Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Uit het laatste spervuur van Amerikaanse cijfers bleek dat de werkgelegenheid en de detailhandelsverkopen beter standhielden dan verwacht.
• De inflatie in de VS was in november lager dan verwacht, maar de inflatie was duidelijk neerwaarts gericht maar vooral erg slecht gemeten vanwege de shutdown van de overheid. Het cijfer is daarom minder waardevol.
• Na een unanieme stemming kondigde de BOJ haar alom verwachte beleidsrenteverhoging aan van "ongeveer 0,5%" naar "ongeveer 0,75%".
• In Europa verlaagde de Bank of England haar beleidsrente naar 3,75%, terwijl de ECB haar depositofaciliteitsrente op 2,0% hield.
• De flash-PMI's voor december in de VS en de eurozone waren iets zwakker dan verwacht, terwijl de PMI in het VK aantrok doordat de onzekerheid over de begroting afnam.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Zichtbaarheid hersteld. De mist trekt op. De wereldwijde groei is sterker dan verwacht, de inflatie is lager dan verwacht en het monetaire én fiscale beleid is over het algemeen ondersteunend. Na weken van onvolledige gegevens en een aarzelend sentiment keert het vertrouwen terug op de markten nu de activiteit aanhoudt en de volatiliteit afneemt.
• Geleidelijkheid van de Fed. Na de achtereenvolgende renteverlagingen in september, oktober en december gaat de Federal Reserve een nieuwe fase van voorwaardelijke versoepeling in. Er is sprake van divergerend beleid, met de ECB die de rente allicht even stabiel zal houden en de Bank of Japan die de rente dan weer optrekt. We zien diteerder als een normalisatie dan een bedreiging.
• De financiële omstandigheden verbeteren. De liquiditeit is ruim, de kredietverlening stabiel en de reële rendementen blijven positief maar beheersbaar. Een groei van ongeveer 2% in de VS en 1% in Europa ondersteunt ons soft-landingscenario.
• Regionaal evenwicht. Europa profiteert van fiscale steun en verbeterende PMI's in het expansiegebied, terwijl China's handelsbestand met de VS tijd geeft voor aanpassingen. Opkomende markten genieten van een hernieuwde instroom, een hoge carry en een zwakkere dollar. Divergentie, ooit gevreesd, duidt nu op evenwicht.
• Waarderingen hoog, maar gerechtvaardigd. Aandelen worden verhandeld tegen hoge multiples, aangevoerd door Amerikaanse technologie, maar de balansen zijn sterk en de bedrijfswinsten evolueren positief.

Risico's

• Fed aarzelt. Een verdeelde FOMC zou verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico van een voortijdige pauze in liquiditeitssteun. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen de komende maanden kunnen leiden tot enige inflatiestijgingen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.
• Europese politiek. Cohesierisico's blijven bestaan omdat Frankrijk een fiscaal brandpunt blijft; politieke ruis kan tijdelijk op het sentiment drukken.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven verschuiven.

Algemene activastrategie

• Wij hebben een positieve kijk op wereldwijde aandelen voor de middellange termijn:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed in september heeft het pad geëffend voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging temidden van veerkrachtige groei.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. De verkiezing van Sanae Takaichi staat symbool voor structurele hervorming en diversiteit in leiderschap en wordt daarom gezien als een belangrijke stap om de korting op Japanse aandelen weg te nemen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is goedgekeurd. De ECB verhoogde haar groeiprognoses aanzienlijk en hield haar beleidsrente stabiel op 2,0%, maar behoudt flexibiliteit voor 2026.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een wapenstilstand tussen de VS en China tot volgend jaar, een zachtere USD en een betere zichtbaarheid van de handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • We houden een blootstelling aan Europese industriële bedrijven en aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat zij waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Krediet:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage embedded risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows. We hebben wat winst genomen na de parabolische stijging van de afgelopen weken.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

Uit het laatste spervuur van Amerikaanse cijfers bleek dat de werkgelegenheid en de detailhandelsverkopen beter standhielden dan verwacht, terwijl de inflatie in november lager uitviel dan verwacht. De inflatie was duidelijk neerwaarts gericht en vooral slecht gemeten vanwege de shutdown van de overheid. Vooruitblikkend bestaat het risico dat tariefgerelateerde prijsstijgingen - die tot nu toe geen noemenswaardig effect hebben gehad op de consumentenprijzen - samen met een mogelijke omkering van deze neerwaartse tendensen, de komende maanden tot enige inflatiestijgingen kunnen leiden. Los daarvan bleven de besluiten van de centrale banken in Europa en Azië deze week de wereldwijde rentecurves steiler maken. We blijven overwogen in aandelen, met een evenwichtige regionale spreiding en een bijzondere focus op Europa en opkomende markten, waar cyclische sectoren structurele steun vinden in het beleid. In de VS hebben we de Amerikaanse small- en mid-caps verhoogd en financiële waarden toegevoegd. Wij geven de voorkeur aan veerkrachtige wereldwijde thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg. Bovendien zien we Duitse mid-caps en Europese industriële bedrijven profiteren van een fiscaal gedreven inhaalbeweging. Op het gebied van obligaties blijven we de voorkeur geven aan groeilandenobligaties - gesteund door aantrekkelijke rendementen, tariefverlagingen en verbeterende kapitaalstromen - en blijven we constructief over duration in de Europese kernlanden, terwijl we de voorkeur geven aan Europese investment grade boven high yield.