De voorbije week in een notendop
- De Amerikaanse Fed begint een strakker beleid te voeren en heeft in eerste instantie de beleidsrente met 25bp opgetrokken, waardoor ze de verhoopte zachte landing nog een kans geeft. De BoE heeft voor de derde keer op rij een "dovish hike" bedacht, en de BoJ heeft haar evenwichtsrente ongewijzigd gelaten.
- Qua cijfers hebben beleggers nota genomen van de hogere inflatie, een minder optimistisch ZEW-sentiment voor de eurozone en lager dan verwachte Amerikaanse kleinhandelsverkopen en woningbouwcijfers.
- De Amerikaanse president Joe Biden en zijn Chinese tegenhanger Xi Jinping hadden een virtuele ontmoeting over de invasie van Rusland in een "harde" en "intense" uitwisseling.
- De NAVO-leden, naaste partners en de Oekraïense minister van Defensie, kwamen bijeen voor een buitengewone vergadering over de invasie van Rusland.
Komende week
- De wereldwijde flash PMI's voor de maand maart zullen meer licht werpen op de eerste gevolgen van de Russisch-Oekraïense oorlog voor de wereldwijde groei.
- Vertegenwoordigers van de Fed, de ECB, de BoE en de BoJ zullen beleggers helpen hun visie op de economische vooruitzichten te beoordelen tegen de achtergrond van de toegenomen volatiliteit en geopolitieke onzekerheden.
- Ondanks de "zero-covid"-strategie neemt het aantal gevallen in China weer toe, waarbij vooral niet-gevaccineerde ouderen worden getroffen, maar ook de toeleveringsketen, aangezien belangrijke steden in lockdown zijn.
- De NAVO-top zal worden bijgewoond door de Amerikaanse president Joe Biden in hoogsteigen persoon. Ook de staatshoofden en regeringsleiders van de EU zullen bijeenkomen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De Russische militaire invasie in Oekraïne leidt tot grote spanningen en wijzigt de marktvooruitzichten op middellange termijn. Voorlopig blijft een scenario van economische groei boven het potentieel haalbaar, maar de vork van de cijfers neemt af naarmate het conflict langer duurt.
- De Fed is net begonnen aan een nieuwe renteverhogingscyclus en is van plan de verkrapping dit jaar en het volgende jaar voort te zetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. De Amerikaanse 10-jarige rente zal blijven stijgen, evenals de reële rente.
- In Europa kondigde de ECB aan dat zij deze zomer stopt met haar opkoopprogramma van obligaties. Dat nieuws effent het pad voor een renteverhoging, mogelijk later dit jaar.
Risico's
- De oorlog tussen Rusland en Oekraïne weegt op de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder en zet het beleggerssentiment onder druk.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- Een aanbodschok als gevolg van de wereldwijde geopolitieke spanningen kan de economische groei en de bedrijfswinsten onder druk zetten
- In het verlengde daarvan, specifiek in de VS, zou, indien de spanningen wegebben, een bruuske, sneller dan verwachte renteverhoging - indien de inflatiedruk toeneemt en/of aanhoudt - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De oorlog in Oekraïne heeft beleggers met nieuwe kopzorgen opgezadeld. Het meest onmiddellijk voelbare economische effect is een opwaartse bijstelling van de inflatieprognoses voor dit jaar tot 5% en een neerwaartse bijstelling van de bbp-groeiprognoses tot 3,4% voor de eurozone in onze ramingen van het basisscenario. Als gevolg daarvan is de onzekerheid, die reeds toenam door de verwachte verkrapping van het monetaire beleid in de Verenigde Staten, verder toegenomen. Door de invasie in Oekraïne en de daaropvolgende economische sancties tegen Rusland hebben we een voorzichtigere allocatie ingenomen. Hoe langer het conflict duurt, hoe kwetsbaarder de wereldeconomie wordt door een negatieve feedbackloop. Hierdoor hebben we onze portefeuilles zeer evenwichtig ingedeeld. Onze Multi Asset-strategie moet deze nieuwe onzekerheden het hoofd bieden en wendbaar blijven. We weten immers uit het verleden dat gewapende conflicten geen blijvende gevolgen hebben voor de markten, behalve wanneer ze tot een energiecrisis leiden.
Algemene activastrategie
- Met een binaire uitkomst voor ogen hebben wij onze portefeuilles rond de neutrale weging gepositioneerd, met een zekere opwaartse derivatenblootstelling in de eurozone en neerwaarts in de VS. De markten houden zeker nog geen rekening met een alternatief, recessiescenario voor aandelen en bedrijfsobligaties.
- We zijn neutraal gepositioneerd in aandelen, en leggen de klemtoon op:
- Defensieve sectoren en kwaliteitsaandelen in de sectoren gezondheidszorg, materialen, energie en klimaat,
- activa die zullen profiteren van de omvangrijke uitgifte van EU-obligaties voor energie- en defensie-uitgaven.
- via Latijns-Amerika (ondersteund door stijgende grondstoffenprijzen)
- via China (binnenlandse aandelen - aantrekkende kredietverlening)
- De huidige inflatie-omgeving verklaart waarom onze allocatie in vastrentende waarden nog steeds gericht is op:
- korte duration,
- een diversificatie tussen inflatiegelinkte obligaties en carry die afkomstig is van groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: De Russische invasie in Oekraïne heeft geleid tot een verschuiving in de uitgavenprioriteiten van de overheden op het gebied van energieonafhankelijkheid en defensie. Daarom zullen wij, met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie zijn we blootgesteld aan de CHF, JPY en USD, die hun rol van veilige haven waarmaken
