Diliana Deltcheva
Head of Emerging Markets Debt
De snelheid waarmee opkomende landen zich sinds de jaren tachtig hebben ontwikkeld, heeft geleid tot een snelle groei van hun schuldenmarkten. Buitenlandse staatsobligaties van opkomende markten bieden toegang tot meer dan 80 landen met een uitstaande schuld van meer dan $ 1,6 biljoen[1]. De buitenlandse schuld zou een beperkt valutarisico met zich mee moeten brengen, aangezien het gaat om de schuld van de overheid die in harde valuta luidt, voornamelijk in Amerikaanse dollar en euro. Tegenwoordig kunnen deze markten aantrekkelijke rendementen en diversificatievoordelen bieden, dichter bij de Amerikaanse en Europese rente- en kredietmarkten.
De beleggingscategorie van opkomende obligaties heeft geprofiteerd van verbeteringen in de economische stabiliteit, institutionele kracht en politieke besluitvorming in deze landen. In de afgelopen 40 jaar heeft schuldpapier van opkomende markten zich in een spectaculair tempo ontwikkeld en vandaag de dag biedt het een breed scala aan mogelijkheden voor beleggers om van te profiteren: Staatsobligaties (in USD, EUR of lokale valuta), bedrijfsobligaties en valuta's van opkomende markten. Als gevolg van deze veranderingen ontwikkelde emerging debt zich eind jaren negentig van een niche tot een belangrijke beleggingscategorie.
Omdat ons primaire doel het genereren van voor risico gecorrigeerde rendementen is, analyseren we voortdurend de risico's van deze beleggingscategorie.
Beleggen in schuldpapier van opkomende markten brengt een aantal belangrijke risico's met zich mee die zorgvuldig overwogen moeten worden. Eerst en vooral heeft het rentebeleid van de VS een sterke invloed op deze markten. Hogere rentetarieven in de VS leiden tot hogere leenkosten voor opkomende landen, wat hun vermogen om hun schulden terug te betalen kan beïnvloeden.
De volatiliteit van de Amerikaanse dollar is ook een grote zorg. Een sterkere dollar kan de schuldenlast van deze landen verhogen, omdat hun belastinginkomsten in lokale valuta blijven.
Grondstoffen zijn ook belangrijk. Veel opkomende landen zijn sterk afhankelijk van export. Schommelingen in de grondstoffenprijzen kunnen een invloed hebben op de fiscale gezondheid of de deviezenreserves van deze landen en bijgevolg op hun financieringskosten en hun vermogen om aan hun schuldverplichtingen te voldoen.
De invloed van China mag niet worden onderschat. Als belangrijke handelspartner voor veel opkomende landen kunnen veranderingen in het economische beleid of de handelsrelaties van China verstrekkende gevolgen hebben, zowel voor de economische stabiliteit van andere opkomende landen als voor de aantrekkelijkheid van hun obligaties voor beleggers.
Daarom is een goed begrip van deze risico's essentieel om weloverwogen beleggingsbeslissingen te nemen in schuldpapier van opkomende markten.
Ons beleggingsproces voor schuldpapier van opkomende markten omvat een bottom-up analyse om de emittenten te beoordelen en een analyse van de obligatie op basis van de relatieve waarde. Relatieve waarde speelt een cruciale rol in ons beleggingsproces omdat het ons in staat stelt de juiste obligatie te vinden in verschillende landen en/of bedrijven, in lijn met onze beleggingsovertuigingen. Door relatieve waarde te meten via een analytische en gedisciplineerde benadering van waarderingen, kunnen we de obligaties identificeren die, in termen van risico/rendementsprofiel, onze visie het beste weerspiegelen. Vervolgens zijn we in staat om een portefeuille samen te stellen die de kansen vergroot en de risico's beheert die voortkomen uit de opkomende markten met schulden.
Zodra bijvoorbeeld een overtuiging is geïdentificeerd via onze fundamentele analyse, kan deze overtuiging worden opgenomen in de strategie via verschillende soorten obligatie-instrumenten, zoals staatsobligaties, quasi-overheidsobligaties, bedrijfsobligaties, langlopende of kortlopende obligaties, uitgedrukt in Amerikaanse dollar of euro. Deze analytische benadering stelt ons in staat om onze beleggingskeuzes af te stemmen op onze beleggingsdoelstelling.
We identificeren kansen voor relatieve waarde in effecten uitgegeven door soevereine, quasi-soevereine en bedrijfsemittenten, op basis van drie analyseniveaus.
Ten eerste voeren we een kwantitatieve analyse uit, met name via ons modelraamwerk voor overheidsrisico's, om de kredietwaardigheid van elk land te beoordelen. Deze analyse standaardiseert de risicobeoordeling voor alle opkomende markten, gebaseerd op een analyse van macro-economische en ESG-trends.
De analyse van de kredietwaardigheid van emittenten vormt de basis van onze benadering die waardecreatie stimuleert.
Vervolgens vullen we de kwantitatieve analyse aan met een kwalitatieve beoordeling van de macro-economische en structurele hervormingen en politieke risicotrends waaraan opkomende soevereine emittenten blootstaan. Deze kwalitatieve beoordeling, op basis van zowel externe bronnen als intern onderzoek, dient om genuanceerde prestatiebepalende factoren en politieke risico's vast te leggen, waardoor de inzichten van ons Sovereign Risk Model worden verbeterd.
We integreren de resultaten van het kwantitatieve Sovereign Risk Model met onze kwalitatieve beoordeling om tot onze uiteindelijke portefeuilleposities te komen.
Daarnaast onderzoekt het team de relatieve waarderingen van instrumenten, meestal met vergelijkbare risicocategorieën. Aan de instrumentenkant hebben kansen op relatieve waarde de neiging om verschillende dimensies te bestrijken: type effect, kruisanalyse van valuta's, looptijden.
Onze methodologie is ontwikkeld - en wordt voortdurend verbeterd - om te voldoen aan onze doelstelling om voor risico gecorrigeerde prestaties te genereren. Onze aanpak is gericht op het identificeren van beleggingskansen door middel van een analyse van uitgevende landen en instrumenten, terwijl het risico wordt beheerst.
Deze benadering verklaart grotendeels ons track record in een grote verscheidenheid aan marktconfiguraties sinds de start van de strategie in 1996.
Ons team maakt gebruik van een uitgebreide reeks analytische hulpmiddelen, die intern zijn ontwikkeld, om investeringsmogelijkheden te identificeren. Ons proces is gebaseerd op strenge fundamentele analyses en relatieve waardebeoordelingen. Het omvat ESG-factoren (Environment, Social & Governance), die voor ons essentieel zijn om de kredietwaardigheid en het ontwikkelingspotentieel op lange termijn van landen en bedrijven te beoordelen.
We letten goed op risico's, niet alleen bij het kiezen van wat we investeren, maar ook tijdens de implementatiefase. Onze interne beleggingslimieten, samen met een analyse van de algemene marktomgeving, vormen de leidraad bij het samenstellen van de portefeuille. We nemen alleen risico's op die we de moeite waard vinden.
Tot slot hebben we een toegewijd investeringsteam en een flexibel, samenwerkend besluitvormingsproces. De ervaring van ons team in opkomende markten wordt versterkt door aanvullende product- en regionale expertise.
Diliana Deltcheva, Head of Emerging Markets Debt at Candriam, elaborates on the significance of this asset class within a bond portfolio. She discusses the importance of Candriam's investment process, with its emphasis on relative value and risk management. This approach is intended to allow the strategy to adapt the ever-changing markets over the course of an economic cycle.
[1] Bron: JP Morgan, december 2023
Krijg sneller informatie met één enkele klik