Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Geopolitiek nieuws domineerde de markten toen de bezorgdheid over de impact van nieuwe Amerikaanse sancties op olie uit Rusland de Brent een grote sprong liet maken, terwijl het Witte Huis een ontmoeting tussen president Trump en president Xi bevestigde.
• Het uitgestelde Amerikaanse inflatierapport van september was goedaardig en zou de Fed op koers moeten houden om de rente dit jaar twee keer te verlagen. Het Witte Huis stelde voor om volgende maand geen CPI te publiceren.
• De shutdown van de Amerikaanse overheid ging zijn vierde week in, en beide partijen groeven zich in en er is geen duidelijk einde in zicht, wat nog steeds betekent dat er weinig economische data wordt vrijgegeven.
• In Europa gingen de flash-schattingen van de inkoopmanagersindexen hoger, aangevoerd door een verbetering in de dienstensector in Duitsland.
• Sanae Takaichi is de eerste vrouw in Japan die de hoogste politieke functie bekleedt.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: De bbp-groei vertraagt enigszins, maar voor de komende 18 maanden wordt geen recessie verwacht; de inflatie staat onder opwaartse druk door tarieven, maar de Fed lijkt bereid om door te kijken en is een nieuwe verruimingscyclus ingegaan. De shutdown van de overheid en de meer volatiele marktomstandigheden hebben de volgende renteverlaging eind oktober bevestigd, waarbij de markten rekening houden met extra renteverlagingen tegen eind 2026.
• Europa: De veerkracht van de groei zal op de proef worden gesteld door de stijging van de tarieven in de VS en weinig binnenlands momentum. De rente op Bunds daalt naar de onderkant van de bandbreedte die in H2 werd waargenomen, nu de ECB de mogelijkheid behoudt om te verlagen, gesteund door de aanhoudend lage inflatieverwachtingen.
• China: Volgens de laatste bekendmaking van de handelsbalans verbetert de zichtbaarheid van de handel enigszins, maar er blijven wrijvingen. Externe vooruitzichten ondersteund door enige tariefverlichting, terwijl binnenlands beleid versoepelend blijft door kredietversoepeling en fiscale steun.

Risico's

• Onafhankelijkheid Fed in gevaar: De "Trumpificatie" van de Fed tot 2026 dreigt de praktijk uit het verleden te doorbreken, met een meer politiek gedreven reactiefunctie. Dit zou de rentecurve steiler kunnen maken, de inflatiepremies kunnen verhogen, de Amerikaanse dollar kunnen verzwakken, de nominale winsten op korte termijn kunnen ondersteunen en uiteindelijk een onvoorspelbare uitverkoop van de obligatiemarkt kunnen veroorzaken... waarvoor mogelijk een verlenging van de kwantitatieve versoepeling nodig is.
• Europese politieke instabiliteit: Zwakke cohesie en fiscale versnippering dreigen op de regio te wegen. De politieke spanningen zijn weer opgelaaid en sudderen in Frankrijk.
• Geloofwaardigheidstest obligatiemarkt: Een verlies aan vertrouwen in de begrotingsdiscipline kan de langetermijnrente opdrijven, de volatiliteit doen toenemen en de aandelen- en kredietmarkten destabiliseren.
• Geopolitieke en beleidsfragmentatie: Het aanhoudende conflict in Oekraïne brengt risico's met zich mee voor de Europese veiligheid, terwijl de uiteenlopende paden van de centrale banken en het toenemende protectionisme de wereldwijde beleidsversnippering nog vergroten.

Algemene activastrategie

• De renteverlagingscyclus van de Fed duidt op een bredere regimeverschuiving, die wereldwijde aandelen ondersteunt via lagere kortetermijnrente, een zwakke Amerikaanse dollar en een reflatoir momentum. We hebben een positieve houding ten opzichte van aandelen.
• Wereldwijde aandelen:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed zet de toon voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging temidden van veerkrachtige groei. Het resultatenseizoen zal een belangrijke graadmeter zijn.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. De verkiezing van Sanae Takaichi staat symbool voor structurele hervorming en diversiteit in leiderschap en wordt daarom gezien als een belangrijke stap om de korting op Japanse aandelen weg te nemen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is nu goedgekeurd. De ECB staat op hold, maar behoudt flexibiliteit door de lage inflatie, waardoor er mogelijk ruimte is voor beleidsmaatregelen.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een zachtere USD en een betere zichtbaarheid van de handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • Wij handhaven onze blootstelling aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat zij waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Afbeelding:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage embedded risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows. We hebben wat winst genomen na de parabolische stijging van de afgelopen weken.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen. Recente positionering op een zwakkere USD en sterker goud lijkt wat uitgerekt.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

Beleggers krijgen mogelijk hoger dan verwachte cijfers van de Magnificent 7, een handelsovereenkomst tussen de VS en China, renteverlagingen door de Fed en de start van de historisch beste weken van het jaar. Tegelijkertijd blijft het sentiment relatief voorzichtig nu de marktvolatiliteit en politieke onzekerheid de afgelopen weken zijn toegenomen. Onze overtuiging blijft daarom risk-on, omdat fundamentele en technische factoren een constructief vooruitzicht voor aandelen bevestigen en de opwaartse trend tegen het einde van het jaar waarschijnlijk zal aanhouden. Als gevolg daarvan hebben we nu een evenwichtige overwogen allocatie over de VS, de eurozone, Japan en opkomende markten. In Europa leggen we de nadruk op industrie en Duitse mid-caps om in te spelen op een inhaalbeweging, terwijl we veerkrachtige wereldwijde thema's zoals technologie & AI en gezondheidszorg blijven steunen. Aan de vastrentende kant omvat onze strategie groeilandenobligaties, die profiteren van aantrekkelijke rendementen, tariefverlichting en verbeterde beleggersstromen.

We blijven ook positief over de duration van de Europese kernlanden, terwijl we bij bedrijfsobligaties de voorkeur blijven geven aan European Investment Grade boven High Yield.