Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Fed heeft een deel van haar geloofwaardigheid teruggewonnen met wat voorzitter Warsh een ”nuchter”, ”serieus” en ”verantwoordelijk” besluit noemde: de rente werd voor het eerst sinds 2023 verhoogd, en volgens de prognoses volgt er dit jaar nog een verhoging.
• De economische activiteit in de VS bleef veerkrachtig: het aantal eerste werkloosheidsaanvragen daalde tot 196.000 en de detailhandelsverkopen vertoonden een krachtig herstel, terwijl China een meer gemengd beeld liet zien, met een sterkere productie maar een gematigde consumptie en investeringen.
• De monetaire beleidslijnen liepen wereldwijd uiteen: de BOJ verhoogde de rente naar 1,25%, de BoE handhaafde de rente op 3,75%, Brazilië verlaagde de rente naar 13,75% en de RBA hield een volgende renteverhoging nadrukkelijk open.
• Op energiegebied ontstond er enige verlichting, nu de diplomatie rond de Straat van Hormuz vooruitgang boekte, de LNG-leveringen werden hervat en Saoedi-Arabië stappen ondernam om een deel van zijn oost-west-pijpleiding te herstellen.
• De spanningen in Turkije laaiden weer op, toen een groot aantal beleggingsfondsen door mislukte terugbetalingen gedwongen werd te worden geliquideerd.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen: We blijven positief voor wereldwijde aandelen.
• De macro-economische omstandigheden zullen naar verwachting verbeteren, maar blijven kwetsbaar. De macro-economische omstandigheden zijn gunstig in de VS en zouden zich in de rest van de wereld verder kunnen verbeteren als de energieprijzen dalen. De groei in de VS bleef steunen op de binnenlandse particuliere vraag, waarbij investeringen – met name kapitaaluitgaven op het gebied van AI – een grote rol speelden. De aanhoudende spanningen in Iran vormen echter een risico voor ons scenario.
• Een actief beleid van het Amerikaanse ministerie van Financiën. Afgezien van de onmiddellijke reactie van de markt, draagt deze maatregel bij aan de onrust rond een steeds actiever optredend ministerie van Financiën en, in bredere zin, de Amerikaanse beleidsmix.
• De verschillen in het monetaire beleid beginnen zich af te tekenen. De Fed heeft een deel van haar geloofwaardigheid teruggewonnen door zich, net als de ECB en de BoJ, aan te sluiten bij het beleid van monetaire verkrapping.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen.
• Aanhoudende spanningen in Iran. Een oplossing is van cruciaal belang om ons basisscenario haalbaar te houden. Ondertussen blijft de situatie in Iran zeer kwetsbaar en onstabiel.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen, met een regionale voorkeur voor opkomende markten en Japan, terwijl we ten aanzien van de VS en Europa een neutraal standpunt innemen.
• Regionale allocatie:
  • Neutraal Verenigde Staten. Dit standpunt weerspiegelt onze neutrale houding ten opzichte van de Amerikaanse technologiesector, aangezien beleggingen die gevoelig zijn voor technologische ontwikkelingen ongeveer de helft van het gewicht in de brede Amerikaanse markt uitmaken.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen, maar de samenstelling van de sector lijkt minder gevoelig voor de dominante markttrends. De overheidsuitgaven in Duitsland komen nu op volle toeren.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk, aangezien de relatieve koers-winstverhouding (K/W) op basis van de verwachte winst over de komende 12 maanden een aanzienlijke korting ten opzichte van de ontwikkelde markten laat zien.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en behouden onze posities in mid-caps uit de EU en de VS en in enkele industriële aandelen, aangezien deze worden beschermd door expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu definitief gericht op renteverhogingen. We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt gebleven, onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.
• Alternatieven:
  • We blijven positief gestemd over goud, aangezien het edelmetaal zich sinds eind juli krachtig heeft hersteld vanaf de belangrijke steunlijn van 4.000 USD/oz.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktklimaat is gunstig voor munten die aan grondstoffen zijn gekoppeld. Daarom hebben we longposities in de AUD.
  • We blijven licht onderwogen in de USD en hebben een longpositie in de JPY.

Onze positionering

Onze beleggingsstrategie blijft constructief voor risicovolle activa, aangezien de wereldwijde economische activiteit veerkrachtig blijft, met een lichte overweging in aandelen van de groeilanden en Japan. Over het geheel genomen blijft het macro-economische klimaat gunstig, waardoor de marktleiders hun voorsprong verder kunnen uitbreiden. Op het gebied van obligaties geven we de voorkeur aan groeilandenobligaties en zijn we positief over Europese duration van hoge kwaliteit. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de Japanse yen als afdekking, aangezien deze in vergelijking met de Amerikaanse dollar en bepaalde valuta’s van groeilanden historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, en houden vast aan grondstofgerelateerde munten zoals de Australische dollar. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.