Actions européennes : des marchés résilients
Les marchés européens ont fortement rebondi depuis la mi-mars, après la correction déclenchée par la débâcle de la Silicon Valley Bank aux États-Unis et les turbulences financières autour de Crédit Suisse. Ce rebond a été essentiellement tiré par les grandes capitalisations et les secteurs de croissance défensifs. La santé a été le secteur le plus performant des quatre dernières semaines, suivie par les services aux collectivités et la consommation courante. La technologie a également bien résisté, surperformant le marché européen dans son ensemble.
Sans surprise, les services financiers et l’industrie ont terminé le mois en queue de peloton. Le secteur de l'énergie a également sous-performé, malgré la nette reprise enregistrée début avril. L'OPEP+ a surpris le marché au début du mois d'avril en annonçant une réduction de production de 1,66 million de barils par jour. Cette annonce a fait grimper les prix du pétrole et soutenu la performance relative du secteur de l'énergie, globalement à la traîne depuis le début de l'année.
Prévisions de bénéfices et valorisations
Alors que nous abordons la saison des résultats du premier trimestre 2023, les révisions sont légèrement positives à ce stade. Le consensus table toujours sur une légère baisse des bénéfices pour 2023. Cette baisse est principalement due aux prévisions de bénéfices négatives des secteurs de l'industrie, des matériaux et de l'énergie.
Les analystes semblent plus positifs pour l'année à venir et anticipent une croissance des bénéfices proche de 8 % pour 2024. En termes de prévisions de croissance des bénéfices, les technologies de l'information et les valeurs financières sont les secteurs les mieux placés.
Compte tenu des prévisions de croissance indiquées ci-dessus, les valorisations restent intéressantes. À moins de 13 fois les bénéfices attendus sur douze mois, les actions européennes sont attrayantes par rapport aux niveaux historiques.
Un positionnement plus défensif
Nous n'avons pas apporté de changement stratégique majeur à notre allocation ces dernières semaines, car notre positionnement actuel, orienté vers des secteurs de croissance plutôt défensifs tels que la consommation courante et la santé, nous semble approprié. Ces deux secteurs ont continué à surperformer le marché et nous maintenons nos notes de +2 sur la consommation courante et +1 sur la santé dans le contexte de marché actuel.
La seule modification apportée au portefeuille concerne les technologies de l’information. Alors que la surpondération du secteur s’est avérée judicieuse depuis le début de l’année, nous avons décidé de prendre quelques bénéfices en rétrogradant sa note de +1 à neutre. Les technologies de l'information ont gagné près de 20 % depuis le début de l'année et commencent à devenir chères, d'autant plus que les prévisions de croissance des bénéfices du consensus (16 % en 2023 et 15 % en 2024) semblent excessivement optimistes dans l'environnement actuel. En l’absence de potentiel pour les semiconducteurs et le matériel informatique, nous avons également rétrogradé le segment des logiciels de +1 à neutre. Ce segment, désormais relativement cher, n'est pas à l'abri d'un cycle baissier. La sélectivité devient donc de plus en plus importante.
Parallèlement, malgré la baisse de production annoncée par l'OPEP+, nous avons maintenu la note de -1 sur l'énergie pour plusieurs raisons. Premièrement, le groupe a souvent fait des annonces excessives par le passé et n'a pas toujours tenu ses promesses. Deuxièmement, nous prévoyons un ralentissement de la demande mondiale au second semestre. Enfin, le prix du baril de Brent se situe en haut de sa fourchette, ce qui rend peu probable une extension du récent rebond.
Nous sommes convaincus qu'il est judicieux de conserver une approche équilibrée à dominante défensive, car les valeurs cycliques sont devenues chères et le rétablissement économique attendu est déjà intégré dans les prix.
Actions américaines : une approche attentiste
Ces dernières semaines, les actions américaines se sont redressées après le choc provoqué par la débâcle de la Silicon Valley Bank. La dispersion des performances a néanmoins été élevée, la confirmation du ralentissement et la modération des rendements réels ayant réorienté les investissements vers la croissance de qualité et les secteurs défensifs.
La croissance de qualité et les secteurs défensifs surperforment
Les marchés américains ont suivi une tendance claire sur les quatre dernières semaines. Les grandes capitalisations ont nettement surperformé les petites capitalisations et les valeurs de croissance se sont très bien comportées, tandis que les valeurs de rendement et les valeurs défensives ont pris le pas sur les valeurs cycliques. Dans ce contexte, nous avons observé une nette surperformance relative des secteurs de la santé, des services aux collectivités et de la consommation courante.
Par ailleurs, les technologies de l'information ont bien résisté et surperformé le marché, tandis que les services de communication ont été le secteur le plus performant, notamment grâce aux fortes hausses de Meta Platforms et de Netflix. À ce jour, ces deux entreprises représentent plus de 21 % du secteur des services de communication.
Enfin, le secteur de l'énergie a surperformé après un début d'année difficile. L'OPEP+ a surpris le marché au début du mois d'avril en annonçant une réduction de production de 1,66 million de barils par jour. Cette annonce a fait grimper les prix du pétrole et soutenu la performance relative du secteur de l'énergie.
Sans surprise, les services financiers et l’industrie sont restés en queue de peloton au cours des dernières semaines. Dans le secteur industriel, les investisseurs ont commencé à intégrer les prévisions de la Fed concernant une légère récession en fin d’année en raison de la crise bancaire.
Coup d'envoi de la saison des résultats
Tout en surveillant en permanence les chiffres de l'inflation et la politique monétaire de la Fed, les investisseurs se préparent à la prochaine saison de publication des résultats. Les anticipations de bénéfices ont d’ores et déjà été revues à la baisse. Selon Factset Research, les bénéfices du S&P 500 pourraient ainsi reculer de 6,8 % au premier trimestre.
Mais compte tenu du rebond attendu au second semestre, ils resteront stables sur l’ensemble de l’exercice. En revanche, le consensus des analystes table sur une croissance attrayante des bénéfices en 2024, principalement portée par les secteurs cycliques.
Dans ce contexte, le ratio cours/bénéfices de 18,5 anticipé pour cette année est légèrement supérieur à la moyenne à long terme des dix dernières années.
Retour à un positionnement neutre sur l’industrie
Au sein des marchés boursiers américains, les secteurs plus défensifs prennent progressivement le dessus. Notre surpondération de la santé a apporté une contribution positive ces dernières semaines, et la consommation courante s’est bien comportée.
La surpondération de l’industrie s’est néanmoins avérée légèrement négative. Compte tenu de la confirmation du ralentissement économique dans le sillage de la crise bancaire, nous préférons adopter une approche attentiste et rétrograder l’industrie à neutre (contre +1). Le secteur demeure vulnérable en cas de ralentissement plus marqué que prévu aux États-Unis.
Dans ce contexte, il semble logique de conserver un portefeuille équilibré. À ce stade, nous maintenons une note de +1 uniquement sur le secteur de la santé, susceptible de surperformer grâce à son caractère défensif.
Actions émergentes : reprise satisfaisante en mars
Les marchés émergents ont connu une reprise satisfaisante en mars, surmontant les craintes d'une crise bancaire sur les marchés développés et profitant de l'évolution favorable des politiques en Chine.
La reprise a été principalement menée dans la seconde quinzaine par la Chine, l'administration tentant de restaurer le moral des entreprises privées. Le fait marquant du mois est resté les restructurations d'entreprises annoncées par Alibaba et, plus tard, par JD.com. Les chiffres de l'indice PMI chinois restent solides et soutiennent la reprise économique. Toutefois, l'incertitude géopolitique a persisté après la visite du président Xi en Russie. Les actions nationales ont également profité, en particulier les entreprises qui mettent en place des infrastructures numériques en Chine à la suite d'annonces politiques favorables.
Les économies orientées vers l'exportation comme la Corée et Taïwan ont également fait preuve de résilience, la Corée surperformant sur le mois, aidée par les perspectives d'une éventuelle reprise dans le secteur des semi-conducteurs et les avantages des mesures liées à l'IRA américain. L'Inde est restée sous pression pendant le mois, les inquiétudes concernant l'exposition des sociétés informatiques indiennes aux sociétés financières américaines ayant pesé sur les rendements de l'indice, tandis que les sociétés financières, poids lourds de l'indice, étaient sous pression en raison de la détérioration du sentiment.
En Amérique latine, le Mexique a fait preuve de résistance (bien qu'il ait sous-performé par rapport à l'indice général), les inquiétudes concernant le ralentissement américain ayant pesé sur le sentiment. Le Brésil est resté sous pression, le maintien de la position hawkish de la banque centrale brésilienne et les commentaires de l'administration Lula sur la banque centrale ayant également inquiété les marchés.
Concernant les matières premières, la faiblesse du dollar a clairement aidé l'or et l'argent à afficher des gains pour le mois, l'or oscillant autour de 2000 dollars l'once.
Perspectives et moteurs des marchés
Au-delà de la volatilité à court terme, nous restons optimistes quant aux perspectives des actions des marchés émergents. Avec la réouverture de la Chine et un environnement politique devenu favorable, le sentiment autour de la Chine s'améliore à la marge. Les récents chiffres de l'indice des directeurs d'achat (PMI) confirment la thèse de la reprise en Chine. Il pourrait y avoir des changements dans la direction des secteurs, car la vente au détail de biens de consommation lutte toujours contre un environnement concurrentiel accru, ce qui devrait finalement être bénéfique pour les consommateurs chinois. Et puis il y a encore de nouveaux thèmes de croissance séculaires, notamment le déploiement du numérique/du cloud pour les entreprises chinoises, la fabrication haut de gamme et le déploiement de fonctions d'intelligence artificielle par les géants du logiciel et du jeu.
Les perspectives des économies de la Corée du Sud et de Taïwan, axées sur les exportations, s'améliorent également grâce à la reprise de la demande de semi-conducteurs de traitement et de mémoire liés à l'intelligence artificielle (et au ChatGPT), ce qui renforce les perspectives d'une reprise plus rapide que prévu. La Corée du Sud devrait également bénéficier de tendances telles que la demande américaine liée à l'IRA ou la transition de l'UE vers les technologies propres.
En termes de positionnement, étant donné qu'à court terme la volatilité pourrait continuer à impacter les marchés, nous avons réduit l'exposition au risque de la stratégie tout en maintenant l'exposition thématique principale et l'exposition à la croissance durable. En moyenne, les positions du portefeuille devraient offrir une croissance durable plus élevée et générer des rendements des capitaux propres supérieurs à la moyenne de l'indice de référence.
Positionnement en vue d’une reprise
Aucun changement dans nos opinions régionales – nous maintenons une surpondération de la Chine, de l’ASEAN et du Brésil et restons neutres sur les autres marchés.
Opinions régionales :
Surpondération de la Chine maintenue : es PMI récents confirment que le rétablissement de la Chine se poursuit. Les annonces politiques concernant la transition numérique, les réformes visant les entreprises publiques et le système de réassurance des entreprises privées ont également été bien accueillies. Le marché continue d’anticiper des mesures répondant aux préoccupations cycliques, notamment dans les secteurs des infrastructures et de l'immobilier. Cependant, le contexte géopolitique continue de peser sur les valorisations.
Surpondération du Brésil : au vu du marché brésilien au quatrième trimestre, les valorisations restent attrayantes et les facteurs macroéconomiques sont globalement favorables. La réouverture de la Chine pourrait favoriser les actions brésiliennes.
Surpondération de l’ASEAN : la réouverture de la Chine bénéficie aux pays de l’ASEAN comme la Thaïlande (reprise du tourisme) et l'Indonésie (commandes de matières premières), ce qui nous incite à surpondérer la région.
Neutres sur le Mexique : malgré la tendance à la délocalisation aux États-Unis, nous restons neutres sur le Mexique compte tenu de la forte hausse des actions mexicaines.
Opinions sectorielles :
Aucune modification de nos opinions sectorielles. Nous continuons de surveiller le secteur des semiconducteurs (neutres), alors que l’intelligence artificielle soutient la demande et que les investissements axés sur le cloud pourraient favoriser une reprise plus rapide qu’anticipé.
