Los agentes de inteligencia artificial están pasando de la asistencia a la ejecución. La aparición de agentes de IA como Claude Cowork —capaces de gestionar de manera autónoma los flujos de trabajo en las actividades jurídicas, de marketing y analíticas— ha intensificado el debate entre los inversores: ¿podrían algunas partes del ecosistema de SaaS arriesgarse a hacer una desintermediación estructural?
Los múltiplos de valoración de software se han comprimido significativamente desde agosto de 2025 como resultado del riesgo percibido de perturbación de la IA, en particular en relación con los beneficiarios de infraestructuras de IA. El mercado parece estar reevaluando no solo las expectativas de crecimiento, sino también la durabilidad de los modelos de negocio de software.
Examinamos si esta revalorización refleja un deterioro fundamental de la economía del SaaS y si creemos que el mercado puede tener una ineficiencia de precios tanto en el riesgo de perturbación como en la resiliencia.
Durante la última década, las empresas de software y SaaS (software-as-a-service) han disfrutado de una prima de valoración estructural en relación con otras áreas tecnológicas y, más en general, con el resto del mercado. La razón era convincente: los modelos de negocio basados en suscripciones ofrecían flujos de ingresos recurrentes y una elevada visibilidad de los beneficios. Ofrecían márgenes brutos elevados, baja intensidad de capital; a medida que las empresas se adaptaban, los márgenes incrementales se ampliaban rápidamente, lo que se traducía en una fuerte generación de flujo de caja libre.
Fundamentalmente, el software se consideraba un «crecimiento defensivo» dentro del sector tecnológico. Muchas soluciones estaban profundamente integradas en los flujos de trabajo críticos para la misión, generando altos costes de cambio y un poder de fijación de precios duradero. En comparación con segmentos más cíclicos, como el de semiconductores o el de hardware, el software ofrecía trayectorias de beneficios más suaves y una menor sensibilidad a los ciclos económicos.
Sin embargo, esa prima se ha reducido considerablemente en algunos segmentos.
Parte de la compresión refleja la rotación del capital más que el deterioro operativo.
Desde el lanzamiento de ChatGPT a finales de 2022, los inversores se han centrado cada vez más en la naturaleza de gran intensidad informática de los grandes modelos de IA. A medida que las empresas hiperescala se han embarcado en ciclos de inversión sin precedentes para ampliar su capacidad de centros de datos, los inversores han reorientado su atención hacia los mercados de hardware, que ofrecían visibilidad plurianual de los beneficios revisados al alza.
Por el contrario, el software en general todavía no ha demostrado una monetización comparable de la IA. Aunque la integración de la IA en los productos de software existentes ha mejorado algunas de estas ofertas, el impacto inmediato en los ingresos y la rentabilidad ha sido modesto. Los inversores han cambiado su exposición del software al hardware y los semiconductores, comprimiendo los múltiplos de software en términos relativos.
Los recientes anuncios de productos de OpenAI y los inversores de Anthropic cuestionan la durabilidad a largo plazo de los ingresos que ha caracterizado durante mucho tiempo al modelo de negocio del software, ya que las herramientas de IA representarán una mayor competencia. Si los sistemas de IA, como Claude Cowork, pueden ejecutar de manera autónoma tareas que anteriormente requerían la interacción humana en múltiples herramientas de software, se genera un riesgo de desintermediación en las herramientas SaaS existentes.
Ante el riesgo de perturbación de la IA que asola el software, el mercado descuenta cada vez más la erosión de los beneficios a corto plazo, lo que refleja la preocupación por el aumento de la inversión en IA por parte de los proveedores de software, la presión sobre los precios y el desplazamiento de la competencia. En marcado contraste, las expectativas de beneficios de importantes submercados de los semiconductores y el hardware siguen subiendo, ya que los precios siguen mejorando y las carteras de pedidos están batiendo constantemente máximos históricos.
Aunque reconocemos estos obstáculos a corto plazo y adoptamos una visión más comedida del sector del software en general, creemos que el riesgo de perturbación varía considerablemente entre los modelos de negocio. No todos los segmentos de software están expuestos por igual.
La vulnerabilidad puede ser elevada para herramientas de software que proporcionan principalmente una interfaz de usuario para tareas relativamente estándar. Los agentes autónomos de IA pueden evitar la interfaz de usuario tradicional, realizando tareas entre sistemas sin necesitar la intervención humana. Del mismo modo, los proveedores de software que prestan servicios principalmente a las pymes podrían estar más expuestos, ya que estos clientes tienden a ser más sensibles a los precios y más ágiles a la hora de adoptar herramientas con IA. En tales casos, la IA puede comprimir el poder de fijación de precios e intensificar la competencia.
Sin embargo, creemos que algunos segmentos del mercado del software tienen modelos de negocio más resilientes. La ciberseguridad es un ejemplo; o las plataformas de software complejas que están profundamente integradas en las operaciones empresariales y son muy caras de integrar; o las herramientas de software que sirven a sectores muy regulados como la atención sanitaria, los servicios financieros o la administración pública. En estos segmentos, la seguridad de los datos y el cumplimiento son fundamentales. Además, el software de infraestructura de datos, como las bases de datos, percibirá en realidad beneficios a corto plazo, ya que los sistemas de IA requieren datos estructurados, seguros y bien gobernados.
La distinción es fundamental. El descenso de las valoraciones del software y la narrativa de un «Saaspocalipsis» reflejan dudas legítimas en torno a la durabilidad de los márgenes, la dinámica competitiva y la viabilidad del crecimiento a largo plazo en el sector. Pero esto no implica que todos los modelos de negocio de software se vean repentinamente deteriorados.
Es poco probable que la IA elimine la economía de los servicios de software, pero está redistribuyendo valor dentro del ecosistema. Para los inversores, la oportunidad reside en identificar qué segmentos son estructuralmente vulnerables y cuáles siguen posicionados para conseguir valor en una economía basada en la IA. La oleada de ventas generalizada actual en el software ha aumentado la dispersión dentro del sector y ofrece oportunidades para los selectores de valores activos centrados en la selectividad y el análisis fundamental.
Obtenga información más rápidamente con un solo clic