De janvier à fin mai 2025, les actions européennes ont repris le leadership. En devise locale, le MSCI EMU a surperformé le MSCI World d'environ six à sept points de pourcentage [1] , et la qualité de cet avantage était indubitablement liée à la value : les banques et les assureurs ont mené la danse, tandis que les services de télécommunications, les services aux collectivités et l’industrie ont largement contribué également.
Le marché des changes a accentué l'attrait de l'Europe au premier semestre. L'euro a rebondi depuis ses points bas jusqu’au milieu de la zone 1,10, puis, au cours de l'été, s'est stabilisé dans une fourchette 1,15-1,18 [2] , restant en nette hausse depuis le début de l'année, et offrant un soutien aux actions européennes tournées vers le marché domestique. Cette vigueur de la devise a coïncidé avec un changement significatif des flux : les investisseurs américains ont injecté un montant record dans les ETF investissant sur l'Europe au premier trimestre [3] . Ces flux reflétaient une recherche de diversification géographique à des multiples plus raisonnables, ainsi qu'un intérêt croissant pour les thèmes fiscaux de long terme (défense et infrastructures) dans une région passant de la parole aux actes.
En juin, cependant, la surperformance de l’Europe s'est estompée à mesure que Wall Street a rattrapé son retard, et depuis Jackson Hole (du 21 au 23 août) le marché américain a clairement repris l’avantage. Le marché obligataire raconte la même histoire. Tout au long de l'été, l'écart entre les rendements américains et allemands s'est resserré du côté américain : des données plus faibles sur l'emploi et un ton nettement plus accommodant du président Powell à Jackson Hole ont fait baisser les rendements des bons du Trésor et contribué à accentuer la pente de la courbe. Cette combinaison a fortement soutenu les actions mondiales dans leur ensemble, mais a temporairement rendu le leadership aux États-Unis, au moment même où l'élan relatif de l'Europe marquait une pause.
