En un reciente webinario de Explore, el director de inversiones (CIO) de Candriam, Nicolas Forest, junto con la economista jefe, Florence Pisani, el codirector global de Gestión de renta variable, Johan Van der Biest, y el director de Renta variable de mercados emergentes, Paulo Salazar, ofrecieron sus opiniones sobre el impacto del cierre del estrecho de Ormuz, el estado de ánimo general de los mercados y analizaron las tendencias a tener en cuenta en la renta variable. El debate puso de manifiesto un mercado que ha resistido bien, pero también un mundo en el que abundan los riesgos de inflación y las interrupciones del suministro, y en el que la disciplina de valoración sigue siendo importante.
Tras un mes de conflicto, hay una palabra que destaca: distensión. Los mercados han atravesado semanas de escalada, alto el fuego, bloqueos y giros inesperados, pero los activos de riesgo se mantienen cerca de sus máximos anuales: Los mercados bursátiles se han mantenido firmes; los diferenciales crediticios siguen siendo reducidos. A primera vista, parece que los mercados están haciendo caso omiso de la conmoción geopolítica.
Esa resiliencia no debe confundirse con una situación tranquila en todos los ámbitos. Los rendimientos de los bonos a largo plazo siguen siendo elevados y las expectativas de inflación han aumentado. Esto crea un contraste llamativo: los activos de riesgo se mantienen bien, mientras que los tipos de interés siguen reflejando un contexto inflacionista más difícil. Esto es importante porque una mayor inflación complica la vida tanto a los bancos centrales como a los gobiernos. La política monetaria se vuelve más difícil de manejar. La política presupuestaria se ve más limitada.
El panorama de los beneficios ayuda a explicar por qué los mercados de renta variable se han mantenido resistentes. A diferencia de la fuerte caída de las expectativas de beneficios que siguió a los anuncios arancelarios del presidente de EE. UU., Donald Trump, el «Día de la Liberación», este conflicto no ha provocado el mismo colapso en las previsiones. Los sectores de la energía, los materiales y parte del sector tecnológico han seguido respaldando las expectativas de beneficios, lo que ha ayudado a los mercados a absorber el impacto.
La lección clave es no dejarse llevar de un titular a otro. En mercados que evolucionan rápidamente, las convicciones a largo plazo importan más que el ruido. Por eso la atención sigue centrada en aquellas áreas donde las tendencias estructurales parecen intactas y donde los mercados podrían estar subestimando la solidez de los beneficios.
La economía mundial ha demostrado ser más resistente de lo esperado. Los mercados laborales de EE. UU. y Europa se mantienen sólidos, y los datos recientes indican que el crecimiento se prolongó durante el primer trimestre. Instituciones como el FMI y la OCDE solo han revisado ligeramente a la baja sus previsiones. Sin embargo, esa resistencia depende de una hipótesis clave: que la interrupción en el estrecho de Ormuz sea de corta duración.
El estrecho no es solo una ruta petrolera. Alrededor del 20% del petróleo y el gas mundiales transitan por él[1], pero el impacto va mucho más allá de la energía. Los precios de la energía influyen en muchos insumos industriales y en los precios de los alimentos. Los fertilizantes, el azufre y el helio se ven afectados. Si las interrupciones persisten, esto provocará tensiones más generalizadas en la cadena de suministro. Ya se observan los primeros indicios de tensión en los mercados de combustible para aviones, pero también en los de combustible para buques.
La cuestión clave no es si el tráfico se normalizará, sino con qué rapidez. Las reservas estratégicas y el desvío de rutas pueden proporcionar un alivio temporal, pero no pueden sustituir por completo los flujos normales. Una interrupción breve es manejable. Una interrupción prolongada impulsaría la inflación al alza, debilitaría la confianza y afectaría de manera significativa al crecimiento.
Parece más probable un escenario de normalización lenta que una recuperación rápida. La incertidumbre política sigue siendo elevada, e incluso tras cualquier acuerdo, la normalización llevará tiempo. La economía mundial no se ha colapsado, pero está más expuesta a una perturbación persistente de la oferta.
Las perspectivas del sector tecnológico siguen siendo positivas, pero el enfoque está pasando de un mero impulso a una mayor selectividad. El fuerte crecimiento de los beneficios sigue respaldando al sector, impulsado en parte por la inversión continua en infraestructura de inteligencia artificial. Esa inversión se está traduciendo ahora en ingresos en todo el ecosistema, lo que lleva la historia más allá de las expectativas hacia resultados tangibles.
Al mismo tiempo, los mercados se han vuelto más matizados. Las valoraciones se han normalizado en algunas partes del sector, especialmente en el software, donde el reciente rendimiento inferior a la media ha creado puntos de entrada más interesantes. Esto abre oportunidades, pero no de forma generalizada. Algunos segmentos se enfrentan a una auténtica disrupción por parte de la IA, mientras que otros están posicionados para beneficiarse de ella.
La IA sigue siendo un motor importante, pero no es el único. La adopción se encuentra todavía en una fase temprana, lo que sugiere un mayor potencial alcista con el tiempo. Sin embargo, limitaciones como el acceso a la electricidad, el agua y la financiación podrían condicionar el ritmo de expansión y deben ser objeto de un seguimiento minucioso.
Por lo tanto, las perspectivas exigen una mayor selectividad. Destacan áreas como la ciberseguridad, donde la demanda sigue siendo fuerte y la IA actúa como facilitadora en lugar de como una amenaza. La oportunidad en la renta variable sigue siendo atractiva, pero ya no se trata de una exposición generalizada. Se trata de identificar dónde los beneficios siguen siendo resistentes y dónde se puede mantener el crecimiento estructural.
Si se evita una crisis petrolera grave, la consecuencia a medio plazo de este conflicto podría ser un dólar más débil. Esto supondría un cambio importante para los mercados emergentes. Los bancos centrales están diversificando sus reservas, el comercio se realiza cada vez más en otras divisas y China se está posicionando como un socio más fiable. En ese contexto, la renta variable de los mercados emergentes parece estar bien posicionada.
Las valoraciones refuerzan este argumento. Las acciones de los mercados emergentes siguen siendo atractivas en comparación con los mercados desarrollados, mientras que las entradas de capital sugieren que los inversores están empezando a reaccionar. El contexto energético también es relevante. La seguridad energética ha adquirido mayor importancia estratégica, lo que beneficia tanto a los productores de energía tradicionales como a las energías renovables, cuya competitividad mejora cuando los precios del petróleo se mantienen elevados.
La tecnología es otro factor clave. Los mercados emergentes ya no se reducen a un único país. El abanico de oportunidades es más amplio, abarcando Taiwán, Corea e India, siendo la tecnología el sector más importante en la actualidad. La inversión en IA por parte de los líderes estadounidenses ya está contribuyendo al crecimiento de los beneficios de las empresas tecnológicas asiáticas, muchas de las cuales siguen cotizando con descuento respecto a sus homólogas estadounidenses.
China requiere un enfoque más selectivo. El crecimiento se ha ralentizado y el contexto general sigue siendo desigual, pero las oportunidades persisten. Sectores como los semiconductores, la robótica y la fabricación avanzada siguen mostrando un fuerte impulso. En lo que respecta a la renta variable de los mercados emergentes, creemos que la oportunidad reside menos en una exposición amplia y más en una selección cuidadosa de valores.
[1] Fuente: Administración de Información Energética de Estados Unidos (EIA), a 3/3/2026
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