Es probable que el entorno macroeconómico de 2023 siga siendo volátil para la deuda de los mercados emergentes, hasta que las tendencias desinflacionistas mundiales ganen fuelle y los bancos centrales cambien a una postura acomodaticia. Sin embargo, resulta probable que los obstáculos para esta clase de activos desde 2022 (inflación, endurecimiento monetario, política de «covid cero» en China y crecimiento moderado) se estabilicen y se disipen a medida que avanza el año. El descenso de los riesgos macroeconómicos globales derivados de la inflación, así como la reapertura de China, crearán finalmente un entorno favorable para la rentabilidad de los activos de renta fija, incluida la deuda de los mercados emergentes.
Los obstáculos están descontados
Los obstáculos para la deuda emergente están descontados y si la Fed finalmente se centra en respaldar la economía estadounidense de cara a una desaceleración, los mercados emergentes deberían registrar un buen comportamiento. Sin embargo, creemos que durante el primer semestre del año, la Fed seguirá centrada en la lucha contra la inflación y solo adoptará políticas acomodaticias en pro del crecimiento en el segundo semestre de 2023, o incluso en 2024.
Hay indicios claros de que la economía estadounidense se está desacelerando, aunque la fortaleza del mercado laboral y la persistencia de la inflación empañan las perspectivas. Los mercados están a la espera de una resolución sobre si la economía estadounidense sufrirá un aterrizaje suave o duro, con un consenso que sigue respaldando un panorama benigno de desaceleración suave y deflación gradual hasta el objetivo de cara a 2024. Europa ha evitado por poco la recesión, ya que los precios del gas se desplomaron a causa de un invierno inusualmente más cálido y el ahorro energético realizado. Las autoridades chinas aplicaron un cambio completo a la política de «covid cero» en noviembre de 2022 y relajaron las normas de cuarentena y las restricciones a la movilidad. Esto resultó en una rápida mejora de las perspectivas de crecimiento de China para 2023 y para la demanda de energía en enero de 2023. La resiliencia económica mundial y unos tipos de interés de referencia más bajos suelen ser un buen augurio para el rendimiento de la deuda de los mercados emergentes y las asignaciones a clases de activos.
Resulta probable que el crecimiento de los mercados emergentes también se vea bajo presión en 2023, pero debería superar al de los mercados desarrollados. La inflación de los mercados emergentes probablemente toque techo a principios del próximo año y ya lo ha hecho en varias economías, y los mercados de tipos de los mercados emergentes igualmente sensibles que los mercados desarrollados a cualquier indicio de cambio en la inflación brindan una gran oportunidad para diferenciar entre países en los mercados de tipos locales. Mantenemos una perspectiva positiva sobre las materias primas para 2023, aunque esperamos descensos desde los máximos sin precedentes de 2022.
Es probable que los impagos de la deuda pública persistan en 2023, pero el mercado descuenta más impagos de lo que creemos probable y la mayoría de los países con un riesgo crediticio elevado ya se negocian con grandes dificultades.
Las valoraciones ofrecen buenos puntos de entrada
Los mercados de renta fija mundiales se vieron muy afectados en 2022 y los mercados emergentes no fueron una excepción, ya que registraron la mayor caída de la historia. Esto se debió en gran parte a la oleada de ventas en los tipos estadounidenses, que también sufrieron su mayor caída de la historia. Esto ha dejado una clase de activos que, aunque con riesgos, ahora ofrece valoraciones atractivas y un colchón frente al aumento de los rendimientos. Aparte de la crisis financiera de 2008 y la corrección de los bonos del Tesoro en 2022, el carry para la deuda pública de los mercados emergentes se encuentra en su nivel más elevado en dos décadas.
Rentabilidades previstas interesantes
En un horizonte a un año, esperamos que la deuda pública de mercados emergentes en divisa fuerte y la deuda en divisa local regresen a una rentabilidad de entre el 11 % y el 15 %, con una base de referencia del 13 %. La previsión supone un descenso de los bonos del Tesoro de EE. UU. en un contexto de desaceleración en el país y cierta compresión de los diferenciales de los mercados emergentes. Esperamos que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 5 y 10 años terminen el periodo en una horquilla del 3 %-3,5 % con un escenario central del 3,25 %. Resulta probable que los diferenciales de la deuda pública emergente se ajusten en 25-50 pb y que las divisas de los mercados emergentes contribuyan entre el 3 % y el 5 %.
En un horizonte a un año, esperamos una rentabilidad bruta de la deuda corporativa emergente del 7 % -11 % asumiendo un descenso en los diferenciales de la deuda corporativa emergente de 25-50 pb, los bonos del Tesoro estadounidense a 7 años en una horquilla del 3,5 %-4 %, y un carry de la clase de activos del 7,2 %.
Los principales riesgos y oportunidades para cada subclase de activos de deuda emergente se verán impulsados por la evolución de los bonos del Tesoro de EE. UU., la economía china, el nivel de impagos de la deuda emergente en divisa fuerte y la desinflación de los mercados emergentes, la trayectoria del dólar estadounidense y el diferencial de crecimiento de los mercados emergentes frente a los desarrollados para la deuda emergente en divisa local.
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