Falls Sie unser Kommentar vom Juni über die Rückkehr der Money Markets interessiert hat (Money Markets: Von Liquiditätslösungen bis hin zu Kerninvestitionen), sind Sie vielleicht neugierig auf einige der anderen Neuerungen.
Investieren Sie in ..... Cash?
Vor einigen Monaten schien die Idee absurd, insbesondere in Europa, angesichts der Null- oder sogar negativen Rendite von Bankguthaben und so genannten "Cash-Äquivalenten". Doch die Situation hat sich geändert. Geldmarktfonds erstrahlen wieder in neuem Glanz. Die Anlageklasse verzeichnet seit August 2022 eine positive monatliche Wertentwicklung.
Money Markets Fonds sind zurück in Europa und wachsen in den USA ... und das nicht nur dank der Inflation
Natürlich haben die Zentralbanken die Refinanzierungszinsen seit 2022 schrittweise von Null aufwärts angehoben. Und wir sind der Meinung, dass diese Straffung der Geldpolitik in den kommenden Monaten anhalten dürfte. Die Frage ist, wie immer, wie hoch die Inflation in den einzelnen Teilen der Welt ist.
Um unsere Definition kurz zu erläutern
Geldmarktfonds investieren in der Regel in kurzfristige Staats- und Unternehmensanleihen (z. B. von Staaten emittierte Schatzbriefe, von Banken emittierte Zertifikate oder von Unternehmen emittierte Commercial Papers), um unmittelbare Liquidität, geringe Volatilität und eine etwas höhere Rendite als Cash zu erzielen.
Das typische Renditeziel besteht darin, den Leitzins/die Leitzinsen der Zentralbanken widerzuspiegeln. Typische Benchmarks sind die Secured Overnight Financing Rate (SOFR) oder die Euro Short-term Rate (ESTR, oder €STR), die die durchschnittlichen Übernacht- oder 24-Stunden-Sätze für Kredite zwischen Banken darstellen. Geldmarktfonds investieren daher in kurzfristige, erstrangige Titel. Die erwartete Rendite steht im Einklang mit diesen kurzfristigen Zinssätzen.
Strukturelle Veränderungen haben die Liquidität verbessert und die Volatilität reduziert
Ein kurzer Rückblick auf die Geldmarktfonds in den USA. Vor Jahrzehnten waren Geldmarktfonds in den USA ein Standardprodukt. Nachdem der Leitzins der Banken auf 20,5 % gestiegen war, begannen die Privatkunden, Geldmarktfonds mit taggleicher Rückzahlung und Giroprivilegien anstelle der normalen Sichteinlagenkonten der Banken zu nutzen. US-Geldmarktfonds wurden aufgrund der sinkenden Zinssätze weniger allgegenwärtig, blieben aber ein Kernprodukt. Der Konkurs von Lehman Brothers im Jahr 2008 hat die gesamte Form der Anlageklasse in den USA verändert. Der Schlüssel zur Verwendung eines Geldmarktfonds anstelle von Bargeld liegt darin, dass jeder Anteil einen Nettoinventarwert von 1 $ beibehält, liquide bleibt und wettbewerbsfähige Zinssätze zahlt. Amerikanische Anleger erinnern sich vielleicht nicht mehr an den Namen des "Reserve Primary Fund", aber sie erinnern sich daran, dass er "den Bock umgestoßen" hat - dass am Tag nach der Lehman-Pleite der Nettoinventarwert dieses Fonds aufgrund der Bestände des Portfolios an Commercial Paper von Lehman Bros. unter den erwarteten Wert von 1 $ pro Anteil fiel.
In diesem speziellen Fall änderte sich die Erwartung von sofortiger Liquidität und geringer Volatilität. Da sich die Anleger in US-Geldmarktfonds leicht zu verunsichern ließen, haben die USA diesen Fonds zweimal aus der Patsche geholfen und damit eine stillschweigende Unterstützung geschaffen. Die US-Aufsichtsbehörden arbeiten daran, dies zu ändern.
Vor Lehman haben amerikanische Geldfonds beträchtliche Anteile an Commercial Paper gehalten. Mittlerweile sind sie stärker in US-Staatsanleihen investiert.
Und Europa? Danke für die Frage. Die Finanzkrise von 2007 hat das von Geldmarktfonds ausgehende Risiko deutlich gemacht. Die Rechtsvorschriften für den Bankensektor wurden verschärft, und um wirksam zu sein, muss verhindert werden, dass bestimmte Bankgeschäfte in einen weniger regulierten "Shadow Sektor" verlagert werden.
Der Money Markets Funds Regulator (MMFR) bietet einen sichereren Rahmen, der ein Mindestmaß an Liquidität durch damals neue Auflagen, insbesondere in Bezug auf Anlagevorschriften, Bewertung, Kenntnis der Verbindlichkeiten und Transparenz, gewährleisten soll. Zu den wichtigsten Entwicklungen:
- Eine besondere Genehmigung ist für jede UCI[1] erforderlich, die die Bezeichnung "monetary" verwendet.
- Strengere Anlagevorschriften, insbesondere die Verpflichtung, tägliche und wöchentliche Liquiditätsreserven bzw. -Pockets zu unterhalten, oder sogar Obergrenzen für bestimmte Bestände.
- Eine Einschätzung der Bonität von Investitionen, die nach einer internen Methode erstellt wird
- Eine "Mark-to-Market"-Bewertung, die die lineare Bewertung von festverzinslichen Wertpapieren bei weniger als 3 Monaten beendet;
- Informationen über die Verbindlichkeiten, um das Verhalten der Anleger in der Strategie besser vorhersehen zu können.
- Häufigere und umfassendere Berichterstattung sowohl an Kunden als auch an Aufsichtsbehörden.
Nicht nur die Struktur der Geldmarktfonds, auch die Alternativen unterscheiden sich von Kontinent zu Kontinent
Im März 2023 beherrschten die Silicon Valley Bank und die CSFB die Schlagzeilen der Finanzwelt.
Der europäische Money-Markets-Sektor ist viel kleiner als in den USA. Die Volumen in US-Geldmarktfonds stiegen im März auf 5,2 Billionen Dollar, verglichen mit 2,5 Billionen Dollar im Jahr 2014.[2]
Nach Angaben der European Fund and Asset Management Association (EFAMA) ist das Volumen der in Europa aufgelegten Geldmarktfonds - einschließlich Sterling- und Dollar-Fonds - von 1 Billion Euro im Jahr 2014 auf rund 1,5 Billionen Euro gestiegen. Rund 40 % davon sind in Euro denominiert.
Analysten zufolge waren die massiven Zuflüsse in US-Geldmarktfonds im März vor allem darauf zurückzuführen, dass Unternehmen und Anleger ihr Geld von den Banken abzogen. Haben die Anleger mehr Vertrauen in europäische Banken als in US-Banken?
Wir sehen weitere Faktoren:
- Die europäischen Banken geben steigende Zinssätze effektiver weiter und ermutigen ihre Kunden, ihr Geld unter Verschluss zu halten. Für neue Einlagen mit einer Laufzeit von bis zu einem Jahr können in der Eurozone durchschnittlich 2,5 % erzielt werden, was nicht allzu weit unter dem Zinssatz der Europäischen Zentralbank von 3,5 % oder der Rendite von Geldmarktfonds liegt, die dem EZB-Satz nahe kommt. In den USA werden einjährige Zertifikate (ein gängiger Ersatz für Festgelder) mit 1,65 % verzinst, während die Zinssätze der Federal Reserve zwischen 5 % und 5,25 % liegen - ein größerer Unterschied.
- Einige Anleger zögern nach wie vor, ihr Geld in europäische Geldmarktfonds zu investieren, die in der Regel in Bankschuldtitel angelegt sind. Rund 90 % der europäischen Geldmarktfonds sind so genannte "Prime"-Fonds, die in erheblichem Umfang in Bankschuldtitel investieren. Andererseits investieren fast 90 % der amerikanischen Geldmarktfonds nur in US-Schatzbriefe, einen riesigen Markt, den die Anleger als sicheren Hafen betrachten. Die EU-Staaten haben nicht dieselbe Kreditwürdigkeit, außer vielleicht die deutsche Regierung. Die Euro-Krise von 2015 ist ein Beispiel dafür.
Quelle: Candriam und Bloomberg®, einige Zahlen geschätzt. Der 12-Monats-Euribor und der 12-Millionen-Dollar-Euribor werden als Ersatz für Geldmarktfonds verwendet. Die Zinssätze für Einlagenzertifikate (CDs) entsprechen dem von der FDIC veröffentlichten nationalen Durchschnitt der 100.00-Dollar-Produktkategorie. Eine einjährige CD bietet eine garantierte Rendite, die durch die FDIC abgesichert ist, und die Möglichkeit, das Geld am Ende der Laufzeit abzuheben oder wieder anzulegen.
Die in der Vergangenheit erzielte Leistung ist kein zuverlässiger Indikator für die zukünftige Leistung. Die Märkte könnten sich in Zukunft ganz anders entwickeln.
Eine geeignete Wahl, wenn Sie kurzfristigen Liquiditätsbedarf haben oder einen sicheren Hafen bei Marktturbulenzen suchen.
Der wichtigste Vorteil eines Money Markets Fonds besteht natürlich in der Annahme einer sehr geringen Volatilität - die Ersparnisse sind stabil und schwanken nicht stark. Sie sollten weder von den Aktienmärkten noch von Veränderungen der long-term Zinssätze abhängig sein. Ihre Renditeerwartung hängt nur vom Zinssatz und den Prognosen der Zentralbanken ab, so dass Sie auf beiden Seiten gut schlafen können.
Nicht genug? Unabhängig davon, ob Sie ein institutioneller oder ein privater Anleger sind, hoffen wir, dass unsere Hinweise Ihnen dabei helfen, über Cash-Alternativen nachzudenken. Viel Spaß bei der Recherche!
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