Het percentage mensen dat gevaccineerd werd, blijft verder toenemen. Hierdoor komt het normale leven weer wat dichter binnen handbereik, of althans iets wat er sterk op lijkt. Beleggers blijven de communicatie vanuit de Fed met argusogen opvolgen, en ze houden de rooksignalen die Washington uitstuurt nauwlettend in de gaten, om zo een beter beeld te krijgen van de inflatieverwachtingen, wat voor de meeste beleggers en ondernemers slechts een theoretisch concept is uit de geschiedenisboeken.
De prestaties van de aandelenmarkten liepen uiteen in de loop van de maand. De groeilanden, Zuid-Europa en grondstoffenproducenten zoals Canada en Noorwegen presteerder immers superieur, terwijl technologie, biotechnologie en Taiwanese aandelen voor de zwakste prestaties tekenden. In de VS presteerden materialen, energie en financiële waarden beter dan duurzame consumptiegoederen en technologie tegen de achtergrond van een aantrekkend herstel en oplopende inflatie.
Door de inflatieverwachtingen viel de rente op middellange tot langlopende Amerikaanse overheidsobligaties tijdens de eerste helft van de maand met zowat 0,10% terug. De rentevoeten vielen terug tot het niveau van aan het begin van de maand na uitlatingen van de Fed die erop wezen dat het beleid versoepelend zal blijven. Hoewel er relatieve rust heerste op de vastrentende markten, tekende de Amerikaanse dollar meer uitgesproken schommelingen op, want hij daalde met 1% in waarde tot 3% versus onder andere de real, Mexicaanse peso, roepie en renminbi. Edel- en industriële metalen behoorden tot de best presterende grondstoffenfutures.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR steeg in de loop van de maand met +0,31%.
Long short aandelen
Long-shot aandelenindices leverden door de band genomen een positief rendement op afgelopen maand, hoewel de dispersie tussen de verschillende stijlen eerder hoog lag. Op waarde gebaseerde strategieën deden het beter dan beheerders die eerder inzetten op groei. Sectorspecialisten in technologie en biotechnologie, domeinen waarin heel wat groeibedrijven met een hoge waardering noteren, waren strategieën die in de loop van de maand het zwaarst onder druk werden gezet. Generalisten, die geen uitgesproken standpunt willen innemen in het debat rond Groei versus Waarde, hebben eerder een barbell-positie ingenomen, waarbij ze niet alleen ondergewaardeerde bedrijven kopen die van het herstel profiteren, maar ook selectief groeibedrijven kopen waarvan de aandelenkoers sinds begin dit jaar is achtergebleven op de brede markt. De bruto- en nettoblootstelling blijft voorlopig relatief stabiel. Long short aandelen is een strategie die divers en rijk is qua thema's en stijlen, en die verschillende tools ter beschikking heeft om het hoofd te bieden aan uiteenlopende marktomgevingen.
Wereldwijde Macro
Bij de macrostrategieën waren de prestaties weliswaar uiteenlopend, maar toch was het gemiddelde eerder positief. Nu de grote marktbewegingen door het herstel grotendeels achter de rug zijn, zijn de beleggingsrisiconiveaus gedaald en richten de beheerders zich meer op relatievewaardetransacties en verwachten zij beperktere directionele koersevoluties. Een dergelijke marktomgeving, die minder gunstig is voor directionele discretionaire macrobeheerders, heeft het speelveld voor systematische macrostrategieën gelijk gemaakt. Longposities in grondstoffen en groeilandenmunten ten opzichte van de Amerikaanse dollar droegen positief bij tot het resultaat. Het bleek echter een grotere uitdaging om rendement te halen op aandelenindices, omwille van korte marktbewegingen. Obligaties van de ontwikkelde markten leverden een bescheiden bijdrage tot het rendement. Ze handelden immers binnen een nauwe bandbreedte naarmate de markten probeerden om te voorspellen in welke richting de rentevoeten zouden evolueren. We geven nog steeds de voorkeur aan discretionaire opportunistische beheerders, die hun analytische vaardigheden en ervaring kunnen inzetten om winst te boeken op selectieve wereldwijde opportuniteiten.
Quantstrategieën
Ook in mei presteerden kwantitatieve strategieën opnieuw sterk. De trendmodellen droegen bij tot het resultaat, waarbij het rendement hoofdzakelijk afkomstig was van longposities in grondstoffen- en aandelenindices. Statistische arbitragestrategieën droegen gemiddeld ook positief bij tot het rendement en de verschillende factoren leverden positieve rendementen op. Gesofisticeerde multi-strategiefondsen blijven beter gepositioneerd om verschillende marktomgevingen te navigeren, en zetten mooie resultaten neer omdat ze minder afhankelijk zijn van een specifiek model.
Arbitrage Vastrentende Effecten
Hoewel de 10-jarige Amerikaanse rentevoeten een plateau vormden op zowat 1,60%, werd de gezonde dynamiek van de basishandel overschaduwd door (a) technische aspecten (tijdelijke uitsluiting van Treasuries uit de berekening van de Supplementary Leverage Ratio (SLR), (b) winstnames op steepeners en (c) de directionele positionering. In Europa zorgde de heersende marktdynamiek voor een gunstige winst- en verliesrekening. In de toekomst zal de omgeving bepaald worden door technische factoren, de tussenkomst van de centrale banken en onzekerheid over de inflatie (terwijl de heropening aan momentum wint), wat allemaal op de strategie zou kunnen wegen ondanks een gezonder klimaat. Het belangrijkste verschil met april is dat de rentevoeten minder volatiel zijn geworden, hoewel er meer zekerheid begint te komen rond de inflatieresultaten.
Groeilanden
Beheerders van groeilandenstrategieën presteerden prima in mei. Het herstelverhaal en een steeds evenwichtiger positionering tussen cyclische bedrijven en de digitale economie ondersteunden risicovollere activa. Groeilandenobligaties, een aantrekkelijke activaklasse voor beleggers dankzij de hogere opbrengst die zij bieden ten opzichte van andere regio's, werden ondersteund door het feit dat overheidsobligaties van de ontwikkelde markten binnen een nauwe bandbreedte handelden, meer specifiek Amerikaanse Treasuries. Ook de groeilandenmunten sponnen garen bij een sterke marktomgeving voor grondstoffen en bij de dalende dollar. Chinese aandelen, die vorig jaar sterk presteerden, mede dankzij een relatief snel herstel van de Covid-crisis, doen het dit jaar eerder matig. Het hardhandige optreden van de centrale overheid tegen een aantal grote ondernemingen en het strakkere monetaire beleid van de People's Bank of China hebben de druk op het systeem wat verlicht. Groeilanden zijn een interessante visvijver voor beleggers die op zoek zijn naar vastrentende beleggingen met een degelijke opbrengst. Hoewel fundamentele beleggers in de groeilanden denken dat dit segment een interessante optie is in een nulrenteklimaat, gaan ze door de zwakke fundamentals doorgaans bijzonder selectief tewerk. Voorzichtigheid is geboden omdat deze activaklasse gevoeliger is voor geldstromen van beleggers en liquiditeit.
Risk arbitrage – Event-driven
Event-driven strategieën presteerden opnieuw behoorlijk sterk in mei. Sinds begin dit jaar behoren ze tot de strategieën met het beste voor risico gecorrigeerde rendement. De transactievolumes blijven goed op peil en de gemiddelde dealspreads genereren een interessant rendement met lage dubbele cijfers op jaarbasis. De beheerders menen dat dit mogelijk één van de meest interessante strategieën kan worden voor 2021. De aandelenmarkten hebben het herstel mogelijk grotendeels ingeprijsd, en het kan dat er periodes met hogere volatiliteit zitten aan te komen. De markt wordt immers heen en weer geslingerd tussen twee tegenstrijdige krachten: enerzijds het optimisme voor de toekomst en anderzijds behoorlijk wat zeepbellen op de markt, onder impuls van de overvloedige liquiditeitsinjecties. De activiteit inzake fusiedeals zal in de nabije toekomst naar verwachting op peil blijven. De weliswaar stijgende rentevoeten blijven laag in absolute termen. Ondernemingen hebben hun kosten verlaagd en schulden en aandelen uitgegeven, niet enkel om de crisis door te komen, maar ook om strategische activa op te kopen. De activiteit wordt gedreven voor de nood aan herstructureringen in getroffen sectoren zoals energie en reizen, de bereidheid tot consolidatie in de gezondheidszorg, financiële sector en telecom of de behoefte om zich aan te passen aan de nieuwe realiteit door externe technologieën te kopen die te veel tijd of geld zouden vergen om te ontwikkelen, zoals in de halfgeleidersector.
Distressed
Stressed en distressed strategieën deden het goed in de loop van de maand en profiteerden van idiosyncratische winstgevende trades en een positief risk-on sentiment. De afgelopen twaalf maanden was gemiddeld gezien de periode met de sterkste prestaties sinds de Grote Financiële Crisis (GFC) van 2008. De Covid-crisis is weliswaar sterk verschillend door zijn oorsprong en gevolgen, maar de beheerders menen dat deze de komende jaren heel wat kansen zal opleveren. Tijdens de GFC kampte de markt met een financiële crisis als gevolg van de ineenstorting van belangrijke financiële instellingen. Het financiële landschap wordt momenteel echter gekenmerkt door relatief gezonde financiële instellingen, maar waarbij bankfinanciering, door de regelgeving, werd vervangen door de steun van niet-bancaire financiële instellingen zoals hedgefondsen. Er zijn daarom tal van opportuniteiten in allerlei vormen en soorten. We geven de voorkeur aan ervaren en gediversifieerde strategieën zodat we niet worden geconfronteerd met extreme volatiliteitsschommelingen. Het zal niet gemakkelijk worden, maar dit zijn de omgeving en de kansen waarop deze beheerders nu al tien jaar wachten.
Long short bedrijfsobligaties & High yield
Na de marktcrash op het einde van het eerste kwartaal van 2020 hebben hedgefondsen opportunistisch IG en HY bedrijfsobligaties opgekocht tegen erg ruime spreads. Beheerders die erin slaagden om een dynamische houding aan te nemen, kochten agressief op de markt of voerden bloktrades uit buiten de markt om, terwijl andere beheerders die hun marginverplichtingen niet konden nakomen snel hun risico's moesten afbouwen. Sindsdien zijn de spreads volledig geëvolueerd naar het niveau van vóór de Covid-crisis. Beheerders van multi-strategie strategieën hebben hun blootstelling aan bedrijfsobligaties en hoogrentende obligaties aanzienlijk teruggeschroefd omdat de huidige waarderingen een beperkt verwacht winstpotentieel en een scheefgetrokken verhouding tussen risico en opbrengst inhouden.