Actions européennes : les technologies de l'information toujours en tête
Au cours des quatre dernières semaines, la tendance haussière enclenchée en début d’année s’est essoufflée sur les marchés boursiers européens. Si l’écart est resté faible entre les valeurs de croissance et le segment « Value », la dispersion des performances au sein des secteurs sous-jacents a été élevée. Les technologies de l'information ont de nouveau enregistré les meilleures performances, soutenues par l'intérêt des investisseurs pour les entreprises qui bénéficient de la forte demande de solutions d'intelligence artificielle. Les secteurs industriel et financier ont également surperformé le marché européen dans son ensemble, mais dans une moindre mesure.
En revanche, les secteurs les moins performants au cours des quatre dernières semaines ont été les services de communication, les biens de consommation de base, les services publics et la consommation discrétionnaire. Cette dernière a subi des prises de bénéfices après le vif rebond suscité depuis le début de l'année par la réouverture de l'économie chinoise. La reprise en Chine ayant quelque peu déçu, les investisseurs ont ainsi figé une partie de leurs gains relatifs.
Par ailleurs, le secteur de l'énergie n'a pas bénéficié de la baisse de production (un million de barils/jour) décidée par l'Arabie saoudite dans le but de soutenir les cours du pétrole. En effet, les investisseurs s’inquiètent d’un possible recul de la demande dans le contexte actuel de ralentissement économique.
Prévisions de bénéfices et valorisations
La saison des résultats du premier trimestre a été plutôt satisfaisante. De manière surprenante, la croissance des bénéfices a été positive, environ 70 % des composantes de l'indice Stoxx Europe 600 dépassant les attentes. Après cette saison des résultats encourageante, les révisions de bénéfices sont en outre devenues légèrement positives.
Le consensus table désormais sur une croissance des bénéfices proche de 5 % au cours des douze prochains mois en zone euro. Sur cette base, la valorisation des actions européennes – moins de 12 fois les bénéfices prévisionnels à douze mois – semble attrayante.
Du point de vue des bénéfices prévisionnels à douze mois, le Royaume-Uni est encore plus intéressant. De fait, il s’agit de la seule région pour laquelle le consensus prévoit une baisse des bénéfices dans les douze mois à venir, en raison d’une exposition importante aux matières premières.
Maintien d’un positionnement défensif
Après les bonnes performances enregistrées depuis le début de l'année, les actions européennes intègrent déjà de nombreuses nouvelles positives. Les prévisions de bénéfices envisagent déjà un rebond cyclique l'année prochaine, alors que les indicateurs demeurent mitigés. En outre, le rétablissement de l'économie chinoise semble décevoir quelque peu, et l'inflation sous-jacente européenne reste obstinément élevée. Cela complique la tâche de la présidente de la BCE, Christine Lagarde, qui doit gérer une inflation élevée tout en veillant à la stabilité financière.
Dans ce contexte, nous sommes convaincus qu'il est encore judicieux de conserver une approche équilibrée à tendance défensive. Nous n'avons pas apporté de changement stratégique majeur à notre allocation ces dernières semaines, car notre positionnement actuel, orienté vers des secteurs de croissance plutôt défensifs tels que la consommation courante et la santé, nous semble approprié malgré des performances en retrait ces dernières semaines.
Nous avons également maintenu la note de +1 sur le secteur bancaire, en ciblant les banques de détail qui offrent des bénéfices solides et des valorisations attrayantes, tout en évitant les banques d'investissement à haut risque. La sélectivité est essentielle, car l'environnement de marché s’est légèrement dégradé compte tenu de l'évolution attendue du cycle du crédit et de l'intensification de la concurrence. Dans ce contexte, il convient de privilégier les banques de qualité disposant d'un pouvoir de fixation des prix et d'un avantage concurrentiel. Pour conclure, nous restons négatifs sur l'énergie à ce stade.
Actions américaines : la croissance de qualité en tête
La tendance du marché américain reste modérément haussière, les valeurs de croissance de qualité enregistrant toujours les meilleures performances. L'économie ralentit de manière régulière, tandis que l'inflation continue de reculer. Finalement, les discussions sur le plafond de la dette entre Démocrates et Républicains n'ont été qu'une source temporaire d'incertitude pour les marchés d’actions.
La croissance de qualité surperforme
Les actions américaines ont légèrement progressé depuis début mai. Cette performance provient principalement de secteurs de croissance tels que les services de communication, la consommation discrétionnaire et les technologies de l'information. Ces dernières ont de nouveau enregistré les meilleures performances, soutenues, entre autres, par l'intérêt des investisseurs pour les entreprises qui bénéficient de la forte demande de solutions d'intelligence artificielle.
En revanche, les secteurs défensifs ont nettement sous-performé le marché au cours de la même période. La consommation de base et les services publics ont perdu beaucoup de terrain, tandis que la santé a légèrement reculé. Le secteur de l'énergie a bien résisté, l'Arabie saoudite ayant annoncé qu'elle réduirait sa production de pétrole brut d'un million de barils par jour afin de soutenir les prix du pétrole. Cette réduction fait suite à celle de 1,16 million de barils par jour décidée par l'OPEP en avril.
Une saison des résultats satisfaisante
Selon Factset Research, la saison de publication des résultats s’est avérée satisfaisante aux États-Unis, près de 80 % des entreprises de l'indice S&P 500 ayant dépassé les attentes en matière de bénéfices. Après cette saison des résultats du 1er trimestre encourageante, les révisions de bénéfices sont en outre devenues légèrement positives.
Le consensus table désormais sur une croissance des bénéfices proche de 5 % au cours des douze prochains mois. Compte tenu de ces éléments, la valorisation des actions américaines ne semble pas excessive.
Optimisme modéré
Les marchés boursiers américains tutoient de nouveaux sommets pour plusieurs raisons :
- Premièrement, les États-Unis éviteront probablement un ralentissement brutal. L'environnement macroéconomique actuel laisse plutôt présager un ralentissement prolongé, mais limité de la croissance économique.
- Deuxièmement, si l'on examine les dernières publications économiques, telles que l'indice ISM des prix payés, on constate que l'inflation continue de ralentir.
- Troisièmement, les valorisations des actions ne sont pas excessives.
Ces éléments justifient un optimisme modéré. Néanmoins, il est probablement un peu tôt pour accroître l'exposition aux valeurs cycliques. Dans ce contexte, nous préférons conserver un portefeuille équilibré visant à générer de l'alpha via la sélection de titres. C'est pourquoi nous n'avons pas modifié nos notes sectorielles et maintenons la note de +1 pour la santé – la seule note positive actuellement.
Actions émergentes : la reprise chinoise post-Covid est plus faible que prévu
Au mois de mai, les marchés boursiers ont été sous pression en raison de négociations tendues sur le plafond de la dette américaine. Le président Biden et le président de la Chambre des représentants, Kevin McCarthy, sont finalement parvenus à un accord visant à relever le plafond de la dette jusqu'à la fin 2024. Dans le même temps, les tensions entre les États-Unis et la Chine ont connu de nouveaux rebondissements. Les deux concurrents ont continué à faire preuve d'agressivité militaire, sans qu'aucun canal de communication n'ait été établi. Des dissensions sont apparues lors du sommet du G7, dont la conclusion recommande « la réduction des risques et non le découplage » de la Chine. Quelques signes de stabilisation ont toutefois été observés, le nouvel ambassadeur de Chine ayant pris ses fonctions aux États-Unis. Le poste était vacant depuis près de six mois. Un entretien entre les hauts responsables commerciaux des deux pays a également été organisé. La concurrence entre les deux géants devrait perdurer, la Chine prévoyant de faire atterrir des astronautes sur la lune avant 2030. Au cours du mois, les marchés émergents ont affiché des performances négatives (-1,9 % en dollars), inférieures de 0,7 % à celles des marchés développés (-1,2 % en dollars).
La reprise chinoise post-Covid s’est avérée plus faible que prévu. Si Pékin n'a pas encore apporté de réponse politique forte, le gouvernement envisage des incitations fiscales pour les entreprises manufacturières. Sur le front de la politique extérieure, la Chine a interdit à Micron l'accès aux infrastructures critiques pour des raisons de sécurité, donnant ainsi la préférence aux producteurs de puces locaux et sud-coréens. Jusqu'à présent, le gouvernement américain a accordé aux entreprises sud-coréennes une dernière année pour « compenser ». Les entreprises technologiques sud-coréennes et taïwanaises ont également profité du potentiel prometteur de l'IA. Jensen Huang, le PDG de Nvidia – un leader américain dans le domaine de l'IA – a publié des prévisions impressionnantes pour l'entreprise et prononcé plusieurs discours évoquant une « nouvelle ère informatique ». Cela a ravivé l’engouement des investisseurs pour le secteur mondial de la technologie. Syngenta, un conglomérat agricole suisse, a fait une annonce positive. Le groupe vise une introduction à la bourse de Shanghai.
La politique a également joué un rôle important dans divers pays émergents. En Thaïlande, le parti pro-démocratie a remporté les élections générales, mais a dû mener des discussions difficiles pour former un gouvernement de coalition, ce qui a eu pour effet d'affaiblir la devise locale. En Turquie, Recep Tayyip Erdogan reste au pouvoir après une victoire au second tour de l’élection présidentielle. Il a remplacé presque tous les membres de son cabinet et Mehmet Simsek a été nommé ministre des Finances et du Trésor. M. Simsek est un ancien économiste de Merrill Lynch qui jouit d'une bonne réputation auprès des investisseurs. La Grèce a été le marché le plus performant en mai. Dans le domaine politique, le parti au pouvoir a remporté les élections générales, ce qui a apaisé les craintes entourant la formation d'une coalition. L'Argentine a affiché les meilleures performances de l’Amérique latine, des changements positifs étant attendus après les élections d'août et octobre.
L'or et l’argent ont reculé respectivement de 1,4 % et 5,6 % au cours du mois. Le pétrole brut est demeuré très volatil, le Brent chutant finalement de 11,5 %. L'indice EMFX a reculé de 2,0 % sur fond de dégradation des perspectives de bénéfices et de reprise irrégulière de l'économie chinoise.
Perspectives et moteurs des marchés
Malgré les fluctuations à court terme, les perspectives à long terme des actions des marchés émergents demeurent positives.
L'indice PMI de l'industrie manufacturière chinoise a légèrement reculé, chutant sous la barre des 50 pour le deuxième mois consécutif. Cette évolution est conforme à notre prévision d'une trajectoire de rétablissement économique irrégulière. La Chine est confrontée à des vents contraires majeurs difficiles à contourner, notamment la faiblesse macroéconomique et l'aggravation des tensions géopolitiques à l'approche des élections américaines. La reprise s'est avérée moins vigoureuse qu’anticipé et les investisseurs attendent que Pékin stimule l’économie en adoptant des mesures de relance. L'environnement concurrentiel de la vente de détail pourrait déclencher un changement de leadership dans le secteur, susceptible de bénéficier aux consommateurs chinois. En outre, le scénario de marché actuel inclut de nouveaux thèmes de croissance séculaires tels que le déploiement du numérique/cloud pour les entreprises chinoises, l'essor de la fabrication de produits de pointe et l'intégration des fonctionnalités de l'IA par les géants du logiciel et du jeu.
La demande croissante de semiconducteurs de traitement et de mémoire associés à l'IA et à ChatGPT bénéficiera à certaines entreprises établies à Taïwan et en Corée du Sud. La Corée du Sud devrait également bénéficier du renforcement de la demande liée à la loi sur la réduction de l'inflation (IRA) aux États-Unis et de la transition de l'UE vers les technologies propres.
Les titres du portefeuille démontrent une plus grande capacité de croissance durable et génèrent des rendements des capitaux propres plus élevés que la moyenne de l'indice de référence.
Positionnement en vue d’une reprise
Nous avons rétrogradé la Chine à neutre au sein de notre allocation régionale, tout en maintenant la consommation discrétionnaire à neutre pour refléter les fluctuations économiques à court terme.
Opinions régionales :
Chine : neutre – L'optimisme concernant la région reposait sur trois facteurs : un rétablissement dû à la réouverture et reflétant la reprise des bénéfices, des valorisations attrayantes et un soutien politique à venir. Les dernières données en provenance de Chine ont toutefois révélé la faiblesse de la consommation : baisse des exportations/importations, chute des chiffres de l'IPC et impulsion du crédit toujours neutre. En outre, les géants du commerce électronique, confrontés à des problèmes de croissance, font désormais face à une concurrence accrue. Le risque et les incertitudes géopolitiques sont revenus au premier plan et pourraient assombrir les perspectives.
Opinions sectorielles :
Consommation discrétionnaire : neutre
Au vu de la reprise plus lente que prévu de la consommation en Chine, le secteur de la consommation discrétionnaire, qui inclut d’importants acteurs du commerce électronique tels que Jd.com ou Alibaba pourrait souffrir de la faiblesse du sentiment et de l’intensification de la concurrence.
Nous restons neutres à l'égard du secteur. Nous continuons néanmoins à surveiller le risque haussier, car les soldes de milieu d'année sont programmés au mois de juin.
Opinions du mois dernier :
