Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Federal Reserve verlaagde de rente met 25bps, waarmee een einde kwam aan een pauze van negen maanden en het begin van een nieuwe versoepelingscyclus werd bevestigd.
• De Amerikaanse detailhandelsverkopen en import/exportprijzen van augustus suggereerden dat de economische groei in het derde kwartaal acceptabel is, maar de inflatie blijft waarschijnlijk een probleem.
• De Bank of England heeft de rente ongewijzigd gelaten met de  verwijzing naar aanhoudende inflatierisico's. De Bank of Japan hield ook de rente ongewijzigd, maar zinspeelde op een toekomstige verkrapping te midden van JPY-druk.
• De Duitse Bondsdag heeft de begroting voor 2025 aangenomen, waarin al 27 miljard euro is uitgetrokken voor infrastructuur bovenop de 86 miljard euro voor defensie-uitgaven dit jaar. De discussie over de begroting voor 2026 begint deze week.
• Het bezoek van president Trump aan het Verenigd Koninkrijk was gericht op handel en diplomatie, terwijl Frankrijk te maken kreeg met grote vervoersstakingen, die het reizen verstoorden en de weerstand tegen fiscale hervormingen blootlegden.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: De bbp-groei vertraagt naar 1-2% zonder dat er een recessie wordt verwacht in de komende 18 maanden; de inflatie staat onder opwaartse druk door importtarieven, maar de Fed lijkt bereid om door te kijken en gaat een nieuwe versoepelingscyclus in, waarbij de markten rekening houden met verschillende renteverlagingen tegen eind 2026.
• Europa: De veerkracht van de groei zal op de proef worden gesteld door de stijging van de Amerikaanse tarieven en de politieke onzekerheid in Frankrijk. De obligatierente stabiliseert rond 2,75% terwijl de ECB de mogelijkheid behoudt om te verlagen, gesteund door de aanhoudend lage inflatieverwachtingen.
• China: De zichtbaarheid van de handel verbetert enigszins, maar er blijven wrijvingen. Externe vooruitzichten ondersteund door enige tariefverlichting, terwijl binnenlands beleid accommoderend blijft door selectieve kredietversoepeling en fiscale steun.

Risico's

• Onafhankelijkheid Fed in gevaar: De "Trumpificatie" van de Fed tot 2026 dreigt de praktijk uit het verleden te doorbreken, met een meer politiek gedreven reactiefunctie. Dit zou de rentecurve steiler kunnen maken, de inflatiepremies kunnen verhogen, de Amerikaanse dollar kunnen verzwakken, de nominale winsten op korte termijn kunnen ondersteunen en uiteindelijk een onvoorspelbare uitverkoop van de obligatiemarkt kunnen veroorzaken... waarvoor mogelijk een verlenging van de kwantitatieve versoepeling nodig is.
• Europese politieke instabiliteit: Zwakke cohesie en fiscale versnippering dreigen op de regio te wegen. Hernieuwde politieke spanningen en landelijke stakingen zijn weer opgelaaid in Frankrijk.
• Geloofwaardigheidstest obligatiemarkt: Een verlies aan vertrouwen in de begrotingsdiscipline kan de langetermijnrente opdrijven, de volatiliteit doen toenemen en de aandelen- en kredietmarkten destabiliseren.
• Geopolitieke en beleidsfragmentatie: Lopende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten vormen een risico voor de energiemarkten en de mondiale veiligheid, terwijl uiteenlopende paden van centrale banken en toenemend protectionisme bijdragen aan de mondiale beleidsfragmentatie.

Algemene activastrategie

• De renteverlagingscyclus van de Fed duidt op een bredere regimeverschuiving, die wereldwijde aandelen ondersteunt via een lagere korte rente, een zwakke Amerikaanse dollar en een reflatoir momentum. We nemen een positievere houding aan ten opzichte van aandelen en gaan naar Overwogen.
• Wereldwijde aandelen:
  • De algehele positionering verschuift van Neutraal naar Overwogen, geleid door upgrades in de VS, Azië en opkomende markten. Japanse aandelen blijven een sterke convictie na onze recente upgrade.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Upgrade naar Overwogen: De dovish omslag van de Fed, versterkt door de komst van Stephen Miran, zet de toon voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging in een context van vertragende maar veerkrachtige groei. Ondanks de hoge waarderingen is de reflatoire context gunstig voor de opwaartse trend.
  • Japan: Blijvend overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. Structurele hervormingen en aankomende verkiezingen wijzen op fiscale stimulansen en hogere bedrijfsrendementen.
  • Europa: Blijft neutraal: De tariefverlagingen bieden steun, maar politieke onzekerheid in Frankrijk en fiscale kwetsbaarheid beperken de convictie. De ECB staat op hold, maar behoudt flexibiliteit door de lage inflatie, waardoor er mogelijk ruimte is voor beleidsmaatregelen.
  • Opkomende markten: Upgrade naar Overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een zachtere USD en een betere zichtbaarheid van de handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij blijven een voorkeur houden voor veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI, Europese industriële bedrijven en Duitse Midcaps.
  • Wij houden blootstelling aan Amerikaanse small- en mid-caps, die profiteren van lagere financieringskosten onder een soepele Fed.
  • De gezondheidszorg blijft gesteund nu het meeste slechte nieuws verdisconteerd lijkt in de prijzen.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • We houden een Short OAT / Long Bund aan als afdekking tegen het staartrisico van een hernieuwde Franse politieke instabiliteit in het licht van de ontspoorde overheidsfinanciën.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Afbeelding:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield blijft minder aantrekkelijk gezien de krappe spreads en beperkte risicopremies.
  • Schuldpapier van opkomende markten is opgewaardeerd naar licht overwogen voor aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

De hervatting van de renteverlagingen door de Federal Reserve is niet slechts een technische aanpassing door centrale banken, maar waarschijnlijk het signaal van een bredere regimeverandering, waarbij monetaire, politieke en geopolitieke krachten elkaar kruisen. Wij verwachten nog meer versoepeling en denken dat het begin van een nieuwe renteverlagingscyclus van de Fed zal leiden tot een zwakkere Amerikaanse dollar en wereldwijde aandelen zal ondersteunen.

Daarom nemen we een positievere houding aan ten opzichte van aandelen, met name via de VS en opkomende markten, na onze recente opwaardering van Japanse aandelen. In Europa leggen we de nadruk op industrie en Duitse mid-caps, terwijl we veerkrachtige wereldwijde thema's zoals technologie & AI en gezondheidszorg blijven steunen. Aan de vastrentende kant omvat onze strategie groeilandenobligaties, die profiteren van aantrekkelijke rendementen, tariefverlichting en verbeterde beleggersstromen. We blijven ook positief over de duration van de Europese kernlanden, aangevuld met een Short OAT / Long Bund-hedge tegen het Franse politieke staartrisico, terwijl we bij bedrijfsobligaties de voorkeur blijven geven aan European Investment Grade boven High Yield.