Het mondiale rentelandschap gaat een beslissende nieuwe fase in nu de langdurige vlakheid van de rentecurves plaatsmaakt voor een steilheid die sinds 2011 niet meer is vertoond. De termijnpremie, de renteopslag voor obligatiehouders die investeren in obligaties met een langere looptijd versus kortlopende obligaties, is terug na een jarenlange afwezigheid. Zowel in de VS als in Europa verkleint het samenspel van politiek, beleid en structurele krachten de bewegingsruimte voor monetaire discretie, terwijl de marktvolatiliteit toeneemt. Tarieven en de-globalisering verhogen de structurele prijsdruk, waardoor centrale banken minder ruimte hebben voor een versoepelend monetair beleid.
Centrale banken kopen geen obligaties meer op, waardoor de langetermijnrendementen relatief weinig tegenkanting krijgen van het conventionele en onconventionele monetaire beleid. Meer dan veranderingen in de beleidsrente en kwantitatieve versoepeling is het de geloofwaardigheid op lange termijn van centrale banken om de inflatie in lijn te houden met de doelstellingen die telt.
De manoeuvreerruimte van de Fed komt steeds meer in het nauw tussen inflatierisico's en politieke beperkingen, terwijl de ECB te maken heeft met een gematigde inflatie maar een toenemende druk op de lange termijn. Tegen deze achtergrond is het herstel van de versteilingsgraad niet louter een technische aanpassing, maar een signaal van verschuivende macro-economische regimes. Voor beleggers opent dit een kans - en een test voor de positioneringsdiscipline - op zowel de overheids- als de bedrijfsobligatiemarkten.
De argumenten voor een steilere curve in de Verenigde Staten worden steeds overtuigender. Inflatie blijft de centrale variabele, maar de Fed ziet zichzelf in het nauw gedreven, ongeacht de richting. Mocht de inflatie oplopen, dan zou elke poging om de geloofwaardigheid te herbevestigen met zelfs maar een licht havikachtig signaal het risico in zich dragen van een politieke tegenreactie - zo niet een directe afkeuring - van een Witte Huis dat in de aanloop naar de tussentijdse verkiezingen van 2026 gefocust is op groei en investeringen. Als de tariefkosten daarentegen worden geabsorbeerd via krimpende marges en zwakkere bedrijfsinvesteringen, zal de daaruit voortvloeiende rem op het bbp duidelijk worden. In dat geval zullen de bedrijfsrichtlijnen waarschijnlijk neerwaartse winstverwachtingen signaleren, zullen de waarderingen van aandelen die geprijsd zijn voor veerkracht worden bijgesteld en zou de volatiliteit weer kunnen oplopen na de historisch lage niveaus. Een dergelijk scenario zou de druk op de Fed om verder te bezuinigen alleen maar opvoeren. Beide paden - inflatie dwingt tot geloofwaardigheidsherstel of zwakke groei dwingt tot aanpassing - resulteren in een steilere rentecurve. Zelfs een poging van de Fed om inert te blijven en de optionaliteit te behouden, kan averechts uitpakken, waardoor de markten volatieler worden en de prijsstijging langs de curve wordt gestimuleerd.
Alles welbeschouwd is de kans op een forse versteiling aanzienlijk toegenomen. De tarieven, hoewel iets lager dan gevreesd in april, worden nu ingevoerd en zullen waarschijnlijk een structurele rem zetten op de marges van bedrijven en de wereldwijde handelsstromen. De Amerikaanse economie moet nu een smalle corridor afleggen tussen veerkrachtige groei en beperkte inflatie om de Fed te beschermen tegen politieke inmenging en om de aandelenmarkten te behoeden voor instabiliteit. Extra vooruitgang op het Chinese handelsfront, na recente deals met Japan en de EU, kan de wereldwijde groeiverwachtingen ondersteunen en de inflatiedruk weer aanwakkeren. Een dergelijk scenario zou opwaartse druk uitoefenen op de lange rente, juist nu de beleidsopties van de Fed eenzijdig blijven. Het structurele onevenwicht tussen budgettaire expansie en beperkte monetaire flexibiliteit pleit sterk voor een steilere Amerikaanse curve.
In Europa wordt het traject minder bepaald door politieke druk en meer door fundamentele factoren. De inflatiedynamiek is duidelijk neerwaarts gericht: Zwakke vraagomstandigheden in een groot deel van de regio, verergerd door de desinflatoire impuls van China, hebben de verwachtingen verankerd. Zelfs de budgettaire stimulus van Duitsland zal waarschijnlijk geen aanhoudende prijsdruk veroorzaken. Met matige groeivooruitzichten is vraaggedreven inflatie onwaarschijnlijk, wat betekent dat de ECB waarschijnlijk niet zal verkrappen. In plaats daarvan is het klaar om vast te houden of verder te versoepelen, waardoor het korte eind goed verankerd blijft, zo niet lager. Toch neemt de druk aan het lange eind toe. De uitgifte van staatsobligaties blijft stijgen in de belangrijkste Europese markten. Ook technische factoren spelen een rol: veranderingen in de regelgeving die Nederlandse pensioenfondsen stimuleren om hun duration te verlagen, zorgen voor een structurele uitstroom uit het lange eind van de curve. De combinatie van gematigde korte rente en druk op het aanbod aan de lange kant is dus klaar om een versteiling van de Europese curves te genereren, zij het op lagere nominale niveaus dan in de VS.
De overgang naar steilere curves heeft ingrijpende gevolgen voor de rentemarkten. In de VS zal de versteiling waarschijnlijk de vorm aannemen van een bull-steepening - meer gedreven door rentes aan het korte eind die fors dalen door de verwachting van renteverlagingen dan door een agressieve correctie aan het lange eind. Dit creëert kansen voor beleggers om zich te positioneren in het 2- tot 5-jaarssegment, waar de rendementen hoog blijven maar waar ze het meest direct zullen profiteren van de versoepeling van het beleid. Aan het lange eind is voorzichtigheid geboden: hardnekkige begrotingstekorten, een hoog aanbod van schatkistpapier en aanhoudende onzekerheid over de inflatie maken de 10- en 30-jaarsrente gevoelig voor renteherziening. In Europa ontstaat een soortgelijke dynamiek: De korte termijn is verankerd door een versoepelende ECB, maar de lange termijn is blootgesteld aan stijgende emissies en technische uitstromen. Beleggers kunnen relatieve waarde zien in het aanhouden van middellange looptijden in de 5Y - 7Y range, terwijl ze een defensieve houding aannemen aan het uiteinde van de curve.
Voor de bedrijfsobligatiemarkten zijn de implicaties van een steilere curve genuanceerd, maar in eerste instantie gunstig. We verwachten dat de belangrijkste drijfveer voor de korte termijn zal ontstaan doordat het korte eind sneller daalt dan het lange eind. Dit klimaat verlaagt de financieringskosten, ondersteunt herfinanciering en stimuleert een hernieuwde instroom van beleggers in investment grade en high yield-bedrijfspapier. Carry blijft aantrekkelijk en de spreads kunnen verder verkrappen als de versoepeling van de centrale bank opnieuw wordt ingeprijsd. Hoewel de kasstroomgeneratie van bedrijven onder druk kan komen te staan, zouden de (her-)financieringskosten ook moeten dalen. Op nettobasis zouden de rentedekkingsratio's gezond moeten blijven. Het effect zal waarschijnlijk meer uitgesproken zijn in de VS, waar Fed-actie eerder en krachtiger wordt verwacht, terwijl de eurozone kan achterblijven door een zwakker groeimomentum en lagere absolute rendementen.
Toch zullen de kansen niet uniform zijn. Op de korte termijn moeten beleggers de voordelen van kortere, draagkrachtige looptijden afwegen tegen de risico's van hogere rendementen op de lange termijn. Sectorselectie is belangrijk: rentegevoelige emittenten, waaronder financiële instellingen en nutsbedrijven, kunnen profiteren van goedkopere financiering, terwijl cyclische sectoren zoals de auto-industrie en de chemische industrie onder druk kunnen blijven staan. In beide regio's is de boodschap consistent: steil wordende curves creëren een tactische kans voor beleggers die zich in de voorste en middelste segmenten van de curve bevinden.
Met een steilere rentecurve kunnen beleggers in de verleiding komen om hun posities te verlengen om te profiteren van het extra rendement dat ze kunnen verdienen.
Bedrijfsleningen met een langere looptijd (5 tot 10 jaar) moeten worden gesteund, omdat emittenten bij herfinanciering de voorkeur geven aan kortere looptijden en profiteren van lagere kapitaalkosten. Dit zal het aanbod van papier met een langere looptijd beperken en dus ondersteunend zijn. Beleggers met een langere horizon kunnen profiteren van deze extra risicopremie, als ze zorgvuldig selecteren.
Het is belangrijk op te merken dat alle actieve risico's die worden genomen goed moeten worden gecompenseerd. We zijn geen voorstander van het structureel verlengen van looptijden in fondsen wanneer de rentecurve steiler wordt. In plaats daarvan is het belangrijk om durationrisico toe te voegen als het kader overtuigend aantoont dat dit waarde kan toevoegen op een voor risico gecorrigeerde basis. Alle beleggingsbeslissingen worden op een gedisciplineerde manier genomen, en actieve positionering van duration en looptijd vormt hierop geen uitzondering.
Steilere rentecurves die opnieuw hun opwachting maken is zowel een signaal als een kans. Het weerspiegelt immers de grenzen van het monetaire beleid, de aanhoudende budgettaire expansie en de herwaardering van het inflatierisico. Voor rentebeleggers bieden steepeners en inflatiegerelateerde instrumenten aantrekkelijke kansen. Voor krediettoewijzers betekent bull-steepening een ondersteunende achtergrond voor korte tot middellange looptijden. Het zal van cruciaal belang zijn om gedisciplineerd en selectief door deze overgang te navigeren, aangezien de terugkeer van de curvehelling zowel marktkansen als de terugkeer van volatiliteit inluidt.
Krijg sneller informatie met één enkele klik