Buscando rendimientos descorrelacionados y volatidades controladas para navegar por los mercados de crédito ?

Mercados de crédito: un cambio de paradigma

Tras más de una década de rendimientos suprimidos y a menudo negativos, la clase de activos de renta fija ha entrado en un contexto de tipos más altos.  Si bien, los mercados de renta fija ofrecen unos puntos de entrada más atractivos con unas rentabilidades mucho mayores, creemos que se enfrentan a un cambio de paradigma.

Los niveles de inflación persistentemente elevados no sólo han provocado una fuerte subida de los tipos por parte de los responsables de la política monetaria, sino también el fin de la mayoría de los programas de relajación cuantitativa y una reducción significativa de los balances de los bancos centrales. Aunque los niveles de inflación parecen haber tocado techo y tienden a la baja, aún estamos lejos del objetivo del 2% de la mayoría de los bancos centrales. Esto implica que es probable que los tipos se mantengan altos. El hecho de que la falta de apoyo de los bancos centrales se produzca tras más de 12 años de acomodación monetaria significa que los inversores en renta fija se enfrentan a un contexto de menor apoyo de liquidez y tipos más altos que no habían visto en mucho tiempo. Una política monetaria extremista, que pretende abiertamente combatir la inflación mediante la destrucción de la demanda durante "todo el tiempo que haga falta", seguirá impulsando la ralentización de la economía, y ya ha provocado importantes picos de volatilidad, que no muestran signos de remitir.

A esta complejidad se añaden ciertas tendencias estructurales que han tomado forma en los últimos años y que probablemente tendrán un impacto considerable en los tipos. De hecho, el riesgo geopolítico es uno de esos elementos que se espera que sea un fuerte impulsor de la volatilidad actual y futura. Dado que la invasión rusa de Ucrania aún no muestra signos de resolución, es probable que el impacto en la inflación (concretamente en los precios de la energía) se prolongue durante algún tiempo. La situación tiene repercusiones materiales en la seguridad energética y alimentaria de todo el planeta, ya que tanto Rusia como Ucrania son grandes exportadores de alimentos, mientras que Rusia es también un gran exportador de fertilizantes. Estos factores significan que es probable que el conflicto presione al alza la inflación y a la baja el crecimiento.

Si bien, el auge del populismo y la desglobalización es una tendencia muy notable en los mercados desarrollados y emergentes. El resultado visible de estas tendencias suele ser un mayor número de conflictos/guerras comerciales, que a menudo desembocan en un mayor proteccionismo y, en última instancia, en aranceles más elevados. También es muy probable que esto provoque picos de inflación, lleve a un menor crecimiento y provoque turbulencias en los mercados.

Otra tendencia que se aceleró durante el periodo COVID fue la descarbonización, ya que la normativa y las directrices sobre emisiones de gases de efecto invernadero siguen reforzándose considerablemente, lo que supone un reto para muchos sectores (Ej: Autos). Algunas empresas han tenido que replantearse sus modelos de negocio y modificar estructuralmente sus actividades cotidianas. Esto no sólo preocupa a los emisores, sino que también tiene un impacto material en la inflación y el crecimiento, por lo que vuelve a ser una fuente de perturbación en los mercados.

En conjunto, es probable que estas tendencias estructurales conduzcan a altos niveles de inflación y a un menor crecimiento. Esto, combinado con el menor apoyo monetario, los débiles niveles de liquidez y la contracción del crédito, debería propiciar un mayor riesgo idiosincrásico en los mercados de bonos corporativos. Éstas muestran un perfil cada vez más asimétrico, con un riesgo a la baja mucho mayor. El resultado será una mayor dispersión entre segmentos y una mayor volatilidad en los mercados, lo que probablemente supondrá un reto para los inversores en renta fija.

En medio de la dificultad está la oportunidad

En este contexto, para los inversores que deseen o tengan que invertir en el mercado de crédito, creemos que un enfoque de retorno absoluto  es una solución viable.

En Candriam, nuestra estrategia de crédito de retorno absoluto invierte la mayor parte de sus activos en valores de renta fija privada (incluida la deuda subordinada privada hasta un máximo del 40% de los activos netos) de emisores situados en países desarrollados cuya calificación otorgada por una de las agencias de calificación reconocidas sea superior o igual a CCC /Caa2 (o equivalente) o considerada de calidad equivalente por nuestro análisis crediticio interno. Se trata de una estrategia de crédito larga/corta pura sin sesgo que emplea un enfoque selectivo y de alta convicción diseñado para ofrecer una rentabilidad descorrelacionada en todas las condiciones de mercado. La estrategia se centra en un análisis ascendente detallado e integrado de las ESG, lo que le permite descubrir oportunidades tanto largas como cortas en los mercados de crédito. Los segmentos largo/corto pretenden mejorar la capacidad de la estrategia para ofrecer rendimientos no correlacionados con el mercado, mientras que la superposición táctica puede permitir al equipo limitar la volatilidad y gestionar las caídas de forma flexible. La estrategia opera en un amplio universo de inversión (Investment Grade y High Yield) que proporciona diversificación y está generalmente desprovisto de cualquier sesgo específico. El historial desde su lanzamiento ha sido alentador, ya que la estrategia ha arrojado rendimientos positivos y ha controlado la volatilidad en mercados muy turbulentos.

 

Un proceso que aplica con flexibilidad las mejores ideas del equipo de High Yield

Nuestro enfoque es principalmente ascendente y se basa en una rigurosa investigación crediticia con el objetivo de generar rendimientos superiores. También consideramos la asignación descendente (sectorial y regional) como fuentes secundarias de rentabilidad, mientras que una parte importante del alfa también se genera a través de nuestras estrategias tácticas superpuestas que implican la exposición/cobertura del mercado de crédito y la gestión de la duración.

Se aplica un filtrado preliminar del universo de inversión basado en criterios ESG (actividades controvertidas) y de exclusión de liquidez. Se lleva a cabo una evaluación detallada del marco económico, sectorial e industrial para identificar y seleccionar las mejores oportunidades del mercado. Los equipos de inversión establecen un escenario macroeconómico, identifican oportunidades así como riesgos macro, preferencias top-down en términos de sector, región y calificación.

El análisis ascendente de emisores y emisiones constituye la piedra angular de la selección de bonos y es la principal fuente de valor añadido. Esto permite a nuestros gestores de cartera identificar nuevas ideas de inversión, seguir la calidad crediticia de los emisores a lo largo del tiempo, calibrar el impacto de la nueva información y determinar los puntos de entrada óptimos. El equipo de alto rendimiento de Candriam cuenta con una gran experiencia en el sector y un sólido historial que se remonta a 1999. El equipo también se basa en herramientas cuantitativas para supervisar constantemente las valoraciones del mercado crediticio en todos los sectores, calificaciones, regiones e instrumentos, con el fin de generar ideas y, en última instancia, aplicar posiciones.

La construcción de carteras es una función de la valoración, los factores técnicos y la sincronización con el mercado, y la llevan a cabo los principales responsables de la toma de decisiones: Nicolas Jullien, Director Global de Alto Rendimiento; Thomas Joret, Gestor Senior de Fondos; Philippe Noyard, Director Global de Renta Fija. Nicolas Jullien, gestor principal de la estrategia, conserva la autoridad decisoria final. Por último, las posiciones se supervisan en tiempo real y se aplica una estricta disciplina de venta, basada en convicciones.

 

Un historial probado

Nuestra estrategia de retorno absoluto se lanzó en febrero de 2021 y su objetivo es utilizar la gestión discrecional para generar un retorno absoluto superior al índice €STR© (capitalizado) con un objetivo de volatilidad ex ante inferior al 10% en condiciones normales de mercado. Sin embargo, la volatilidad podría ser mayor, especialmente en condiciones de mercado anormales.

Rendimiento[1] (a 30/04/2023)  

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Fuente: Candriam. Fecha de inicio del compuesto GIPS 31/03/2021. Los resultados anteriores de un instrumento financiero, índice o servicio de inversión o estrategia, así como las simulaciones de resultados anteriores o las previsiones sobre rendimientos futuros, no son indicadores de futuros resultados.

Desde su creación, la estrategia ha ofrecido un rendimiento anualizado del 4,82%[2], superando al índice €STR© , con una volatilidad muy inferior al 10%. Es importante señalar que este rendimiento se ha logrado en mercados de crédito sometidos a fuertes tensiones, en los que los mercados de grado de inversión y de alto rendimiento registraron rendimientos negativos. Esta capacidad de ofrecer rendimientos positivos y descorrelacionados, con baja volatilidad, en condiciones de mercado muy desfavorables, sitúa a la estrategia como una estrategia viable de retorno absoluto.

Dado que es probable que la navegación por el mercado de crédito sea compleja en las próximas semanas o meses, adoptar una estrategia de retorno absoluto parece una solución inteligente para los inversores informados.

 

Riesgos

Todas nuestras estrategias de inversión están sujetas a riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital.

Los principales riesgos asociados a la estrategia promovida son los siguientes: Riesgo de pérdida de capital, Riesgo de tipos de interés, Riesgo de crédito, Riesgo de liquidez, Riesgo de derivados, Riesgo de contraparte, Riesgo de arbitraje, Riesgo de sostenibilidad.

La presente publicación es una comunicación promocional. Este documento se facilita únicamente con fines informativos y no constituye una oferta de compra o venta de instrumentos financieros, ni una recomendación de inversión, ni confirma ningún tipo de transacción. A pesar de que Candriam selecciona cuidadosamente los datos y las fuentes de este documento, no se puede excluir a priori la existencia de algún error u omisión. Candriam no se hace responsable de ninguna pérdida directa o indirecta como resultado del uso de este documento. Los derechos de propiedad intelectual de Candriam se deben respetar en todo momento, no pudiéndose reproducir el contenido del documento sin una autorización previa por escrito.

Advertencia: Los resultados anteriores de un instrumento financiero, índice o servicio de inversión o estrategia, así como las simulaciones de resultados anteriores o las previsiones sobre rendimientos futuros, no son indicadores de futuros resultados. Los rendimientos brutos pueden verse afectados por comisiones, honorarios u otras cargas. Los rendimientos expresados en una moneda distinta a la del país de residencia del inversor están sujetos a las fluctuaciones de los tipos de cambio y esto puede influir en las ganancias de manera positiva o negativa. Si el presente documento hace referencia a un tratamiento impositivo específico, esta información depende de la situación individual de cada inversor y puede estar sujeta a cambios.

El riesgo de pérdida del principal deberá ser soportado por el inversor.

Información sobre aspectos relacionados con la sostenibilidad: la información sobre aspectos relacionados con la sostenibilidad contenida en esta comunicación está disponible en la página web de Candriam SFDR

 

 

[1] Datos a 30/04/2023, Credit Alpha GIPS Composite en EUR. La estrategia se gestiona activamente, y el proceso de inversión implica referirse a un índice de referencia Capitalized €STR©. Los rendimientos expresados en una moneda distinta a la del país de residencia del inversor están sujetos a las fluctuaciones de los tipos de cambio y esto puede influir en las ganancias de manera positiva o negativa. Si el presente documento hace referencia a un tratamiento impositivo específico, esta información depende de la situación individual de cada inversor y puede estar sujeta a cambios. depends on the individual situation of each investor and may change.
[2] Rentabilidad, Credit Alpha GIPS Composite, hasta 30/04/2023

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