Wat is er gebeurd?
Op zaterdag 28 februari begonnen gecoördineerde Amerikaanse en Israëlische stakingen tegen Iran, terwijl de Iraanse vergeldingsacties zich over de hele regio hebben verspreid. Zonder duidelijk geformuleerde intenties of doelstellingen van de Verenigde Staten van Amerika, geven deze gebeurtenissen aanleiding tot tal van hypotheses en onzekerheden voor de regio in de komende maanden, evenals risico's voor beleggers.
Voor de markten en onze economieën zal het van cruciaal belang zijn wat er met de olieprijzen gebeurt. Het is onduidelijk of de Straat van Hormuz officieel gesloten is voor de scheepvaart, maar voorlopig is het resultaat vergelijkbaar: ongeveer een vijfde van het olie- en vloeibaar aardgas ter wereld wordt geblokkeerd[1]. Bovendien zou een deel van de energie-infrastructuur in Iran en andere landen in het Midden-Oosten verstoord kunnen worden (de Saoedische raffinaderij Ras Tanura werd maandagochtend getroffen door een drone terwijl Qatar de productie van LNG stopzette).
Een bescheiden neerwaartse herziening van ons scenario van economische basisscenario
Voor het grootste deel van 2025 en begin 2026 werd de oliemarkt gekenmerkt door overaanbod naarmate de OPEC-landen hun productie verhoogden. Als gevolg daarvan daalde de prijs van ruwe Brent-olie van ongeveer 80 USD per vat in 2024 tot minder dan 70 USD in 2025[2]. De recente gebeurtenissen in het Midden-Oosten hebben deze dynamiek duidelijk veranderd, waarbij de prijzen weer richting de $80 per vat oplopen.
Het macro-economische effect van hogere olieprijzen zal afhangen van zowel de omvang als de duur van de prijsstijging. Oproepen van Israël en de Verenigde Staten aan de Iraniërs om het regime omver te werpen, tonen aan dat geen van beiden wil verzanden in een aanslepend conflict. Als een duurzame blokkade van de Straat van Hormuz wordt vermeden, zouden de olieprijzen waarschijnlijk niet veel verder doorstijgen. Gezien de destabilisering van de regio gaan we er nu echter van uit dat de prijzen USD 10 boven ons basisscenario zullen blijven, d.w.z. USD 75 per vat in plaats van USD 65[3]. In de Verenigde Staten verwachten we nu een inflatie van 0,3% hoger en een groei van 0,2% lager (gemiddeld 2,2% in 2026). In de eurozone is de directe impact van hogere olieprijzen op de inflatie wellicht bescheidener door hogere belastingen, maar Europa zal waarschijnlijk kwetsbaarder zijn voor hogere aardgasprijzen. Als verstoringen tijdelijk zijn, zal de totale impact op de inflatie en de groei naar verwachting vergelijkbaar zijn met die in de VS, met een gemiddelde groei van bijna 1% in 2026.
Een langdurige blokkade van de Straat van Hormuz kan olie richting $100 duwen en ons scenario wezenlijk veranderen
Terwijl president Trump al heeft gesuggereerd dat het conflict 4 weken zou duren, is een langer conflict mogelijk. Een langdurige verstoring van de Straat van Hormuz kan de olieprijs gemakkelijk boven 100 dollar per vat duwen, omdat de opties om de straat te omzeilen beperkt zijn. In de Verenigde Staten zou een aanhoudende stijging van de olieprijs van 65 dollar naar 100 dollar per vat ruwweg 1 procentpunt aan de inflatie toevoegen en de bbp-groei met 0,7 procentpunt verminderen, waardoor de jaar-op-jaar groei eind 2026 dichter bij 1% in plaats van 1,8% zou komen. In Europa zou de groei onder de 1% terugvallen.
In een dergelijk scenario zullen centrale banken waarschijnlijk niet agressief reageren op hogere inflatie, aangezien dit een aanbodschok zou betekenen die de groei aanzienlijk vertraagt, vooral als de aandelenmarkten ook dalen, wat de negatieve impact op het vertrouwen en de financiële omstandigheden versterkt.
Waar de markten zich bevonden bij de aanvang van de oorlog
De escalatie tussen de VS en Iran in het weekend was niet geheel onverwacht. De geopolitieke risicopremies waren de afgelopen weken al hoger opgelopen, als gevolg van een goed gesignaleerde militaire opbouw. De olieprijs is sinds het begin van het jaar met ongeveer 20% gestegen tot het hoogste peil in vijf maanden, de Amerikaanse break-evenrente is gestegen, de goudprijs is gestegen en defensieve aandelen hebben beter gepresteerd dan cyclische aandelen[4]. In die zin hadden de markten al een zekere terugval verwacht.
Dat gezegd zijnde, noteren de aandelenindices – vooral buiten de Verenigde Staten – nog steeds dicht bij hun hoogste peil op het niveau van de headline, wat erop wijst dat een volledige geopolitieke risicopremie nog niet is ingeprijsd.
Voorlopig nog positief
De veerkrachtige economische activiteit en de desinflatietendens hebben ons constructieve scenario sinds het begin van het jaar ondersteund en we handhaven deze houding. De geschiedenis is hier leerzaam: geopolitiek gedreven correcties hebben de neiging van korte duur te zijn tenzij ze zich vertalen in een aanhoudende macro-economische schok. De wereldeconomie is aanzienlijk minder olie-intensief dan in voorgaande decennia, en het zou een scherpe en hardnekkige stijging van de energieprijzen vergen — ver buiten ons basisscenario — om de groei wezenlijk te doen ontsporen.
De reservecapaciteit van de OPEC biedt een buffer, en politieke prikkels — met name in de Verenigde Staten in de aanloop naar de tussentijdse verkiezingen — zouden de tolerantie voor structureel hogere olieprijzen moeten beperken. We blijven daarom voorlopig positief.
Voorzichtiger in geval van verstoring van de olietoevoer
Een verschuiving naar 100 USD per vat – als de markten een aanzienlijke verstoring van de aanvoer beginnen te prijzen – zou de zorgen over stagflatie doen toenemen en onevenredig zwaar wegen op de meest energiegevoelige economieën. Het opkomende Azië is de meest blootgestelde regio in onze allocatie: Zuid-Korea, India, Japan en China importeren allemaal fors en zouden zowel te maken krijgen met een schok in de handelsvoorwaarden als met krappere financiële voorwaarden.
Op sectorniveau bieden enerzijds energie, mijnbouw en defensie natuurlijke afdekkingen in deze omgeving. Anderzijds blijven cyclische sectoren, consumentensectoren en luchtvaartmaatschappijen kwetsbaar voor een door olie gedreven vertraging. Op de aandelenmarkten noteert Europa op een quasi hoogtepunt ondanks de dalende rentevoeten, en kan het risico lopen op winstnemingen als de situatie verslechtert. Meer grondstoffenintensieve indices zouden relatief veerkrachtig kunnen blijken in vergelijking met elkaar.
We hebben enkele portefeuillebeschermers toegevoegd via derivaten en enkele afdekkingsstrategieën behouden via edelmetalen, met name goud.
We volgen de ontwikkelingen op de voet en zouden klaar zijn om onze overwogen positie in aandelen – vooral in opkomende markten – af te bouwen, afhankelijk van de omvang en de duur van het conflict.
Opkomende markten: Een voorzichtiger houding
De Candriam-fondsen hebben geen staatsblootstelling aan Iran, en de blootstelling aan landen in het Midden-Oosten blijft zeer beperkt.
Dat gezegd zijnde, zijn we voorzichtiger geworden ten aanzien van de opkomende markten in bredere zin, zowel voor aandelen als voor obligaties, om verschillende convergerende redenen.
Wat aandelen betreft, zou een sterkere Amerikaanse dollar de financiële voorwaarden kunnen verkrappen en de rally kunnen beperken tot namen van betere kwaliteit. We hebben ook onze blootstelling aan Aziatische technologie verminderd, vooral in Korea en Taiwan, waar de markten de fundamentals een grote voorsprong hadden genomen en de waarderingen waren opgelopen. Meer in het algemeen zorgt de olieschok voor een duidelijke kloof: olie-exporteurs zoals Brazilië of Golfstaten kunnen profiteren van verbeterde handelsvoorwaarden, terwijl olie-importeurs – India, China, Egypte, Pakistan – te maken krijgen met inflatiedruk, grotere tekorten op de lopende rekening en minder beleidsflexibiliteit.
Aan de schuldzijde zijn we ook defensiever. De spreads op overheidsobligaties blijven historisch krap en hebben nog geen aanhoudende geopolitieke risicopremie ingeprijsd, waardoor er weinig foutmarge is. We behouden onze afdekkingen en letten op verruiming van de spreads.
Ook specifieke situaties vereisen aandacht. Landen met fragiele externe posities lopen het meeste risico als de olieprijzen hoog blijven. Omgekeerd zou een verzwakking van de invloed van Iran een positieve katalysator kunnen zijn voor de vooruitzichten voor herstructurering van Libanon. De Verenigde Arabische Emiraten en Qatar zouden, ondanks hun oliegerelateerde karakter, tegenwind kunnen krijgen als de regionale instabiliteit hun reputatie als stabiele financiële en zakelijke hubs zou aantasten.
Al met al zien we dit niet als een fundamentele verandering voor de opkomende markten, maar de combinatie van geopolitiek risico, mogelijke dollarsterkte, onzekerheid over de energieprijzen en gespannen technische factoren in delen van de markt vraagt om een meer selectieve aanpak. Elke herprijzing zou een opportuniteit kunnen zijn.
[1]Bron: Bloomberg.com
[2]Bron: Candriam, Bloomberg. Gemiddelde prijs van Brent ruwe olie over het jaar
[3]Bron: Ramingen van Candriam
[4]Bron: Candriam, Bloomberg
