Pequeñas capitalizadas europeas: ¡finalmente se espera un rebote!

Después de una corrección del 25% entre noviembre de 2021 y octubre de 2023, las empresas de mediana y pequeña capitalización europeas muestran valoraciones más bajas que las grandes capitalizadas, tanto en términos de descuento de flujos de efectivo como en múltiplos de resultados, lo que constituye una anomalía histórica. Por otro lado, las grandes capitalizadas cíclicas europeas parecen estar muy bien valoradas, incluso excesivamente en algunos casos. Así, las empresas de pequeña y mediana capitalización europeas se sitúan actualmente en PER a 12 meses de 14,2x (frente a 19,1x de los últimos seis años), mientras que las grandes capitalizadas que componen el índice MSCI Europe se valoran 14,6x (frente a 15,5x en general en los últimos seis años)[1].

Las razones de esta corrección son múltiples. En general, las pequeñas capitalizadas se han visto más afectadas que las grandes debido al aumento de los tipos a largo plazo. Esto se debe a la mayor proporción de empresas de fuerte crecimiento, que generan más efectivo a medio y largo plazo que a corto plazo. Por otro lado, los flujos a la baja en Europa durante los últimos dos años, debido a la guerra en Ucrania y la crisis energética, han afectado especialmente a los activos menos líquidos, es decir, las pequeñas capitalizadas. Además, la prolongación del desabastecimiento desde finales de 2022 hasta el otoño de 2023 ha afectado la cartera de pedidos de las pequeñas empresas, especialmente en los sectores de la sanidad, la industria y la industria química especializada. Por último, algunas empresas de pequeña escala han enfrentado dificultades en la comparación post-Covid.

En Candriam creemos firmemente que las ventajas de las pequeñas capitalizadas, como su agilidad, crecimiento e innovación, les han permitido superar sus resultados históricos y no han desaparecido. De hecho, estimamos que su rebote debería materializarse a corto plazo gracias a varios catalizadores. El primero de ellos será la bajada de tipos de interés por parte del Banco Central Europeo (BCE), prevista para los próximos días. Esto podría generar un desajuste entre las tipos a largo plazo de los bonos soberanos europeos (como el Bund) y las tipos a largo plazo de Estados Unidos. En segundo lugar, el reinicio de los indicadores avanzados durante los últimos seis meses, como el índice PMI compuesto de la zona euro, también debería traducirse en un repunte de las pequeñas capitalizaciones. Esto se debe a su correlación histórica, que ha estado anormalmente desconectada durante los últimos dos años. El tercer catalizador es la aceleración del impulso favorable para las pequeñas capitalizadas, que hemos estado observando durante los últimos dos trimestres. Numerosas empresas están superando las expectativas del consenso, especialmente en sectores como el consumo cíclico, la industria, los equipos sanitarios y la tecnología

A pesar de esta mejora esperada en el impulso de las pequeñas capitalizadas, la selectividad deberá mantenerse dentro de este segmento. Nuestro enfoque disciplinado, que se basa en cinco criterios de inversión, nos parece más pertinente que nunca, y podría seguir dando sus frutos a largo plazo, como hasta ahora (rentabilidad superior de nuestra estrategia Europe Small & Mid Caps cada año entre 2017 y 2022 en relación con el índice MSCI Europe Small Caps, antes de un año de rentabilidad inferior en 2023[2]). Estos criterios son : 1/ la calidad de la gestión, 2/ el crecimiento del mercado subyacente, 3/ las ventajas competitivas (que conllevan un poder de fijación de precios o una ganancia de partes de mercado), 4/ la rentabilidad (real y no potencial), 5/ el nivel de endeudamiento adecuado. Estos criterios son analizados minuciosamente por un equipo con 19 años de experiencia en este campo.

Nuestro proceso de inversión incluye también aspectos extrafinancieros, ya que estamos convencidos de que una empresa con buenas prácticas ESG responderá mejor a los retos del crecimiento sostenible y a las exigencias normativas. Por ejemplo, hemos entablado un diálogo con las empresas en las que invertimos para comprender mejor su organización y su política de retención y desarrollo del personal.

En conclusión, nuestra convicción es que las valoraciones actuales ofrecen puntos de entrada muy atractivos para invertir en las pequeñas capitalizadas, sobre todo aquellas que combinan un impulso del beneficio favorable y capacidad de innovación. ¡Después de haber sido anunciado regularmente durante un año pero siempre pospuesto, el rebote de las pequeñas capitalizadas podría finalmente materializarse.

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Toda inversión conlleva riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital. Los principales riesgos asociados a la estrategia Europe Small & Mid Caps son : riesgo de pérdida de capital, riesgo vinculado a las acciones, riesgo de cambio, riesgo de inversión ESG.

Los riesgos enumerados no son exhaustivos y los documentos normativos contienen más detalles sobre los riesgos asociados a la estrategia.

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[1] Ratios Price/Earnings i.e. cours/bénéfices, indices MSCI Europe Small Caps et MSCI Europe, © MSCI Tous droits réservés Source: Bloomberg, au 28/05/2024
[2] Rentabilidades netas, parte I, de nuestra Estrategia Small & Mid Caps en EUR comparadas con el índice MSCI Europe Small Caps. Las rentabilidades pasadas, las simulaciones de rentabilidades pasadas y las previsiones de rentabilidades futuras de un instrumento financiero, de un índice financiero, de una estrategia o de un servicio de inversión no presuponen rentabilidades futuras. © MSCI, Todos los derechos reservados