Wie schon in den letzten 2 Jahren bleiben Unternehmensanleihen die bevorzugte Anlageklasse für globale Rentenanleger. Die Kombination aus dauerhaft soliden Fundamentaldaten, starken technischen Marktkräften und attraktiven Renditen macht Corporate Credit zu einem seltenen Stabilitätsanker in einer Welt , die immer noch mit Volatilität und politischer Unsicherheit zu kämpfen hat.
Investment-Grade-Unternehmen legen weiterhin eine umsichtige Finanzdisziplin an den Tag: Der Verschuldungsgrad hält sich in Grenzen, die Cashflow-Generierung ist stabil und die Rating-Dynamik tendiert nach oben. Auch bei den Hochzinsanleihen halten sich die Ausfallraten in Grenzen, die Herabstufungen moderat und die Qualitätsmigration ist positiv. Etwa drei Fünftel des Euro-Hochzinsuniversums befinden sich jetzt in der BB-Kategorie[1], was eine klare Tendenz zu stärkeren Bilanzen unterstreicht. Die technischen Bedingungen haben diese Widerstandsfähigkeit noch verstärkt. Die Mittelzuflüsse in Unternehmensanleihen waren stark und breit gefächert und reichten weit über spezialisierte Manager hinaus - bis hin zu Multi-Asset-Allokatoren, die stabile laufende Erträge suchen. Der Aufstieg der börsengehandelten Fonds hat die Marktdynamik verändert und eine neue und umfangreiche Liquiditätsquelle sowohl im Investment-Grade- als auch im High-Yield-Segment geschaffen. Trotz des hohen Emissionsvolumens war die Absorptionskapazität bemerkenswert - ein Zeichen für das Vertrauen der Anleger in diese Anlageklasse. Unterdessen spielen die Renditen weiterhin eine entscheidende Rolle bei der Aufrechterhaltung dieser Begeisterung. Mit Euro-Investment-Grade-Renditen von fast drei Prozent und Euro-High-Yield-Renditen von etwa fünf[2] bleibt das Carry verlockend. Diese Niveaus bieten nicht nur Erträge, sondern federn auch eine moderate Spreadausweitung ab. Diese Robustheit hat unweigerlich die Frage aufgeworfen: Entwickeln sich Unternehmensanleihen zu einem neuen „Safe Haven“?
Doch die Vorstellung, dass Unternehmensanleihen ein uneingeschränkt sicherer Zufluchtsort seien, verdient eine genauere Betrachtung. Die Faktoren, die derzeit ihre Stärke begründen, verraten auch die Merkmale eines Marktes, der sich dem Spätstadium seiner Expansionsphase nähert. Rekordzuflüsse, historisch enge Spreads und eine auffallend geringe Streuung deuten auf eine Phase des Übertreibung hin, wie sie typisch für spätzyklische Marktphasen ist. Die Zeichen sind bekannt: Das Vertrauen der Anleger grenzt an Selbstgefälligkeit, zyklische Sektoren schneiden trotz zunehmender makroökonomischer Unsicherheit besser ab, und erste idiosynkratische Einzelschocks, die beginnen, die Ruhe zu stören. Selbst innerhalb des Investment-Grade-Bereichs erinnern uns einige wenige, aber markante Vorfälle - einschließlich unerwarteter Herabstufungen und Liquiditätsengpässe bei kleineren Emittenten - daran, dass die Qualität nicht einheitlich robust ist.
Aus zyklischer Sicht befinden wir uns offenbar in der letzten Etappe der expansiven Phase am Unternehmensanleihemarkt. Die Geschichte lehrt, dass der Übergang von der spätzyklischen Selbstzufriedenheit zur Korrektur oft abrupt ist. Dies bedeutet nicht, dass ein Einbruch unmittelbar bevorsteht, sondern eher eine erhöhte Empfindlichkeit gegenüber Schocks. Die Anfänge der nächsten Anpassung sind bereits sichtbar. Eine davon ist das steigende Emissionsvolumen. Fusionen und Übernahmen nehmen zu, insbesondere da große Unternehmen Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz tätigen, ein Bereich, der erheblichen Finanzierungsbedarf erzeugt. Gleichzeitig steht der High-Yield-Markt vor einer Konzentration an auslaufenden Fälligkeiten in den Jahren 2026 und 2027, was Emittenten dazu zwingt, sich zu deutlich höheren Kosten zu refinanzieren als in den Jahren 2020–2021. Das daraus resultierende zusätzliche Angebot könnte auf die Bewertungen drücken und die Tiefe der Investorennachfrage testen.
Die Liquidität stellt eine weitere subtile Schwachstelle dar. Die Bilanzen der Zentralbanken sind seit dem Höhepunkt der Pandemie erheblich geschrumpft. Während eine weitere quantitative Straffung unwahrscheinlich erscheint, beginnt sich die kumulative Wirkung früherer Senkungen auf den Finanzierungsmärkten zu manifestieren, wie die wachsende Lücke zwischen der Secured Overnight Financing Rate und der Federal Funds Rate zeigt. Diese Divergenz deutet darauf hin, dass es für einige Institute schwieriger wird, Liquidität zu beschaffen, was sich für kleinere oder finanziell schwächere Emittenten als schwierig erweisen könnte. Die Liquidität, die früher als universeller Rückhalt diente, ist heute differenzierter.
Der dritte Belastungsfaktor liegt in der schrittweisen Neubewertung von Fremdkapital. Die kommende Refinanzierungswelle wird in einem Umfeld höherer Zinsen stattfinden – weit entfernt von der günstigen Ära der Jahre 2020-2021, in der Kapital nahezu kostenlos verfügbar war. Für viele Unternehmen bedeutet der Übergang von Kupons um drei Prozent zu Refinanzierungen zu sechs oder sieben Prozent eine deutliche Belastung ihrer Zinsdeckungsgrade und eine Einschränkung ihrer finanziellen Flexibilität. Starke, kapitalkräftige Emittenten werden sich anpassen; diejenigen mit schwachen Margen und langen Laufzeiten könnten sich mit härteren Realitäten konfrontiert sehen. Diese zunehmende Divergenz kündigt eine Zukunft an, in der sich die Entwicklungen im Unternehmensanleihemarkt stärker idiosynkratisch gestalten werden.
In diesem Sinne wird das nächste Kapitel im Unternehmensanleihemarkt nicht durch eine einheitliche Abschwächung, sondern durch eine zunehmende Streuung gekennzeichnet sein. Einige Sektoren - vor allem solche mit Preissetzungsmacht, solider Unternehmensführung, struktureller Nachfrage und umsichtigem Bilanzmanagement - werden sich weiterhin gut entwickeln. Andere, die dem zyklischen Konsum, der geringen Liquidität , den hohen Investitionen oder der aggressiven Verschuldung ausgesetzt sind, werden weniger festen Boden unter den Füßen haben. Die Kunst liegt nun in der Unterscheidung: zu verstehen, welche Bilanzen ein Umfeld knapper Liquidität und höheren Realzinsen standhalten können und welche nicht.
Während wir also weiterhin eine positive Einstellung zu Unternehmensanleihen als Anlageklasse haben, muss sich der Schwerpunkt von der Beteiligung auf die Vorbereitung verlagern. Die späten Phasen eines Kreditzyklus belohnen vielleicht nicht unbedingt Selektivität und Vorsicht - aber sie erfordern sie. Die Vergangenheit zeigt, dass der Übergang vom Überschwang zum Abschwung selten allmählich erfolgt, sondern meist plötzlich, heftig und ohne Vorwarnung. Wenn er einmal begonnen hat, schließt sich das Zeitfenster für Anpassungen schnell. Aus diesem Grund können die Anleger nicht warten, bis der Wendepunkt offensichtlich wird. Die Vorbereitung muss der Vorhersage vorausgehen. Jetzt ist es an der Zeit, kritisch zu sein und den Fokus auf die Widerstandsfähigkeit der Bilanzen, die Liquidität und die Qualität des Managements zu legen. Selektives, aktives und umsichtiges Handeln ist nicht mehr nur eine taktische Entscheidung, sondern eine strategische Notwendigkeit. Diejenigen, die frühzeitig handeln, bevor die Wende sichtbar wird, sind am besten positioniert, um die Turbulenzen zu überstehen, wenn die Selbstzufriedenheit einer Korrektur weicht.
Unternehmensanleihen mögen in stürmischen Zeiten weiterhin als sicherer Hafen dienen, aber er ist kein ruhiger Hafen mehr. Die Bedingungen, die ihn bisher unterstützt haben - starke Fundamentaldaten, stetige Mittelzuflüsse und attraktive Carrys - bleiben weitgehend erhalten. Was sich nun verändert, ist die Art der Reise: Weg von der breiten Strömung, die den gesamten Markt getragen hat, hin zu einer anspruchsvolleren Navigation, die Analyse und Urteilsvermögen belohnt. Die späte Phase des Unternehmensanleihenzyklus fordert nicht Selbstzufriedenheit, sondern Gelassenheit – nicht Rückzug, sondern erhöhte Wachsamkeit. Im Kern ist dies eine Zeit der Vorbereitung statt der Prognose – und eine Erinnerung daran, dass selbst die solidesten Fundamentaldaten feine, aber dennoch bedeutende Risse aufweisen können.
[1] Quelle: Bloomberg, ICE BoA Euro High yield index, Ende November 2025
[2] Quellen: Bloomberg, ICE BofA Euro Corporate und ICE BofA Euro High Yield Indizes, Ende November 2025
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