Der zweite Grund ist die sich entwickelnde Risikoprämie für die Ukraine. Das diplomatische Treiben im August und die "Gespräche über Gespräche" führten nur zu einer kurzzeitigen Erholung, aber die Richtung der Reise ist für die europäischen Vermögenswerte von Bedeutung. Eine glaubwürdige Deeskalation würde die Makrorisikoprämie verringern und ein sanfteres Profil der Energiekosten im Winter unterstützen. Wenn die Fortschritte ins Stocken geraten, bleibt der von uns beschriebene Investitionsimpuls im Verteidigungsbereich intakt; wenn die Gespräche voranschreiten, dürften inländisch ausgerichtete zyklische Unternehmen und energieintensive Midcaps überproportional profitieren.
Der Dritte ist der politische Zyklus in Frankreich. Paris versetzte dem "Europa-Handel" im Spätsommer den Todesstoß, als die Dynamik des Misstrauensvotums und der Haushaltsstreit die OAT-Renditen in die Höhe trieben und den OAT-Bund-Spread auf über 80 Bps [7] drückten. Dieser Schock löste eine Verringerung des Risikos bei französischen Aktien und einen deutlichen Anstieg der Leerverkäufe aus, während die Momentaufnahmen der Fondsströme zeigten, dass die Anleger das Risiko mechanisch aus der Region abziehen. Seitdem hat sich der Abstand stabilisiert, und die Marktdiskussionen konzentrieren sich zu Recht auf die Frage, wie weit "zu weit" ist. Jüngste Umfragen deuten darauf hin, dass die Vertrauensschwelle für internationale Anleger weit über 100 Basispunktes [8] liegt, d. h., dass die aktuellen Niveaus bereits erhebliche schlechte Nachrichten einpreisen. Unser Basisfall ist weniger dramatisch als die Erzählung: Das Rücktrittsrisiko wird als zu hoch eingeschätzt, die meisten anderen Ergebnisse scheinen für die Märkte überschaubar zu sein, und Frankreichs Haushaltsprobleme sind eher politischer als systemischer Natur. Wir würden den emotionalen Bärenfall als eine Gelegenheit betrachten, selektive Risiken in Frankreich und allgemeiner in ganz Europa hinzuzufügen.
Wir sind daher der Meinung, dass es an der Zeit ist, sich wieder in europäischen Aktien zu engagieren, dabei aber selektiv zu bleiben.
Was würde unsere Meinung ändern? Eine erneute Ausweitung der OAT-Bonds, die auf eine Krise hindeutet; klare Anzeichen dafür, dass die deutsche Auftragslage über das Jahresende hinaus nachlässt; oder eine deutliche Verschlechterung der Konjunkturdaten im Euroraum, die die These von den kleinen und mittleren Unternehmen in Frage stellt. Wenn das nicht der Fall ist, sehen wir, dass sich die Politik in einen Auftragsbestand, der Auftragsbestand in Erträge und die Erträge in eine selektive Outperformance verwandeln, und zwar zu attraktiveren Multiplikatoren als in den USA.
Relative Bewertung, deutsche vs. US-Aktien
