La renta variable japonesa ha disfrutado de una racha positiva desde principios de año (+20,8% hasta el 27 Mar 2024 [1] con el Nikkei alcanzando recientemente máximos históricos, superando el pico de la burbuja de 1989[2]. Estos resultados están ligados a factores cíclicos como el repunte de los indicadores empresariales mundiales y, en gran medida, a la depreciación del yen. Sin embargo, Japón también ha experimentado una serie de reformas desde la era de Abenomics.[3] Por fin parecen estar dando sus frutos y, si siguen teniendo éxito, podrían proporcionar un mayor apoyo a la renta variable japonesa.
La recuperación de la economía mundial y la depreciación del yen impulsan la renta variable japonesa
Los valores japoneses de gran capitalización, al ser en su mayoría exportadores con un componente cíclico, se han beneficiado históricamente de una recuperación del ciclo mundial. Tras un largo declive de los indicadores de actividad mundial (PMI manufactureros), los PMI se estabilizaron durante 2023, pasando finalmente a territorio de expansión en 2024 (por encima de 50[4]). Para las empresas japonesas, esto se ha traducido lógicamente en revisiones positivas de los beneficios, con expectativas de crecimiento revisadas constantemente al alza hasta alcanzar un objetivo del +8,4% para el ejercicio fiscal 2025[5] .
Las valoraciones de la renta variable japonesa también se han beneficiado del final del ciclo deflacionista, que comenzó a mediados de los 90. Las previsiones de inflación en Japón han repuntado recientemente y ahora están ancladas por encima del 2%[6] (véanse los gráficos 2 y 3). Si persiste esta tendencia inflacionista, los márgenes podrían seguir recuperándose y las valoraciones podrían reducir su descuento con respecto a la renta variable mundial. Esta dinámica podría ofrecer un potencial alcista superior al +13%[7].
Sin embargo, este rendimiento reciente se debe en gran medida a la fuerte depreciación del yen.
Las empresas japonesas que cotizan en bolsa, muy expuestas al comercio internacional, vieron impulsados sus beneficios por la depreciación del yen. La caída del 8% del yen desde principios de año ha apoyado una subida del 20,8% del mercado japonés en divisa local[8]. Sin embargo, el rendimiento superior de la renta variable japonesa en relación con los índices mundiales es mucho menor en dólares (+3%[9] ), lo que subraya el impacto del yen en el índice japonés.
Sin embargo, es probable que el apoyo del yen a la renta variable japonesa se desvanezca, ya que parece improbable una mayor depreciación. De hecho, el Banco de Japón ha puesto fin recientemente a su política de tipos negativos, mientras que la Reserva Federal estadounidense (FED) y el Banco Central Europeo (BCE) han adoptado una postura más acomodaticia, lo que limita las perspectivas de depreciación del yen y, en consecuencia, de futuro apoyo al mercado de renta variable.
Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros. Los mercados pueden evolucionar de forma muy diferente en el futuro.
Sin embargo, otros factores de crecimiento podrían impulsar el mercado japonés a niveles más altos.
Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros. Los mercados pueden evolucionar de forma muy diferente en el futuro.
La última vez que el índice logró superar sus resultados tanto en divisa local como en dólares fue en 2004 y 2005, tras las reformas del primer ministro Jun'ichirō Koizumi (privatizaciones, medidas de desregulación), que habían impulsado los ratios de rentabilidad sobre recursos propios (ROE) hasta niveles históricamente altos.
Desde 2013, Japón ha puesto en marcha nuevas e importantes reformas estructurales destinadas a mejorar la transparencia y la rentabilidad de las empresas. Estas reformas tienen por objeto, en particular, reforzar la independencia de los consejos de administración y reducir las participaciones cruzadas, que repercutían negativamente en las valoraciones. En consecuencia, los indicadores de calidad de la gobernanza no han dejado de mejorar desde hace varios años, impulsando el ROE del 5% en 2013 al 9% en 2023[10]. Sin embargo, aún no han vuelto a sus niveles históricamente altos y todavía no se ajustan a las normas internacionales: todavía hay un margen de mejora considerable para alcanzar los niveles de gobernanza estadounidenses o europeos. Si estas reformas siguen dando fruto, el ROE de Japón podría entonces alcanzar la media de los demás países desarrollados (12%[11]), y proporcionar un apoyo adicional de más del 20% a la valoración de la renta variable japonesa (véase el gráfico 7), desencadenando una fase de notable rentabilidad superior.
Al mismo tiempo, Japón podría beneficiarse de un apoyo estructural adicional. El gobierno japonés ha puesto en marcha un plan de infraestructuras para fomentar la construcción y modernización de instalaciones de alta tecnología. Siguiendo el ejemplo de Estados Unidos y la Ley Chip, esto podría tener un impacto positivo en las actividades manufactureras y tecnológicas.
Por último, la renta variable japonesa podría verse respaldada por varios flujos positivos:
- Este año se aplicará una reforma del sistema de ahorro individual (NISA), introducida en enero de 2014. A partir de ahora, el periodo de tenencia libre de impuestos será indefinido y se aumentará el límite de exención fiscal, lo que podría facilitar el acceso de los particulares a los mercados cotizados y generar, en un escenario optimista, flujos estimados de entre 32.000 y 45.000 millones de dólares entre 2024 y finales de 2027[12] (es decir, entre el 0,6% y el 0,9% de la capitalización bursátil japonesa).
- Como resultado de las reformas y la reducción de las participaciones cruzadas, los programas de recompra de acciones en Japón han aumentado considerablemente, pasando de 33.000 millones de dólares hace 5 años a más de 66.000 millones[13] en la actualidad. Esta tendencia va a continuar.
- Los inversores institucionales de referencia siguen infraponderando la región, a pesar de la mejora de los indicadores fundamentales. Si estos inversores pasaran a una sobreponderación del +0,5% en su asignación, esto podría generar flujos masivos de casi 200.000 millones de dólares[14] hacia la región, lo que representa alrededor del 4% de la capitalización del mercado japonés.
Conclusión:
Aunque la renta variable japonesa se benefició de una economía boyante y de una favorable tendencia a la reflación, su principal impulso provino de la depreciación del yen, que respaldó los beneficios de las empresas niponas.
Sin embargo, este periodo de depreciación parece haber terminado y, para mantener un ciclo de rentabilidad superior, la renta variable japonesa necesitará más apoyo.
Estos factores podrían ser, por un lado, un aumento de los flujos gracias al incremento de las participaciones de los inversores privados japoneses y a las recompras de acciones por parte de las empresas; y, sobre todo, la prosecución de las reformas estructurales encaminadas a mejorar la creación de valor para el accionista. De hecho, si los ROE superaran sus máximos anteriores, podría iniciarse una nueva fase de rendimiento superior para la renta variable japonesa, lo que impulsaría a los inversores institucionales a reequilibrar sus carteras a favor de la región.
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[1] Evolución del índice Nikkei en yenes entre el 31/12/2023 y el 27/03/2024. Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros. Los mercados pueden evolucionar de forma muy diferente en el futuro.
[2] Fuente Candriam a 27/03/2024
[3] Abenomics: serie de reformas económicas introducidas en 2012 por el primer ministro Shinzo Abe
[4] Fuente: Datastream IBES
[5] Fuente: Datastream IBES
[6] Fuente: Datastream IBES
[7] Fuente Candriam - IBES Datastream - basado en una cancelación del descuento de valoración del MSCI Japan frente al MSCI World. Los escenarios presentados son una estimación del rendimiento futuro basada en pruebas pasadas de cómo varía el valor de esta inversión y/o las condiciones actuales del mercado y no son un indicador exacto.
[8] Fuente: IBES Datastream
[9] Comparación interanual del MSCI Japan frente al MSCI World en dólares a 27/03/2024
[10] Fuente: IBES Datastream
[11] Fuente: IBES Datastream
[12] Fuente: Citigroup - Estrategia de renta variable japonesa
[13] Fuente Morgan Stanley hasta finales de 2023
[14] Fuente: Morgan Stanley
