In un’elezione di medio termine storicamente significativa negli Stati Uniti, i democratici hanno ottenuto il controllo sia della Camera che del Senato[1]. La loro vittoria, che ha permesso loro di conquistare almeno sette seggi al Senato, di cui tre in Stati da decenni in mano ai repubblicani, rappresenta una chiara bocciatura della politica di Trump[2]. È tuttavia improbabile che l'orientamento generale della politica economica statunitense subisca cambiamenti significativi, poiché Trump mantiene il potere di porre il veto sulle leggi approvate dal Congresso e un'ampia autorità in materia di commercio e politica estera.
Per quanto riguarda la politica fiscale, Trump ha già ottenuto l'approvazione della sua "One Big Beautiful Bill" nel 2025 e le sue principali disposizioni rimarranno in vigore. Con il controllo del Congresso, i democratici potrebbero cercare di attenuare i tagli a Medicaid e al programma SNAP, sfruttando i negoziati sulla spesa per la difesa, sui finanziamenti federali e sui futuri aumenti del tetto del debito per ottenere concessioni. La loro capacità di imporre modifiche legislative rimane tuttavia limitata, poiché per superare il veto presidenziale è necessaria una maggioranza dei due terzi in ciascuna camera.
La regolamentazione rimane una questione chiave per le banche, l'intelligenza artificiale, l'energia e gli standard ambientali. L'amministrazione può continuare ad alleggerire i requisiti normativi attraverso provvedimenti esecutivi e le agenzie federali, fatti salvi il controllo giurisdizionale e un maggiore scrutinio da parte del Congresso. Per i data center, i rischi principali restano a livello statale e locale, in particolare quelli legati alle connessioni alla rete elettrica, alle tariffe elettriche, alle autorizzazioni e alla tassazione.
Per i data center, i rischi principali restano a livello statale e locale, in particolare quelli legati alle connessioni alla rete elettrica, alle tariffe elettriche, alle autorizzazioni e alla tassazione.
Le conseguenze più significative delle elezioni saranno probabilmente istituzionali e politiche. Avendo conquistato la maggioranza della Camera dei rappresentanti, i democratici potranno rafforzare il controllo sull’amministrazione assumendo la presidenza delle commissioni parlamentari, organizzando audizioni e avviando indagini sulle decisioni politiche e sulla spesa pubblica. Possono inoltre avviare un procedimento di impeachment a maggioranza semplice. Tuttavia, la destituzione di Trump resta altamente improbabile, in quanto la condanna richiede il sostegno di due terzi dei senatori presenti. Il controllo democratico del Senato conferisce loro il potere di bloccare le nomine di Trump, compresi i giudici federali e, qualora si rendessero disponibili dei posti vacanti, i giudici della Corte Suprema o i membri del Consiglio dei governatori della Federal Reserve (Fed).
Prima dell'insediamento del nuovo Congresso a gennaio, Trump potrebbe adottare un approccio più interventista e continuare a cercare modi per affermare l'autorità esecutiva.
Le ripercussioni sul piano della politica fiscale dovrebbero essere limitate, dato che il presidente Donald Trump mantiene il diritto di veto, ma il rischio di uno scontro politico è aumentato.
Per quanto riguarda la tecnologia, il rischio normativo si colloca principalmente a livello statale e locale. La domanda e gli utili rimangono solidi.
La nostra asset allocation resta invariata. Manteniamo una visione positiva sulle azioni e consideriamo i titoli di Stato sicuri come una copertura più efficace. Una ripresa più ampia dipenderà anche da un allentamento delle tensioni in Iran e da un calo dei prezzi dell'energia.
Dal punto di vista politico, le elezioni lasciano incerta la direzione futura di entrambi i partiti. La sconfitta dei repubblicani potrebbe indebolire l'autorità politica di Trump all'interno del partito, e alcuni esponenti politici repubblicani potrebbero iniziare a prendere le distanze da lui in vista del 2028. I democratici, dal canto loro, dovranno gestire le proprie divisioni interne in vista delle elezioni del 2028, poiché la loro schiacciante vittoria riflette più un forte rifiuto delle politiche di Trump che un sostegno al loro programma.
Continuiamo a mantenere una visione positiva sui titoli azionari dopo le elezioni di medio termine. La vittoria schiacciante dei democratici incide maggiormente sugli equilibri politici che sulle prospettive economiche e riteniamo che il rischio normativo per il settore tecnologico sia, per il momento, gestibile. Con le elezioni alle spalle, i mercati possono tornare a concentrarsi sui fondamentali. La recente correzione ci offre l'opportunità di ricostruire la nostra esposizione all'IA. L'imminente IPO di Anthropic sarà un importante banco di prova per questa mossa. I titoli di Stato stanno tornando a fungere da copertura e un Senato a maggioranza democratica in grado di bloccare le nomine alla Fed riduce il rischio per l'indipendenza della banca centrale. La nostra esposizione azionaria dovrebbe diventare più diversificata qualora il conflitto con l’Iran dovesse placarsi e i prezzi dell’energia e i tassi di interesse dovessero diminuire.
Alcuni candidati democratici hanno chiesto restrizioni più severe allo sviluppo dei data center, tra cui moratorie a livello statale.
Gli hyperscaler potrebbero trovarsi a dover affrontare ostacoli a livello di politica federale, ma Trump ha ancora il potere di veto. I rischi politici potrebbero essere più marcati a livello statale e comunale, dove sta crescendo il sostegno alle moratorie sulle nuove costruzioni. Ciononostante, riteniamo che la probabilità di un’attuazione su larga scala sia bassa, poiché è possibile che le preoccupazioni più generali relative al costo della vita assumano la priorità. Le aziende possono inoltre ovviare alle restrizioni locali trasferendo le attività di sviluppo in altri Stati.
Con le elezioni di medio termine negli Stati Uniti ormai alle spalle, l'attenzione può tornare sui fondamentali.
Nonostante le preoccupazioni relative all’elevato livello di spesa in conto capitale e al flusso di cassa libero negativo, la domanda rimane solida e gli utili del settore IT sono cresciuti di oltre il 25%[3], superando ancora una volta le aspettative. A seguito dei recenti cali delle quotazioni azionarie e di una parziale liquidazione delle posizioni sovraesposte, continuiamo a individuare opportunità interessanti nel settore tecnologico.
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