfsobligatie vervaagd voor emittenten van hoge kwaliteit, waardoor ze dunne risicopremies accepteren.
We blijven voorzichtiger met high yield. Verwacht wordt dat het aanbod de komende maanden zwaar zal zijn, de fundamentele factoren blijven verzwakken en de sectorale spreiding neemt toe. Technologie en auto's blijven onder structurele druk staan. De 'maturity wall' wordt ook steeds relevanter, vooral in Europa, waar veel bedrijven obligaties zullen moeten herfinancieren die zijn uitgegeven tegen zeer gunstige post-Covid voorwaarden, waardoor de vrije kasstroomgeneratie onder druk komt te staan.
De implementatie moet defensief blijven. We geven de voorkeur aan grotere emittenten met een sterker prijszettingsvermogen en sterkere balansen, en als gevolg daarvan hebben we onze blootstelling aan hybride bedrijfsobligaties uitgegeven door investment grade bedrijven versterkt. Dit segment biedt een betere spreiding terwijl de kwaliteit van de emittenten hoger blijft dan bij breed high yield, ten koste van wat rendement ten opzichte van "pure" high yield-emittenten. CoCo's blijven neutraal: de activaklasse is veerkrachtig en de techniciteit is gunstig omdat de uitgifte beperkt blijft, maar na de recente sterke prestaties zien wij geen reden om blootstelling toe te voegen.
[1] Bron: Bloomberg – 30 April 2026
[2] Bron : J.P. Morgan EMBI Global Diversified (Total Return): 2.86% - 30 April 2026
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik