Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• In de VS kwamen er in augustus slechts 22K banen bij, wat de afkoeling van de arbeidsmarkt benadrukt en de kans op een verlaging van de Fed-rente nog groter maakt.
• In de eurozone zitten de PMI's van de verwerkende industrie met 50,7 punten voor het eerst sinds juni 2022 weer op expansiegebied.
• De inflatie in de eurozone steeg in augustus naar 2,1%, wat de ECB-haviken een mooi voorwendsel gaf om voorzichtig te blijven, terwijl in Japan de reële lonen stegen, wat een argument is voor een mogelijke renteverhoging door de BoJ.
• Landen als China, India en Brazilië gaan nieuwe partnerschappen aan met Rusland, zoals bleek tijdens de top van de Shanghai Cooperation Organization.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: Het banenrapport van augustus bevestigde de opmerkingen in Jackson Hole dat de veerkracht van de arbeidsmarkt nu in twijfel wordt getrokken - een belangrijke pijler van het tweeledige mandaat van de Fed - en de centrale bank verschuift naar een meer dovish standpunt, wat de weg vrijmaakt voor renteverlagingen vanaf september en een bull steepening rentecurve. De inflatie is goed op weg om te stijgen naar 4% in 2026, maar de Fed lijkt steeds meer geneigd om voorbij te gaan aan deze prijsdruk en deze grotendeels als tijdelijk te beschouwen.
• Eurozone: De eurozone vertoont tekenen van een bescheiden herstel en blijft uit de buurt van een recessie, maar heeft wel te kampen met nieuwe tegenwind. Er geldt nu een nieuw tarief van 15% voor de meeste EU-uitvoer naar de VS. De inflatie blijft ruim binnen de doelzone van de ECB, wat de reden om de beleidsrente ongewijzigd te laten, versterkt. De ECB blijft de rente weliswaar laag houden, maar behoudt de flexibiliteit om de rente te verlagen als de groeivooruitzichten verder verslechteren.
• China: De groei blijft gematigd maar stabiel, met aanhoudende handelsbesprekingen met de VS en aanhoudende deflatoire druk. De zwakke binnenlandse vraag en structurele uitdagingen houden de PBoC in een ondersteunende houding, met als doel een diepere vertraging te voorkomen.
• Wereldwijd: De wereldwijde groei vertraagt geleidelijk, met steeds grotere verschillen tussen de regio's en een gemengd, maar over het algemeen nog steeds veerkrachtig economisch beeld. De inflatietrends blijven divergeren: Hardnekkige deflatie in China, stabiel in Europa en weer een stijgende lijn in de VS. De toegenomen onzekerheid, met name rond het handelsbeleid en het risico op stagflatie, blijft vragen om diversificatie.

Risico's

• Handels- en begrotingsbeleid van de VS: De veranderende fiscale en handelsagenda van de regering Trump genereert sector-specifieke volatiliteit, vooral in farmaceutische producten en onedele metalen (zoals koper). Landen als China, India en Zwitserland worden geconfronteerd met het vooruitzicht van hoge, gerichte heffingen.
• Europese politieke onzekerheid: De Franse politieke instabiliteit nam weer toe toen premier François Bayrou een vertrouwensstemming afriep voor 8 september, vlak voor een grote staking op nationaal niveau.
• Onafhankelijkheid van de Fed: De Trumpificatie van de Fed tot en met 2026 vergroot de kans dat dit leidt tot een breuk met praktijken uit het verleden en een wezenlijk andere reactiefunctie. Potentiële gevolgen zijn onder meer een steilere rentecurve, een hogere inflatiecompensatie en een hogere inflatierisicopremie, een zwakkere Amerikaanse dollar in termen van FX, goud en bitcoin, een kortstondige boost voor het nominale bbp die resulteert in een stijging van de nominale winsten die een steun in de rug betekenen voor aandelen en een moeilijk te voorspellen uitverkoop van de obligatiemarkt die op zijn beurt mogelijk QE zou kunnen uitlokken.
• Geopolitieke spanningen en beleidsfragmentatie: Gewapende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten blijven risico's vormen voor de energiemarkten en de mondiale veiligheid. Ondertussen dragen uiteenlopende paden van de centrale banken en toenemend protectionisme bij aan de versnippering van het beleid.

Algemene activastrategie

• Wereldwijde aandelen gaan de maand september in gesteund door de verwachting dat de Fed de rente weer zal verlagen.
• Wereldwijde aandelen:
  • Positionering blijft over het algemeen Neutraal, met enkele tactische regionale aanpassingen gezien de laatste ontwikkelingen.
• Regionale allocatie:
  • De handelsovereenkomsten met de EU en Japan onder de regering-Trump hebben voor meer duidelijkheid en een relatief gunstig resultaat gezorgd, ondanks aanzienlijke compromissen.
  • In Japan verbetert de handelsovereenkomst de zichtbaarheid - vooral voor cyclische sectoren zoals de auto-industrie - terwijl de economie blijft profiteren van structurele hervormingen en inflatoire rugwind. Met mogelijke verkiezingen in het vooruitzicht en de waarschijnlijkheid van bijbehorende fiscale stimuleringsmaatregelen handhaven we een neutraal standpunt, maar we hebben onze blootstelling marginaal verhoogd om deze ondersteunende omgeving te weerspiegelen.
  • Europa profiteert van de tariefverlaging, maar de economische impact blijft onzeker en zal moeten worden bevestigd door de komende gegevens. De politieke onzekerheid in Frankrijk vormt een risico voor de regio.
  • We blijven neutraal voor Amerikaanse aandelen, maar we hebben de bescherming versterkt tegen een goedkoop volatiliteitsniveau.
  • Wij handhaven een neutrale positie in aandelen uit opkomende markten, omdat de ongelijke groeidynamiek wordt verergerd door de escalatie van de handelsspanningen tussen de VS en India en de aanhoudende onzekerheid over de tariefonderhandelingen tussen de VS en China.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We richten ons op veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI, Europese industriëlen en Duitse Midcaps, terwijl we rekening houden met handelsgerelateerde tegenwind in sectoren zoals Farma en Halfgeleiders. Meer recent hebben we toegevoegd aan Amerikaanse small caps die aantrekkelijk zijn in een meer dovish Fed-scenario.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn licht positief over de duration in Europa, waar de steun van de ECB en overheidsstimuli de rendementen blijven verankeren.
  • We besloten een Short OAT / Long Bund-blootstelling aan te houden om ons in te dekken tegen de hernieuwde opleving van de Franse politieke instabiliteit.
  • Wij zijn neutraal over Amerikaanse Treasuries gezien de grote onzekerheid over de Amerikaanse inflatie en groei. De impact van tarieven maakt het nog ingewikkelder.
• Bedrijfsobligaties:
  • Bij bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan investment grade, vooral in Europa, omdat de spreads er bijzonder aantrekkelijk uitzien in vergelijking met Amerikaanse bedrijfsobligaties. Ze zijn teruggekeerd naar het niveau van begin 2025.
  • We blijven voorzichtig met High Yield vanwege de dure waarderingen en het gebrek aan voldoende risicopremie, die weinig bescherming bieden tegen potentiële negatieve verrassingen.
  • Groeilandenobligaties zouden moeten profiteren van meer zichtbaarheid op het gebied van tarieven en positieve reële rendementen.
• Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
  • Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
  • We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden ten opzichte van traditionele activaklassen.
• Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
  • We blijven positief ten opzichte van defensieve valuta's, zoals de Japanse yen, hoewel we onlangs gedeeltelijke winst hebben genomen op onze blootstelling aan de JPY. We blijven een zwakke USD verwachten nu de wereldwijde groei vertraagt.

Onze positionering

Verzwakkende Amerikaanse arbeidsmarkten, aanhoudend hoge tekorten en stijgende staatsschulden blijven de rentecurve steiler maken. De markten zijn er nu van overtuigd dat de Federal Reserve de rente in september opnieuw zal verlagen en dat daarna zal blijven doen.

Het korte eind en het middenpunt van de rentecurve hebben het deze zomer aan beide zijden van de Atlantische Oceaan beter gedaan dan schuldpapier met een langere looptijd. Gezien de huidige achtergrond, die wordt gekenmerkt door hogere overheidsuitgaven en trage bedrijvigheid in Europa, verwachten we dat deze versteiling van de rentecurve zal aanhouden.

Over het geheel genomen handhaven we een evenwichtige positionering voor aandelen, met een lichte voorkeur voor mid-caps in de VS en Duitsland, terwijl we een voorkeur blijven houden voor veerkrachtige thema's zoals technologie & AI en Europese industrie. In vastrentende waarden blijven we positief over duration in kern-Europa, terwijl we de duration licht verlagen nu het kortetermijnpotentieel voor dalende rendementen in de regio is afgenomen. Wij blijven neutraal ten opzichte van Amerikaans schatkistpapier en verkiezen European Investment Grade bedrijfsobligaties boven High Yield, met een selectieve blootstelling aan groeilandenobligaties.