Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Amerikaanse werkgevers hebben voor een tweede maand op rij meer mensen aangeworven dan verwacht, ondanks stijgende energiekosten. Deze publicatie volgt op vrij sterke JOLTs, ADP en wekelijkse data over nieuwe werkloosheidsuitkeringen.
• De wereldwijde samengestelde PMI-index voor nieuwe orders steeg in april na een dieptepunt van tweeënhalf jaar, dankzij een stijging in China en EM in het algemeen en een gedeeltelijke daling in de eurozone.
• Wat de centrale banken betreft, zorgden de renteverhogingen met 25 bp van de Reserve Bank of Australia en de Noorse bank voor verdere stijgingen van de Australische dollar en de Noorse kroon.
• Britse staatsobligaties stegen toen premier Keir Starmer zwoer zijn baan te behouden ondanks het verkiezingsverlies van zijn partij.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Tactisch neutraal: Nu de onderhandelingen gaande zijn en er een staakt-het-vuren is gekomen en verlengd, is er ruimte voor de markten om te ontspannen.
• We volgen de situatie in het Midden-Oosten op de voet. Wij zijn bereid om weer in risicovolle activa te stappen nu de olieprijzen en de rentedruk op de middellange termijn stabiliseren.
• Voor de uitbraak van de oorlog in Iran, een ondersteunende macrocontext. De macro-omstandigheden bleven ondersteunend tot begin maart, maar zijn niet langer de dominante aanjager van marktleiderschap. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Terug naar de fundamentals. De markten hebben de aandacht weer verlegd naar de winstgroei van bedrijven nu het resultatenseizoen voor het eerste kwartaal een stevige basis heeft dankzij de verbeterde winstverwachtingen, aangevoerd door Technologie, Energie en Basismaterialen.
• Dubbelzinnigheid in monetair beleid. Een versoepeling van de Federal Reserve lijkt nu afhankelijk van de evolutie van de energieprijzen. We denken dat de Federal Reserve waarschijnlijk door de schok heen zal kijken. De ECB zal de inflatieverwachtingen moeten managen: tijdens haar laatste vergadering koos de centrale bank ervoor om de rente stabiel te houden op 2%, wat duidt op een mogelijke renteverhoging deze zomer. De Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia blijven in verkrappingsmod.

Risico's

• Oorlog in Iran. De duur van de oorlog en de effectieve sluiting van de Straat van Hormuz, de verspreiding naar andere landen en buiten de energiegrondstoffen naar zachte grondstofprijzen, en de schade aan de energie-infrastructuur in de regio vormen de belangrijkste risico's voor de groei-inflatiemix, met name voor energie-importerende landen
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen.
• Fed dilemma. De olieschok en een verdeeld FOMC kunnen verdere renteverlaging uitstellen, waardoor een pauze in de liquiditeitssteun dreigt. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen samen met de druk van de energieprijzen de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• Wij zijn tactisch neutraal voor aandelen zolang het staakt-het-vuren voortduurt en de onderhandelingen gaande zijn.
  • Onze algehele positionering is neutraal, maar we zijn bereid om weer in risicovolle activa te stappen als de olieprijzen en de rentedruk op de middellange termijn stabiliseren.
• Regionale allocatie:
  • De Verenigde Staten blijven relatief beter geïsoleerd dankzij de binnenlandse energieproductie en de nog steeds veerkrachtige vraag vanuit de private sector. Aantrekkelijke waarderingen van technologie ondersteunen de aandelenmarkt.
  • Japan heeft te maken met een structurele afhankelijkheid van energie-import, maar een ondersteunend overheidsbeleid.
  • Europa lijdt onder acute blootstelling aan de olie- en LNG-dynamiek in het Midden-Oosten en kwetsbaarheid voor een hernieuwde algemene inflatie. Aan de andere kant komen de fiscale uitgaven in een stroomversnelling.
  • Groeilanden zijn een van de best presterende markten, maar de regio is ook kwetsbaar voor hogere olieprijzen en een stijgende USD. In het geval van een onderhandeld vredesakkoord zou dit sentiment snel kunnen omslaan.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een brede waaier aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door Artificiële Intelligentie dan andere.
  • We behouden onze blootstelling aan mid-caps en industriële aandelen uit de EU en de VS, omdat ze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn neutraal voor Europese duration en houden een aantrekkelijk instappunt in de gaten.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt gebleven, onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • Groeilandenobligaties zijn neutraal. De groeilanden worden geconfronteerd met een uitdagende achtergrond van hogere rentes en toenemende volatiliteit, maar de Amerikaanse dollar wordt niet langer sterker en de reële rendementen zijn aantrekkelijk. Daarom is een neutrale houding ten opzichte van zowel lokale groeilandenobligaties als bedrijfsobligaties gerechtvaardigd.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Er is een toegenomen potentieel voor een betere relatie met de EU voor Hongarije, wat zou kunnen leiden tot een stabieler beleid en dus een aanzienlijke vermindering van het risico voor buitenlandse investeerders, wat ons ertoe aanzet om een positie in de Hongaarse Forint aan te houden.
  • Wij blijven onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk verlaagd door de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

De wereldwijde markten stegen vorige week, maar aandelen hadden moeite om voort te bouwen op recente winsten toen geopolitieke krantenkoppen opnieuw het sentiment domineerden. De hoop op vooruitgang in de richting van een vredesakkoord tussen de VS en Iran ondersteunde de risicobereidheid en duwde de olieprijs onder $100/bbl, maar hernieuwde spanningen later in de week deden de prijzen voor ruwe olie weer stijgen en hielden beleggers voorzichtig. Inkomsten bleven een belangrijke steun, vooral in delen van de technologie en zelfs software, hoewel het bredere leiderschap minder overtuigend was. We zijn momenteel tactisch neutraal voor aandelen. Het huidige staakt-het-vuren is een belangrijke eerste stap, waardoor de markten op adem kunnen komen en diplomatieke initiatieven kunnen worden uitgewerkt. We blijven bereid om snel te handelen in beide scenario's: verdere de-escalatie of hervatting van de oorlog. Door vrede een kans te geven, is de uitkomst van de onderhandelingen de facto binair. In vastrentende waarden zijn we neutraal voor de rentegevoeligheid van de Europese kernlanden en voor wereldwijde obligaties in het algemeen.