Les marchés du crédit : un changement de paradigme
Au cours des dernières années, de nouvelles tendances structurelles sont apparues telles que la polarisation du monde, la relocalisation des chaines d’approvisionnement ou encore la lutte contre le changement climatique. Ces nouvelles tendances entrainent une augmentation de l’inflation et une baisse de la croissance. Ce nouveau paradigme a des répercussions significatives sur la situation financière des entreprises et donc les investissements en obligations d'entreprises. Cela nécessite une adaptation stratégique pour les investisseurs. Adopter une stratégie qui a pour ambition de réaliser une performance indépendante de l’évolution du marché du crédit apparait dès lors comme une solution d’investissement à considérer dans ce nouvel environnement.
Les implications de ce nouveau paradigme pour les marchés du crédit sont importantes au niveau des politiques monétaires qui ne pourront plus être aussi accommodantes que lors de la précédente décennie. En conséquence, nous pouvons nous attendre à des spreads de crédit plus volatiles, plus de dispersion entre les « bons et les mauvais élèves » y compris au sein d’un même secteur et des taux de défaut plus élevés.
Au milieu de la difficulté se trouvent les opportunités
Dans un tel contexte, pour les investisseurs souhaitant tirer profit du marché du crédit, nous pensons qu'une approche avec des stratégies alternatives capables de tirer profit aussi bien des resserrements que des écartements de spreads est une solution viable.
Chez Candriam, notre stratégie alternative faiblement corrélée aux marchés du crédit investit la majeure partie de ses actifs dans des titres d'obligations d'entreprises d'émetteurs situés dans des pays développés, avec une notation équivalente ou supérieure à CCC /Caa2 attribuée par une agence de notation reconnue ou jugée de qualité équivalente selon notre analyse de crédit interne. Il s'agit d'une stratégie purement long / short crédit, sans biais particulier, qui repose sur une approche sélective à forte conviction, conçue pour générer une performance non corrélée dans toutes les conditions de marché. La stratégie se concentre sur une recherche bottom-up approfondie intégrant des critères ESG (Environnemental, Social & Gouvernance), ce qui lui permet d’identifier des opportunités de vente à découvert ou d'achat sur les marchés du crédit. Les deux types de portefeuilles (long et short) visent à améliorer la capacité de la stratégie à générer des rendements non corrélés au marché, tandis que l’overlay tactique permet à l'équipe de gérer la volatilité et les baisses de manière flexible. La stratégie opère dans un vaste univers d'investissement (Investment Grade et High Yield) pour assurer la diversification et est généralement dépourvu de tout biais spécifique. Les résultats obtenus depuis le lancement sont encourageants, avec des rendements positifs et une volatilité maîtrisée sur des marchés très turbulents.
Un processus qui met en œuvre de manière flexible les meilleures idées de l'équipe High Yield
Notre approche est essentiellement bottom-up et s'appuie sur une recherche rigoureuse en matière de crédit pour générer de la surperformance. Nous considérons également l'allocation top-down (sectorielle et régionale) comme une source secondaire de rendement, tandis qu'une part importante de l'alpha est également générée par nos stratégies tactiques d'overlay qui englobent une exposition au marché du crédit, une couverture et une gestion de la duration.
Nous effectuons un filtre préliminaire de l'univers d'investissement sur la base de critères d'exclusion ESG (activités controversées) et de liquidité. Ensuite, une évaluation détaillée du cadre économique, sectoriel et industriel est réalisée pour identifier et sélectionner les meilleures opportunités sur le marché. L’équipe d'investissement élabore un scénario macroéconomique, identifie les opportunités et les risques macroéconomiques, et définit les préférences top-down en termes de secteur, de région et de notation.
L'analyse bottom-up des émetteurs et des émissions constitue la pierre angulaire de la sélection des obligations et la principale source de valeur ajoutée. Cela permet à nos gérants d'identifier de nouvelles idées d'investissement, de suivre la qualité de crédit des émetteurs au fil du temps, d'évaluer l'impact des nouvelles informations et de déterminer les points d'entrée optimaux. L'équipe High Yield de Candriam possède une expérience significative dans le secteur et une solide expertise qui remonte à 1999. L'équipe s'appuie également sur des outils quantitatifs pour surveiller en permanence les valorisations du marché du crédit à travers les secteurs, les notations, les régions et les instruments, afin de générer des idées et éventuellement mettre en œuvre des positions.
La construction du portefeuille est fondée sur l'évaluation, les facteurs techniques et les anticipations de marché et est mise en œuvre par les principaux décideurs : Nicolas Jullien, Head of High Yield & Credit Arbitrage et Thomas Joret, Senior Fund Manager, au sein d’une équipe forte de 4 analystes crédit et 5 gérants. Nicolas Jullien, en tant que gérant principal de la stratégie, a le pouvoir de décision final. Enfin, les positions sont suivies en temps réel et une discipline de vente stricte, basée sur les convictions, est mise en œuvre.
Une expérience confirmée
Notre stratégie Credit Alpha a été lancée en février 2021 avec pour objectif de générer, grâce à une gestion discrétionnaire, une performance absolue supérieure à l'indice €STR© (capitalisé) tout en visant une volatilité ex ante inférieur à 10 % dans des conditions normales de marché. La volatilité pourrait toutefois être plus élevée, en particulier dans des conditions de marché inhabituelles.
Performances nettes (au 31/01/2024)
Données au 31/01/2024. Part I EUR. Le fonds est géré activement et le processus d'investissement implique de se référer à un indice de référence Capitalized €STR©. Les performances exprimées dans une autre monnaie que celle du pays de résidence de l’investisseur subissent les fluctuations du taux de change, pouvant avoir un impact positif ou négatif sur les gains. Si ce document fait référence à un traitement fiscal particulier, une telle information dépend de la situation individuelle de chaque investisseur et peut évoluer.
Depuis sa création, la stratégie a délivré une performance annualisée de 4,1%[1], surperformant l'indice €STR© , avec une volatilité inférieure à 10 %. Il convient de souligner que cette performance a été réalisée dans un contexte de marchés du crédit particulièrement tendus, où les segments "Investment Grade" et "High Yield" ont enregistrés des rendements négatifs. Par sa capacité à générer des rendements positifs et non corrélés, avec une volatilité réduite, même des conditions de marché défavorables, cette approche est selon nous une stratégie de rendement absolu prometteuse.
A l’heure où la navigation sur le marché du crédit s’annonce complexe dans les semaines ou les mois à venir, l'adoption d'une stratégie de performance absolue apparaît comme une solution judicieuse pour les investisseurs avertis.
Risques
Toutes nos stratégies d'investissement sont soumises à des risques, y compris le risque de perte en capital.
Les principaux risques associés au fonds Candriam Bonds Credit Alpha sont les suivants : Risque de perte en capital, risque de taux d'intérêt, risque de crédit, risque de liquidité, risque de produits dérivés, risque de contrepartie, risque d'arbitrage, risque de durabilité.
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Concernant les fonds monétaires, votre attention est attirée sur le fait qu’un investissement dans un fonds diffère d’un investissement en dépôt et que le capital investi est susceptible de fluctuer. Le fonds ne bénéficie d’aucun soutien externe garantissant sa liquidité ou stabilisant sa valeur liquidative. L’investisseur supporte le risque de perte de capital.
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[1] Source : Candriam. Date de création 04/02/2021. Indice de référence : Indice ESTR capitalisé. Les performances passées, les simulations de performances passées et les prévisions de performances futures d’un instrument financier, d’un indice financier, d’une stratégie ou d’un service d’investissement ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.