2025 was een contrasterend jaar: een luidruchtiger politiek klimaat onder Trump 2.0 met meer volatiliteit en uiteindelijk weer een sterk jaar voor aandelen. De wereldwijde aandelenmarkten zijn met 18,3% gestegen in dollar[1], aangedreven door de AI-hausse en een beleggingscyclus die de wereldwijde groei blijft herdefiniëren. De hamvraag is nu of de markten het momentum in 2026 kunnen aanhouden naarmate de verwachtingen stijgen.
Een veerkrachtige groeimotor krijgt vorm
De motor van deze cyclus blijft intact, aangezien de hausse van AI-gerelateerde investeringen wordt ondersteund door sterke balansen en reële winstgevendheid in plaats van hefboomfinanciering of narratief alleen. Hyperscalers[2] blijven hun investeringsbudgetten verhogen, en AI-adoptie vertaalt zich in winst. China versnelt intussen met een buitengewone snelheid: binnenlandse AI-modellen, de expansie van halfgeleiders en een enorme stroomproductie zorgen ervoor dat het dicht in de buurt komt van de zelfvoorziening op energiegebied. Terwijl de VS koploper is op het gebied van chipontwerp, controleert China de meeste fysieke inputs, van zeldzame aardmetalen tot productiecapaciteit, en heeft het nu minder dan een jaar achterstand op het vlak van kapitaaluitgaven.
De bredere macro-economische context is ondersteunend, waarbij het begrotings- en monetair beleid in de belangrijkste economieën op elkaar is afgestemd. We verwachten nog twee verlagingen van de Fed, soepelere financiële voorwaarden en een geleidelijke versoepeling van de tariefdruk. De winst zou de belangrijkste aanjager van aandelenprestaties moeten zijn, vooral in Europa, waar we een hoge eencijferige WPA-groei verwachten in 2026[3].
Aandelen: een verruiming van de kansen te midden van de toenemende verspreiding
We zijn optimistisch over aandelen, met een gediversifieerde regionale allocatie. Hoewel de Amerikaanse aandelen tegen een premie verhandeld worden, is dit gerechtvaardigd door de sterke winsten in de technologiesector. Europa biedt aantrekkelijke waarderingen en het vooruitzicht van een door investeringen geleid herstel. Japan blijft een structurele overweging voor ons, ondersteund door aanhoudende bedrijfshervormingen, een beter bestuur, een stijgend rendement op aandelen en terugkoopactiviteiten. Opkomende markten, vooral in Azië, profiteren van lagere waarderingen, een zachtere dollar en deelname aan de AI-toeleveringsketen.
In de huidige markten zullen sectorpositionering, thematische blootstelling en aandelenselectie belangrijker zijn dan brede regionale posities.
De supercyclus van AI-gedreven investeringsuitgaven blijft ons centrale aandelenthema. Hoewel de waarderingen van Amerikaanse hyperscalers hoog zijn, zijn ze verankerd in de winstgroei in plaats van in speculatieve meervoudige expansie.
We zijn ook blootgesteld aan Chinese technologie, die een goedkoper instapmoment biedt en snelle vooruitgang biedt voor halfgeleiders, AI-modellen en energie-infrastructuur. Hoewel China achterblijft bij de VS, is het land bezig de kloof snel te dichten, waardoor het een waardevolle diversificator is die verwijderd is van Amerikaanse megacaps met een te grote concentratie. De Chinese benadering van AI is pragmatischer en behandelt AI eerder als een faciliterende technologie dan als een enkelvoudig einddoel, en integreert het in een bredere industriële strategie – EV’s, batterijen, schone energie, robotica en geavanceerde productie – waar het al blijk geeft van mondiaal leiderschap.
Ons tweede favoriete thema is het knelpunt van de elektrificatie. De vraag naar elektriciteit als gevolg van artificiële intelligentie neemt sterk toe, terwijl de elektriciteitsproductie en de netcapaciteit achterblijven. Dit creëert kansen op lange termijn voor nutsbedrijven, netwerkinfrastructuur, opslag en elektrificatie van metalen zoals koper.
Er blijven risico’s. De vooruitgang van AI kan uiteindelijk te maken krijgen met fysieke, data- of energiebeperkingen, waardoor de mogelijkheid wordt vergroot dat de huidige, naar voren geschoven uitgaven buitensporig blijken te zijn. We kunnen mogelijke teleurstellingen en hogere volatiliteit niet uitsluiten.
Naast technologie handhaven we een positieve kijk op gezondheidszorg en biotech, die groei en diversificatie bieden in een markt die steeds cyclischer en AI-afhankelijker wordt. De innovatiepijplijnen zijn sterk, de waarderingen zijn teruggevallen en de fusie- en overnameactiviteit is aan het aantrekken nu grote farmaceutische bedrijven hun portefeuilles willen aanvullen.
In een marktklimaat dat wordt gekenmerkt door toenemende spreiding, zijn we van mening dat thematische blootstelling en een gedisciplineerde aandelenselectie de belangrijkste prestatiedrijvers zijn.
Vastrentende waarden: selectiviteit in een vervallende cyclus
De wereldwijde rentemarkten evolueren van een synchrone versoepeling naar een meer gedifferentieerde normalisatie. Hoewel de Fed waarschijnlijk bijna neutraal zal zijn, zou de ECB voorzichtig moeten bewegen, terwijl Japan normaliseert. In deze omgeving gebruiken we duration voornamelijk als afdekking en focussen we op relatieve waarde en positionering op de curve.
Wat bedrijfsobligaties betreft, bevinden de markten zich laat in de cyclus. Stijgende investeringen in technologie, makkelijkere financiële omstandigheden en een heropleving van fusies en overnames wijzen op een groter aanbod en grotere spreiding, met beperkte ruimte voor verdere verstrakking van de spreads. Geografisch gezien geven we de voorkeur aan Europese bedrijfsobligaties, waar de afgedekte rendementen nu concurrerend zijn met de VS en de fundamentals verbeteren.
We blijven positief gestemd over obligaties van opkomende landen, vooral in lokale valuta, hoewel de rendementen na de sterke prestatie van 2025 zouden moeten afzwakken. Een zachtere dollar, een versoepeling van de centrale banken van de opkomende markten en een nog steeds aantrekkelijke carry blijven de activaklasse ondersteunen.
Wat valuta's betreft, zijn we de komende maanden globaal genomen negatief over de Amerikaanse dollar. De verkrappende spreads ondersteunen een meer genormaliseerde euro/dollar-bandbreedte van 1,15-1,20. De Aziatische valuta's zullen waarschijnlijk de volgende fase aansturen, waarin de afschrijvingsdruk aanhoudt als gevolg van de handelsspanningen en de onzekerheid over het beleid.
Grondstoffen: aanbod doet ertoe
Tot slot blijven we optimistisch over goud, dat profiteert van de sterke fysieke vraag, de hernieuwde instroom van ETF’s, de aankopen door centrale banken en de vraag naar reële activa. We zullen pullbacks zien als koopkansen. Zilver blijft opwaarts gericht door de aanhoudende aanbodtekorten en de beperkte productieflexibiliteit.
In basismetalen geven we de voorkeur aan koper en aluminium, waar structurele aanbodbeperkingen domineren.
We zijn negatiever voor olie, aangezien de vertragende groei van de vraag, het sterke aanbod buiten de OPEC en de hogere OPEC-output wijzen op een aanhoudend overaanbod in 2026.
Conclusie: een afgemeten maar oprecht gevoel van vertrouwen
Zo benaderen we 2026 omdat de krachten die de markten vormgaven in 2025 overeind blijven. De cyclus evolueert, maar eindigt niet: investeringen in artificiële intelligentie, verbetering van de productiviteit en ondersteunend beleid blijven een solide basis vormen voor de mondiale markten.
Onze benadering bestaat erin om belegd te blijven, maar met een grotere discriminatie— door aandelen te begunstigen met een duidelijk structureel momentum, selectief te zijn in bedrijfsobligaties naarmate het aanbod stijgt, en duration, valuta’s en reële activa te gebruiken om een evenwichtige portefeuille te bekomen. In deze fase van de cyclus zal het rendement minder afhangen van de richting van de markt dan van de kwaliteit van de beslissingen binnen de portefeuilles.
[1] Bron: Bloomberg, prestatie van MSCI World All Country index in 2025 per 17 december in dollar. Het rendement in euro over dezelfde periode bedraagt 4,2%. © MSCI, Alle rechten voorbehouden. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor toekomstige rendementen.
[2] Hyperscalers vormen de ruggengraat van de huidige AI-infrastructuur en leveren de rekencapaciteit op schaal en de platforms die nodig zijn voor het trainen en uitrollen van modellen
[3] Bron: Schattingen van Candriam