Si le interesó nuestro comentario de junio sobre el resurgir de los mercados monetarios (Money markets: Desde soluciones de liquidez hasta inversiones básicas), puede que sienta curiosidad por algunos de los demás cambios.
¿Inviertir en efectivo?
La idea parecía absurda hace unos meses, especialmente en Europa, dado el rendimiento cero o incluso negativo de los depósitos bancarios y los llamados "equivalentes de efectivo". Pero la situación ha cambiado. Los fondos del mercado monetario están recuperando cierto atractivo. La clase de activos viene registrando rentabilidades medias mensuales positivas desde agosto de 2022.
Los fondos del mercado monetario vuelven a Europa y crecen en EE.UU., y no sólo gracias a la inflación
Los bancos centrales llevan subiendo gradualmente los tipos de refinanciación desde cero desde 2022. Creemos que este endurecimiento monetario debería continuar en los próximos meses. La cuestión es, como siempre, cuál es el nivel de inflación en cada parte del mundo.
Nuestra definición
Con objetivos de liquidez inmediata, baja volatilidad y algo más de rentabilidad que el efectivo, los fondos del mercado monetario suelen invertir en títulos de deuda pública y privada a corto plazo (como letras del Tesoro emitidas por gobiernos, certificados de depósito emitidos por bancos o títulos de deuda emitido por empresas).
El objetivo típico de rentabilidad es reflejar el tipo o tipos de referencia de los bancos centrales. Las referencias típicas incluyen el Tipo de Financiación a un Día Garantizado (SOFR, por sus siglas en inglés) o el Tipo a Corto Plazo del Euro (ESTR, por sus siglas en inglés), que representan los tipos medios a un día o a 24 horas para los préstamos entre bancos. Por lo tanto, los fondos del mercado monetario invierten en valores a corto plazo de alta calidad. La rentabilidad esperada está en consonancia con estos tipos a corto plazo.
Los cambios estructurales han mejorado la liquidez y reducido la volatilidad de estas estrategias
Un poco de la historia de los fondos del mercado monetario en Estados Unidos. Hace décadas, los fondos del mercado monetario eran un producto estándar en Estados Unidos. Después de que el tipo de interés de referencia de los bancos alcanzara el 20,5%, los clientes minoristas empezaron a utilizar fondos del mercado monetario con reembolso en el mismo día y privilegios de cheques en lugar de las cuentas bancarias normales de depósito a la vista. Los fondos del mercado monetario estadounidense se hicieron menos omnipresentes a medida que bajaban los tipos, pero siguieron siendo un producto básico. La quiebra de Lehman Brothers en 2008 cambió por completo la formade esta clase de activos en Estados Unidos. La clave para utilizar un fondo del mercado monetario en lugar de efectivo es que cada acción mantiene un Valor Liquidativo de 1 $, permanece líquida y paga tipos de interés competitivos. Puede que los inversores estadounidenses no recuerden el nombre del "Fondo Primario de Reserva", pero sí recuerdan que "rompió el dólar": que al día siguiente de la quiebra de Lehman, debido a las participaciones de la cartera en títulos de deuda de Lehman Bros, el valor liquidativo de ese fondo descendió por debajo del dólar previsto por participación.
Este caso concreto cambió la expectativa de liquidez inmediata y baja volatilidad. Dado que los inversores en fondos del mercado monetario estadounidense se asustaron fácilmente, Estados Unidos ha rescatado estos fondos en dos ocasiones, creando un apoyo implícito. Los reguladores estadounidenses están trabajando para cambiar esta situación.
Antes de Lehman, los fondos monetarios estadounidenses mantenían cantidades significativas de pagarés de empresa. Ahora, invierten más en letras del Tesoro estadounidense.
Europa
La crisis financiera de 2007 puso de relieve el riesgo del sistema que entrañan los fondos del mercado monetario. Se reforzó la normativa bancaria, y para que sea eficaz, es necesario impedir la transferencia de ciertas actividades bancarias a un sector "bancario en la sombra" menos regulado.
El Regulador de los Fondos de los Mercados Monetarios (MMFR) ofrece un marco más seguro, destinado a proporcionar un nivel mínimo de liquidez mediante nuevas restricciones, sobre todo en cuanto a normas de inversión, valoración, conocimiento del pasivo y transparencia. Entre las principales novedades:
- Se requiere una autorización específica para cualquier UCI[1] que utilice la descripción de "monetario".
- Normas de inversión más estrictas, en particular la obligación de mantener reservas, o bolsas, de liquidez diaria y semanal, o incluso límites a determinadas participaciones.
- Una evaluación de la calidad crediticia de las inversiones establecida según una metodología interna.
- Una valoración "a precio de mercado", que pone fin a la linealidad de los títulos de renta fija a menos de 3 meses;
- Conocimiento del pasivo, para anticipar mejor el comportamiento de los inversores en la estrategia.
- Informes más frecuentes y completos tanto a los clientes como a los reguladores.
No sólo la estructura de los fondos del mercado monetario, las alternativas también difieren según el continente. En marzo de 2023, Silicon Valley Bank y CSFB dominaron los titulares financieros.
El sector europeo de fondos del mercado monetario es mucho menor que en Estados Unidos. Los activos en fondos del mercado monetario estadounidense se dispararon hasta los 5,2 billones de dólares en marzo, frente a los 2,5 billones de 2014.[2]
Los fondos del mercado monetario domiciliados en Europa, incluidos los fondos en libras esterlinas y en dólares, han pasado de un billón de euros en activos en 2014 a alrededor de 1,5 billones de euros, según la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (EFAMA). Alrededor del 40% están denominados en euros.
Según los analistas, las entradas masivas en los fondos del mercado monetario estadounidense en marzo se debieron en gran medida a que empresas e inversores retiraron su dinero de los bancos. ¿Confían más los inversores en los bancos europeos que en los estadounidenses?
Vemos factores adicionales :
- Los bancos europeos están repercutiendo mejor la subida de tipos, animando a los clientes a mantener su dinero inmovilizado. Los nuevos depósitos con vencimientos de hasta un año pueden rendir un 2,5% de media en la zona euro, no muy lejos del tipo de interés del 3,5% del Banco Central Europeo, o del rendimiento de los fondos del mercado monetario, cercano al tipo del BCE. En Estados Unidos, los certificados de depósito a un año (un sustituto común del ahorro a plazo) se remuneran al 1,65%, mientras que los tipos de interés de la Reserva Federal se sitúan entre el 5% y el 5,25%, una diferencia mayor.
Fuente: Candriam y Bloomberg®, algunas cifras estimadas. El euribor a 12 meses y el euribor a 12 millones de dólares se utilizan como sustitutos de los fondos del mercado monetario. Los tipos de los certificados de depósito (CD) representan la media nacional del nivel de producto de 100.000 $, según publica la FDIC. Un CD a un año proporciona una rentabilidad garantizada, asegurada por la FDIC, y con la opción de retirar o reinvertir los fondos al final del plazo.
- Algunos inversores siguen dudando en colocar su dinero en fondos del mercado monetario europeo, que suelen invertir en deuda bancaria. Alrededor del 90% de los fondos del mercado monetario europeo son fondos denominados "prime", con notables inversiones en deuda bancaria. Por otra parte, casi el 90% de los fondos del mercado monetario estadounidense sólo invierten en letras del Tesoro de Estados Unidos, un mercado inmenso y que los inversores consideran un refugio seguro. Los soberanos de la UE no tienen la misma calificación crediticia, salvo el Gobierno alemán. La crisis del euro de 2015 ofrece un ejemplo.
Una opción adecuada si tiene necesidades de liquidez a corto plazo o busca un refugio seguro en las turbulencias del mercado.
Obviamente, la principal ventaja de un fondo monetario es la hipótesis de una volatilidad muy baja: los ahorros son estables y no varían mucho. No debe haber exposición ni a los mercados de renta variable ni a las variaciones de los tipos de interés a largo plazo. Su rentabilidad esperada depende únicamente del tipo de depósito y de las previsiones fijadas por los bancos centrales.Esperamos que nuestras notas le ayuden a reflexionar sobre las alternativas al efectivo.
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