Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De langste shutdown in de geschiedenis van de VS is na 43 dagen tot een einde gekomen.
• Fed-sprekers verlaagden de verwachtingen voor een renteverlaging in december verder naar 50% versus 70% aan het begin van de maand.
• In Frankrijk nam de Nationale Assemblee een amendement aan over de opschorting van de pensioenhervorming.
• Na een ontmoeting tussen de Amerikaanse president Trump en een groep Zwitserse bedrijfsvertegenwoordigers eerder deze maand, hebben de twee landen "in wezen" een handelsakkoord bereikt.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Zichtbaarheid hersteld. De mist trekt op. De wereldwijde markten gaan november in met een beter zicht dan ooit tevoren dit jaar - de groei is sterker dan verwacht, de inflatie is lager dan verwacht en het beleid is over het algemeen ondersteunend. Na weken van onvolledige gegevens en een aarzelend sentiment, keert het vertrouwen terug nu de activiteit aanhoudt en de volatiliteit afneemt.
• Geleidelijkheid van de Fed. Na de achtereenvolgende verlagingen in september en oktober gaat de Federal Reserve een nieuwe fase van voorwaardelijke versoepeling in. De data blackout van oktober heeft een paradox gecreëerd: Minder informatie heeft de Fed voorzichtiger gemaakt. Beleidsdivergentie tekent zich af, met de ECB ”die goed geplaatst is" en de Bank of Japan die zich voorbereidt op een verstrakking - eerder een normalisatie dan een bedreiging.
• De financiële omstandigheden verbeteren. De liquiditeit is ruim, de kredietverlening stabiel en de reële rendementen blijven positief maar beheersbaar. Een groei van ongeveer 2% in de VS en 1% in Europa ondersteunt ons soft-landingscenario. De inflatie in de VS zal naar verwachting pieken in de buurt van 3,75% voordat het afzwakt in 2026.
• Regionaal evenwicht. Europa profiteert van fiscale steun en verbeterende PMI's boven de 50, terwijl China's handelsbestand tijd biedt voor aanpassingen. Opkomende markten genieten van een hernieuwde instroom, een hoge carry en een zwakkere dollar. Divergentie, ooit gevreesd, duidt nu op evenwicht.
• Waarderingen hoog, maar gerechtvaardigd. Aandelen worden verhandeld tegen hoge multiples, maar de balansen zijn sterk en het winstmomentum is positief. Markten betalen voor zichtbaarheid, niet voor uitbundigheid.

Risico's

• Fed aarzelt. Een langdurige black-out van gegevens en een verdeeld FOMC zouden verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico op een voortijdige pauze in liquiditeitssteun.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen van de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de lange rente veroorzaken.
• Europese politiek. Cohesierisico's blijven bestaan omdat Frankrijk een fiscaal brandpunt blijft; politieke ruis kan tijdelijk op het sentiment drukken.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven verschuiven.

Algemene activastrategie

• We handhaven een constructieve houding ten opzichte van wereldwijde aandelen op de middellange termijn, maar hebben tactisch de bèta van de portefeuille afgebouwd:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed in september heeft het pad geëffend voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging temidden van veerkrachtige groei.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. De verkiezing van Sanae Takaichi staat symbool voor structurele hervorming en diversiteit in leiderschap en wordt daarom gezien als een belangrijke stap om de korting op Japanse aandelen weg te nemen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is goedgekeurd. De ECB is terughoudend, maar behoudt flexibiliteit.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een wapenstilstand tussen de VS en China tot volgend jaar, een zachtere USD en een betere zichtbaarheid van de handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • Wij handhaven onze blootstelling aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat zij waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Afbeelding:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage embedded risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows. We hebben wat winst genomen na de parabolische stijging van de afgelopen weken.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

De wereldwijde markten zijn met hernieuwde duidelijkheid de maand november ingegaan nu er een einde is gekomen aan de recordlange shutdown van de Amerikaanse overheid - de groei is sterker dan verwacht, de inflatie lager dan verwacht en de liquiditeitsomstandigheden verbeteren. Twijfels over de voorzichtige versoepeling door de Fed, dure waarderingen in het AI-ecosysteem en een aanhoudende marktrally tijdens het resultatenseizoen van het derde kwartaal hebben ons ertoe aangezet om de bèta van de portefeuille tactisch te verlagen en tegelijkertijd een positieve kijk op aandelen te handhaven. We blijven overwogen in aandelen, met een evenwichtige maar constructieve allocatie over alle regio's, met name Europa en opkomende markten, die een cyclische inhaalslag combineren met structurele steun. Wij houden van veerkrachtige wereldwijde thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg. Dichter bij ons leggen we de nadruk op Duitse mid-caps als een inhaaltrade gevoed door fiscale stimuleringsmaatregelen. Aan de vastrentende kant omvat onze strategie groeilandenobligaties, die profiteren van aantrekkelijke rendementen, tariefverlichting en verbeterde beleggersstromen. We blijven ook positief over de duration van de Europese kernlanden, terwijl we bij bedrijfsobligaties de voorkeur blijven geven aan European Investment Grade boven High Yield.