Les temps forts de la semaine dernière
- En fin de semaine dernière, l’apparition d’un nouveau variant du coronavirus a fait reculer les prix des matières premières et les anticipations d'inflation. Les marchés des actions ont lourdement chuté.
- Jérôme Powell s’est officiellement vu confier un second mandat à la tête de la Fed par le président américain Joe Biden, tandis que la gouverneure Lael Brainard a été nommée vice-présidente. Le Sénat devrait confirmer ces nominations.
- Le compte rendu du FOMC de novembre a reflété des préoccupations concernant l'inflation et une volonté de durcir la politique monétaire « plus tôt que le marché le prévoit actuellement ».
- En Allemagne, les Sociaux-démocrates, les Verts et les Libéraux se sont entendus pour former un nouveau gouvernement. La chancelière Merkel sera remplacée par Olaf Scholz dès la semaine prochaine.
Et ensuite ?
- Le mois de décembre s'annonce particulièrement mouvementé, alors que les investisseurs évalueront l'impact potentiel de nouvelles restrictions – notamment les interdictions de voyager, rétablies après l’apparition d'un nouveau variant de COVID-19.
- Nous attendons la publication des chiffres de l'emploi aux États-Unis. Les demandes hebdomadaires d’indemnisation chômage ont chuté, ce qui suggère des tensions sur le marché du travail. Les entreprises s'efforcent de retenir et de renforcer leur main-d'œuvre.
- Le débat sur le couple croissance/inflation se poursuit : les indices PMI globaux (secteur manufacturier et services) nous renseigneront sur l'activité, tandis que la zone euro publiera ses estimations pour l'IPC de novembre.
- Pendant que le président de la Fed, Jérôme Powell, témoignera devant les commissions du Congrès, les pays de l'OPEP+ décideront d’une éventuelle hausse de la production en janvier.
Nos convictions
Scénario de base
- On observe toujours des risques haussiers et baissiers en ce qui concerne les actifs risqués.
- D’un côté, selon notre scénario principal, la reprise économique devrait se poursuivre mais on reste encore loin de la fin de cycle actuel (PIB +4,3 % aux États-Unis et dans la zone euro, +5,5 % en Chine). Dans un contexte marqué par des conditions financières toujours très favorables et par la prudence des banques centrales, c’est TINA (« there is no alternative») qui continuera de mener la danse dans les prochains mois, ce qui est favorable aux actions.
- De l’autre, des pressions inflationnistes durables pourraient conduire à un resserrement plus brutal des conditions financières et déclencher une contraction prématurée. Bien que ce ne soit pas notre scénario de base, on pourrait imaginer que ce type d'anticipation conduise à une volatilité accrue et à des corrections sur les marchés d’actions.
- Nous devons naviguer entre risques haussiers et baissiers sur les actions, car la volatilité a augmenté depuis le mois de septembre.
- Au-delà des inquiétudes liées au variant Omicron, le contexte à moyen terme reste positif pour les actions (hors États-Unis), les titres « value » (banques) et les obligations de duration courte.
Risques
- Les infections à coronavirus dues aux variants Delta et Omicron et la baisse des températures dans l'hémisphère nord soulignent le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques. La nouvelle mutation du coronavirus devrait devenir endémique, car l'immunité n'est pas stable et nécessite donc un engagement constant et total dans les campagnes de vaccination.
- Les contraintes pesant sur l'offre sont nombreuses et dureront plus longtemps que prévu. Partout, les stocks restent faibles et les goulots d'étranglement pèsent sur la production industrielle : pénuries de matières premières, de semi-conducteurs, de main d'œuvre.
- Pressions inflationnistes qui en découlent : les prix de l'énergie ont par exemple atteint des niveaux records en Europe.
- La croissance des bénéfices des entreprises pourrait être impactée par un ralentissement de la croissance économique ou par des arrêts de production résultant de tensions extrêmes sur l'offre.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
Les actifs risqués se trouvent dans un contexte équilibré, entre une actualité sanitaire qui se dégrade et des indicateurs mitigés suggérant des pressions inflationnistes constantes. Après un net ralentissement, la croissance devrait désormais reprendre aux États-Unis et en Chine. En dehors de l’Europe, l’amélioration de la situation épidémique devrait permettre à de nombreuses économies de poursuivre leur réouverture, tandis que la consommation devrait rester soutenue par l’épargne accumulée et l’appui toujours important des pouvoirs publics. Malgré une inflation tenace, la croissance pourrait nous réserver des surprises positives, tandis que le durcissement des mesures sanitaires risque d’affecter la reprise européenne.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
Nous anticipons une phase dénuée de tendance, avec une possible remontée de la volatilité, avant de renouer avec une orientation plus nette et une poursuite des conditions favorables à l’expansion. Après l’excellente performance enregistrée depuis le début de l’année, nous sommes neutres sur les actions au vu de l'équilibre entre les risques haussiers et baissiers, ces derniers ayant pris le dessus ces derniers jours.
- Nous sommes exposés aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Positionnement neutre sur les actions, avec une préférence pour les actions hors États-Unis (actions émergentes en particulier, via l’Amérique latine et les actions chinoises de catégorie A) et sous-pondération des obligations
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous conservons un positionnement neutre sur les obligations investment grade européennes et américaines et avons une exposition à la couronne norvégienne. - Positionnement positif sur les petites capitalisations
- Positionnement positif sur les banques internationales
- Positionnement positif sur les thématiques de croissance à long terme
Nos principales convictions thématiques, associées à un potentiel de croissance élevé, sont la santé, la numérisation et les solutions environnementales.
