Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De geopolitiek kwam weer op de voorgrond door een escalatie tussen de VS en Iran, waardoor twijfels rezen over het geldende staakt-het-vuren en de doorvaart door de Straat van Hormuz.
• De olieprijzen schoten opnieuw omhoog en kwamen in de buurt van 80 dollar per vat, waarna ze weer iets daalden.
• De AI-sector kreeg weer wat meer aandacht na de beursgang van SK Hynix in New York en de investeringsplannen van Micron.
• De PMI’s in de VS bleven stabiel, wat wijst op een sterk groeiklimaat
• De inflatiecijfers in China lieten een gemengd beeld zien: de PPI steeg zoals verwacht, maar de consumenteninflatie daalde sterker dan verwacht tot 1%.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Overwogen aandelen: Nu de onderhandelingen nog gaande zijn, de Straat van Hormuz weer open is en het staakt-het-vuren nog steeds van kracht is en bovendien werd verlengd, is er extra ruimte voor de markten om wat op adem te komen.
• De macro-economische omstandigheden zullen naar verwachting verbeteren. De macro-economische omstandigheden zijn in de VS al gunstig en zouden in de rest van de wereld kunnen verbeteren naarmate de energieprijzen dalen. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Focus op bedrijfsresultaten. De aandacht van de markten zal binnenkort opnieuw verschuiven naar het resultatenseizoen, aangezien de winstgroei van bedrijven tot dusver in 2026 de belangrijkste drijvende kracht achter de markten blijft.
• Uiteenlopend monetair beleid. Fed-voorzitter Kevin Warsh hield tijdens zijn eerste FOMC-vergadering de rente ongewijzigd, maar gaf een duidelijk havikachtig signaal en sloot renteverlagingen in 2026 uit. De ECB probeert de inflatieverwachtingen te verankeren en laat de deur open voor verdere renteverhogingen. Ook de Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia blijven een verkrappende koers varen.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Ondertussen blijft de situatie in Iran zeer kwetsbaar.
• Fed-dilemma. Een sterke economie en een verdeeld FOMC zouden de versoepeling kunnen vertragen, waardoor het risico bestaat dat de liquiditeitssteun wordt opgeschort. Kevin Warsh zal een nieuwe beleidsconsensus moeten opbouwen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We hanteren een lichte overweging in aandelen, via regionale voorkeuren voor groeilanden en Japan. Tegelijk hebben we de Verenigde Staten recent teruggebracht naar neutraal.
• Regionale allocatie:
  • Neutrale houding ten opzichte van de Verenigde Staten. Deze tactische beslissing weerspiegelt onze neutrale visie op de Amerikaanse technologiesector. Omdat we tegen eind juli — wanneer het resultatenseizoen over het tweede kwartaal op gang is — weinig nieuwe katalysatoren voor de sector verwachten, hebben we onze visie op technologie verlaagd. Technologiegevoelige posities maken ongeveer de helft uit van de brede Amerikaanse aandelenmarkt.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsinitiatieven en een relatief voorzichtige BoJ zorgen voor een gunstig klimaat, terwijl Japan de mogelijkheid biedt om gericht in te zetten op koplopers op het gebied van AI in sectoren als halfgeleiders, datacenterinfrastructuur en automatiseringstechnologieën. Dankzij zijn toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur zou de markt in staat moeten zijn om te profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen, maar de samenstelling van de sectoren op Europese beurzen lijkt minder gevoelig voor de dominante markttrends. De overheidsuitgaven in Duitsland komen nu op volle toeren.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve benadering binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de algehele sterke blootstelling aan technologie is een ondersteunende factor. We geven de voorkeur aan Korea, Taiwan en Chinese technologiebedrijven boven India. De waardering is aantrekkelijk omdat de toekomstige koerswinstverhouding op 12 maanden van de MSCI Emerging Markets index een aanzienlijke korting laat zien ten opzichte van de MSCI World index.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan sectoren die profiteren van investeringscycli, hetzij in AI, hetzij in overheidsuitgaven.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en handhaven onze blootstelling aan mid-caps uit de EU en de VS en aan industriële aandelen, aangezien deze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long in duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie gedreven opwaartse aanpassing van de prijzen, omdat verstoringen in de energievoorziening en het aanbod de inflatieverwachtingen opdrijven. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van een versoepelingsbeleid van de ECB, die sinds het begin van het jaar bestonden, omgeslagen en zijn ze naar onze mening te ver doorgeschoten. We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
  • We zijn licht negatief voor Amerikaanse Treasuries. Een sterke groeidynamiek, AI-capex, een inflatoire impuls en zorgen over tekorten zorgen voor opwaartse druk op de Amerikaanse rente.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt en onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment-grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Er is een toegenomen potentieel voor een betere relatie met de EU voor Hongarije, wat zou kunnen leiden tot een stabieler beleid en dus een aanzienlijke vermindering van het risico voor buitenlandse investeerders, wat ons ertoe aanzet om een positie in de Hongaarse Forint aan te houden
  • We blijven licht onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk teruggeschroefd vanwege de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

Onze beleggingsstrategie blijft positief, met een overweging in aandelen uit de groeilanden en Japan, waar het winstmomentum het sterkst blijft. Over het geheel genomen blijft het macro-economische klimaat gunstig, maar het leiderschap op de markt heeft zich verbreed doordat beleggers hun posities in de overvolle AI- en chip-sectoren hebben afgebouwd en zich op andere marktsegmenten hebben gericht. Op het gebied van obligaties geven we de voorkeur aan groeilandenobligaties en zijn we positief over Europese duration van hoge kwaliteit. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de JPY, die in vergelijking met de USD en bepaalde valuta’s van groeilanden historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, en behouden grondstofgerelateerde munten zoals de AUD, NOK en BRL. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.