Les temps forts de la semaine dernière
- En décembre, le rapport sur le marché du travail américain a confirmé la progression vers le plein emploi : le taux de chômage a reculé de 30 pb à 3,9 % et la progression des salaires est restée solide (4,7 % en glissement annuel).
- Les rendements obligataires ont fortement augmenté, le compte-rendu du dernier FOMC ayant clairement indiqué que la Fed était prête à entamer la réduction de son bilan. La Fed avait déjà surpris les investisseurs mi-décembre en suggérant trois hausses de taux à venir.
- En zone euro, l'indice PMI des services de décembre a affiché la plus faible expansion en 8 mois, principalement en raison de la propagation du variant Omicron. L'activité manufacturière a cependant progressé, malgré les perturbations de l'offre.
- Les chiffres préliminaires de l'inflation en zone euro ont atteint un sommet historique de 5 % en glissement annuel, marquant probablement un sommet. La forte baisse attendue début 2022 sera en grande partie mécanique et due aux effets de base.
Et ensuite ?
- Les prochains chiffres de l’inflation focaliseront l’attention, principalement aux États-Unis et en Chine. Aux États-Unis, un nouveau sommet devrait être atteint pour le cycle en cours en raison de la hausse saisonnière de la demande et des contraintes pesant sur l'offre.
- Avec les auditions du Sénat américain concernant le second mandat du président de la Fed, Jérôme Powell, et la nomination du gouverneur Brainard en tant que vice-président, l'inflation et la politique monétaire passeront à l’avant plan.
- L'université du Michigan publiera des données préliminaires sur la confiance des consommateurs, ce qui permettra de cerner comment ces derniers perçoivent leurs perspectives et celles de l'économie.
- Sur le front géopolitique, diverses réunions sur l'Ukraine entre les États-Unis, l'OTAN et la Russie retiendront l'attention. En outre, il conviendra de surveiller les affrontements au Kazakhstan, déclenchés suite à la forte augmentation des prix du carburant.
Nos convictions
Scénario de base
- Les risques haussiers et baissiers pesant sur les actifs risqués devraient persister et susciter une certaine volatilité, mais nous sommes globalement optimistes pour 2022.
- Selon notre scénario central, le redressement économique se poursuivra, loin d’une éventuelle fin de cycle (PIB en hausse de 3,9 % aux États-Unis, 4,3 % en zone euro et 4,9 % en Chine). L’effet « TINA » devrait continuer de soutenir les actions dans les mois à venir.
- Au-delà des inquiétudes liées au variant Omicron, le contexte à moyen terme reste positif pour les actions, les titres « value » et les obligations de duration courte.
Risques
- En premier lieu, les infections à coronavirus dues au variant Omicron et la baisse des températures dans l'hémisphère nord soulignent le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
- Deuxièmement, les contraintes du côté de l'offre sont nombreuses et dureront plus longtemps que prévu. Une situation de tension extrême de l'offre pourrait finir par avoir un impact non seulement sur la croissance économique, mais aussi sur celle des bénéfices des entreprises.
- Troisièmement, un resserrement brutal et plus rapide que prévu des conditions financières aux États-Unis – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent – menacerait la reprise.
Modifications récentes au sein de notre stratégie d'allocations d'actifs
Les bonnes performances économiques devraient se maintenir en 2022, avec une croissance d’environ 4 % tant aux États-Unis que dans la zone euro, contre près de 5 % en Chine. Nous anticipons un rééquilibrage progressif entre l’offre et la demande dans un contexte de croissance supérieure au potentiel parmi les grandes économies développées. Alors que la forte demande est confrontée aux goulets d’étranglement liés à la pandémie, des tensions apparaissent et se traduisent par une hausse des prix. L’inflation devrait donc rester élevée, au moins durant la période hivernale. Nous pensons que le début d'un cycle de relèvement des taux de la Fed est une période très délicate, pendant laquelle nous préférons conserver une duration courte. S’agissant des marchés des actions, le contexte de pentification éventuelle de la courbe des taux couplée à une croissance supérieure au potentiel nous amène à entamer 2022 avec un positionnement positif, notamment envers la zone euro et les marchés émergents.
Stratégie cross asset et positionnement du portefeuille
L’évolution des régimes économiques et inflationnistes imposera une allocation dynamique en actions. En ce début de premier trimestre 2022, l’inflation devrait atteindre un pic et les goulets d’étranglement pourraient commencer à se résorber. Nous privilégierons les titres « value » et les actifs risqués jusqu'à ce que la croissance fasse preuve de résilience et que l'inflation décélère. Nous avons récemment accru notre exposition aux actions.
- Exposition aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Surpondération des actions, sous-pondération des obligations. Au sein des actions, préférence pour les marchés européens et émergents (actions A chinoises onshore), suivis des marchés japonais et américains.
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous restons neutres sur le crédit investment grade européen, mais dégradons son homologue américain. Nous avons une exposition devises en couronnes norvégiennes. - Positifs sur les financières, les matériaux et l'énergie – en supposant que l'inflation atteigne un pic et que les goulets d'étranglement se résorbent au premier trimestre 2022.
- Principales thématiques de long terme: technologie et innovation, santé et climat, qui présentent un potentiel de croissance élevé.
