¿Se digieren los excesos?
Tras el fuerte repunte de los mercados financieros en noviembre y diciembre, los activos más correlacionados con los tipos han recuperado parcialmente su excepcional comportamiento a finales de año. De este modo, algunos excesos parecen haberse corregido. Los tipos americanos han vuelto así al nivel alcanzado en el FOMC el 13 de diciembre.
Desde principios de 2024, el mercado se ha visto nuevamente impulsado por las grandes capitalizaciones en el sector tecnológico, lo que nuevamente resulta en un rendimiento superior del S&P500 en comparación con el S&P con igual ponderación [1]. Por el contrario, las capitalizaciones más pequeñas y los sectores muy vinculados a los tipos de interés, como el inmobiliario, muestran comportamientos negativos.
Mucho ruido a corto plazo, pero volatilidad relativamente contenida
Sin embargo, los mercados seguirán dependiendo mucho de las expectativas de recortes de tipos por parte de los bancos centrales y, en particular, de la Reserva Federal, que debería abrir este nuevo ciclo monetario. Se examina detenidamente cualquier publicación de un indicador económico que tenga un posible impacto en la trayectoria de la inflación. Las expectativas de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal oscilan entre 5 y 6 recortes este año, muy por encima de los "gráficos de puntos" de la Reserva Federal y superiores a los que consideramos necesarios en nuestro escenario de "aterrizaje suave". Asimismo, la fecha del primer recorte de tipos es un tema delicado. La probabilidad de un primer recorte en marzo de 2024 está cambiando rápidamente. Ahora ronda el 40%, menos que a finales de 2023.
La evolución de estas expectativas y anticipaciones es uno de los principales factores explicativos de la evolución de los mercados desde principios de año y debería seguir produciendo ruido, sin proporcionar una visión ni una dirección clara para 2024.
¿Puede la historia servir de guía para anticipar el rumbo de los mercados en 2024?
Una de las certezas que tenemos hoy es que el ciclo de subidas de tipos terminó el año pasado y que la próxima decisión de la Reserva Federal y el BCE debería ser la de un recorte de tipos.
Las 10 fases de recortes de tipos de la Fed desde 1984 han ido seguidas, en 8 de cada 10 ocasiones, de resultados positivos de los mercados de valores durante los 12 meses siguientes y en el 100% de los casos en los que la economía no ha caído en recesión. Estamos saliendo de una fase de “normalización” en la que la corrección de los mercados financieros (acciones y bonos) fue provocada por el ciclo de aumentos de tipos. En los casos de “normalización”, los mercados de valores históricamente (tres casos desde 1984) han sido positivos antes del primer recorte de tipos y lo serán después. Por el lado de los bonos, gran parte de la caída de los tipos se produce antes del primer recorte efectivo por parte del banco central, pero continúa de forma menos marcada después.
Si Estados Unidos logra un aterrizaje suave de su economía, estas observaciones históricas parecen bastante constructivas para las acciones y los bonos en 2024. Sin embargo, por el momento nos mantenemos un poco más a la defensiva, considerando que este escenario de aterrizaje suave ya está en gran medida integrado. Se prevén recortes de tipos de 160 pb, lo que corresponde a un repunte del ISM hasta 57/58. Asimismo, el aumento de los beneficios esperado en 2024 (un poco más del 10% en Estados Unidos) también corresponde a un repunte del ISM en torno a 55.
Por lo tanto, deberíamos vivir una fase de digestión algo más larga en los mercados financieros a la espera de evidencias de este aterrizaje suave de la economía y de un posible repunte de los indicadores adelantados (sin que se reanude la inflación). Por lo tanto, tendremos que ser un poco pacientes o aprovechar la oportunidad de un mejor punto de entrada en los mercados de acciones y bonos para volver a una dirección positiva de cara a 2024.
[1] Fuente : Bloomberg, a 23/01/2024
SP500 : +1.99%
SP500 equal-weighted : -0.71%%
