Steeve Brument
Global Head of Alternative Investments, Member of the Executive Committee
Une stratégie CTA investit principalement via des contrats à terme (futures) dans une vaste palette d’actifs fi nanciers : Indices Actions, Taux Courts, Taux Longs, Devises, Matières Premières... Les CTA suivent une approche quantitative pour détecter et profiter des tendances à la hausse comme à la baisse sur ces différents marchés.
Une bonne stratégie CTA doit apporter à un portefeuille le surplus de rendement nécessaire notamment dans les phases de crise, pour améliorer sa robustesse et contenir sa volatilité. Pour y parvenir, chaque gérant de CTA a un style propre. Afin de maximiser le rendement tout en limitant les pertes, il importe d’être parfaitement diversifié de manière à pouvoir tirer parti des multiples configurations du marché : diversification entre classes d’actifs traitées, diversification dans les horizons de temps pour détecter les tendances, diversification entre les modèles quantitatifs utilisés. Il s’agit en quelque sorte d’être agnostique : pourvu qu’une tendance existe, sa direction importe peu, ce qui importe est de détecter cette tendance et de l’utiliser au mieux. Car c’est précisément ce qui permet d’offrir du rendement aux investisseurs quand ils en ont le plus besoin.
Nous avons élaboré une méthodologie quantitative qui analyse en permanence les marchés de futures les plus liquides, à la fois afin d’y détecter les principales tendances, mais également afin de capturer des mouvements plus court terme. Notre principal moteur de performance, le suivi de tendance, est complété par deux stratégies à court terme complémentaires. Alors que les stratégies de suivi de tendance permettent de capturer les mouvements de grande amplitude, nos stratégies de reconnaissance de forme et contrariantes permettent de leurs côtés de capturer les oscillations court terme. Nous investissons dans 36 des contrats à terme les plus liquides de 4 classes d’actifs[1], dont les actions, les taux d’intérêts, les devises et les obligations et nos algorithmes de gestion du risque équipondèrent le risque entre les classes d’actifs offrant ainsi à tout moment une diversification efficiente. La performance finale repose sur le cumul de différentes prises de positions de nos modèles qu’elles soient haussières ou baissières. Par construction, elle est décorrélée de l’évolution des classes d’actifs traditionnelles ce qui est un atout pour tout investisseur à la recherche de diversification.
Notre approche se distingue sur plusieurs aspects, à commencer par l’objectif que nous visions il y a plus de 10 ans lorsque nous avons développé nos stratégies. Nous souhaitions offrir aux investisseurs un produit permettant de bénéficier des principales tendances tout en offrant une plus grande robustesse qu’une stratégie de suivi de tendance seule.
Pour cela, nous avons fait de la diversification un élément clef de notre processus de gestion.
Les stratégies de suivi de tendances sont appliquées sur une grande variété d’horizons (6 semaines à 12 mois) et représentent à tout moment 70 % du budget de risque ; tandis que les stratégies contrariantes et de reconnaissance de forme, qui permettent de capturer des mouvements à plus court terme, représentent chacune 15 % de notre budget de risque[2].
Nous avons également mis l’accent sur la gestion du risque et la diversification entre les classes d’actifs. Concrètement, l’équipondération de notre budget de risque parmi 4 classes d’actifs différentes et 36 contrats de futures[3] sous-jacents permet de bénéficier à part égale des tendances quel que soit le marché sur lequel elles se développent.
En terme de gestion du risque, nous nous appuyons sur un système nous permettant d’être particulièrement réactif lorsque le risque de marché augmente.
Depuis 2006 ce sont ces choix ainsi que notre performance qui nous démarquent puisqu’ils nous ont permis de surperformer les indices CTAs[4] et ce, tout particulièrement lorsque les stratégies de suivi de tendance ont rencontré des environnements moins favorables.
Notre stratégie étant peu corrélée aux marchés, nous ne pensons pas qu’il y ait un moment plus opportun qu’un autre pour investir dans notre stratégie. Depuis le lancement de la stratégie, nous affichons une performance déconnectée des classes d’actifs traditionnelles et des autres stratégies alternatives, avec un profil de volatilité autour de 10 %[5]. Notre stratégie affiche historiquement une performance positive dans les phases de stress sur les marchés (exemples : crise financière mondiale de 2008, crainte d’une récession en 2018, Covid en 2020, inflation et guerre en Ukraine en 2022)[6], celles-ci procurant par construction des tendances très marquées et aisément identifiables. Cela nous permet d’apporter une contribution positive dans les portefeuilles de nos clients au moment où ils en ont le plus besoin. L’ajout de ce type de stratégie dans un portefeuille diversifié d’actions et d’obligations permet historiquement[7] d’améliorer la qualité de la performance délivrée en réduisant la volatilité et la perte maximale du portefeuille global.
Our main strategy is to tap into major trends. A favourable environment consists of several trends that are loosely correlated among themselves and that last for several months. When the markets move sideways or suffer sudden “risk-on risk-off”[8] shifts, our contrarian and shaperecognition strategies are able to take advantage of it, whereas the trend-following strategy (our main performance driver) will lack opportunities. The robustness of our approach is based, among other things, on the complementarity and low correlation between our strategies.
Our studies[9] show that trend-following strategies work best beyond a certain level of volatility, which remains relatively high today, fuelled by geopolitical and macroeconomic uncertainties.
Steeve Brument détaille de quelle manière une stratégie investie en futures peut délivrer de la performance en tirant parti des différents tendances de marché.
[1] Données à caractère indicatif et susceptibles de varier dans le temps
[2] Données à caractère indicatif et susceptibles de varier dans le temps.
[3] Données à caractère indicatif et susceptibles de varier dans le temps.
[4] La performance passée ne garantit pas les résultats futurs et n’est pas constante dans la durée.
[5] Données à caractère indicatif et susceptibles de varier dans le temps.
[6] La performance passée ne garantit pas les résultats futurs et n’est pas constante dans la durée.
[7] Source : Candriam, https://www.candriam.com/siteassets/medias/insights/topics/absolute-return/2023/ctas-throughout-the-business-cycle--a-form-of-economicrationality/ 2023_06_cta-business-cycles_fr.pdf
[8] Le concept de “risk-on risk-off” est un paradigme d’investissement selon lequel les prix des actifs sont dictés par les changements de la tolérance au risque des investisseurs.
[9] Sources : Candriam et Blooomberg.
Risque de perte en capital
L’investisseur ne bénéficie d’aucune garantie sur le capital investi dans la stratégie concernée; il est possible que le capital investi ne soit pas intégralement restitué.
Risque de durabilité
Le risque de durabilité fait référence à tout évènement ou situation dans le domaine environnemental, social ou de la gouvernance qui pourrait affecter la performance et/ou la réputation des émetteurs dans lesquels l’investissement est réalisé.
Les risques de durabilité peuvent être subdivisés en 3 catégories :
Le risque de durabilité peut être spécifique à l’émetteur, en fonction de ses activités et ses pratiques, mais il peut aussi être dû à des facteurs externes. Si un évènement imprévu survient chez un émetteur spécifique tel qu’une grève du personnel, ou plus généralement une catastrophe environnementale, cet évènement peut avoir un impact négatif sur la performance. Par ailleurs, les émetteurs adaptant leurs activités et/ou politiques peuvent être moins exposés au risque de durabilité.
Risque lié aux actions
Certaines stratégies peuvent être exposés au risque de marché actions (par le biais de valeurs mobilières et/ou par le biais de produits dérivés). Ces investissements, entraînant une exposition à l’achat ou à la vente, peuvent entraîner des risques de pertes importantes. Une variation du marché actions dans le sens inverse des positions pourrait entrainer des risques de pertes et pourrait faire baisser la performance.
Risque de taux d’intérêt
Une variation des taux (qui peut notamment découler de l’inflation) peut entrainer des risques de pertes et faire baisser la performance de la stratégie (en particulier lors de hausse des taux si la stratégie a une sensibilité aux taux positive et lors de baisse des taux si la stratégie a une sensibilité aux taux négative). Les obligations à long terme (et les produits dérivés y relatifs) sont plus sensibles aux variations des taux d’intérêts. Une variation de l’inflation, c’est-à-dire une augmentation ou une diminution générale du coût de la vie, est un des facteurs pouvant impacter les taux et donc la valeur nette d’inventaire.
Risque de change
Le risque de change provient des investissements directs de la stratégie et de ses interventions sur les instruments financiers à terme, résultant en une exposition à une devise autre que celle de valorisation de la stratégie. Les variations du cours de change de cette devise contre celle de valorisation de la stratégie peuvent impacter négativement la valeur des actifs en portefeuille.
Risque lié aux instruments financiers dérivés
Les instruments financiers dérivés sont des instruments dont la valeur dépend (ou est dérivée) d’un ou plusieurs actifs financiers sous-jacents (actions, taux d’intérêt, obligations, devises,…). L’utilisation de dérivés comporte donc le risque lié aux sous-jacents. Ils peuvent être utilisés en vue de s’exposer ou de se couvrir sur les actifs sous-jacents. En fonction des stratégies déployées, le recours aux instruments financiers dérivés peut comporter également des risques de levier (amplification des mouvements de baisse). En cas de stratégie de couverture, les instruments financiers dérivés peuvent, dans certaines conditions de marché, ne pas être parfaitement corrélés par rapport aux actifs à couvrir. Pour les options, à cause de fluctuation défavorable de prix des actifs sous-jacents, la stratégie pourrait perdre l’intégralité des primes payées. Les instruments financiers dérivés de gré à gré induisent en outre un risque de contrepartie (qui peut être cependant atténué par des actifs reçus en collatéral) et peuvent comporter un risque de valorisation, voire de liquidité (difficulté de vente ou de clôture de positions ouvertes).
Risque de modèle
Le processus de gestion de certaines stratégies repose sur l’élaboration d’un modèle permettant d’identifier des signaux sur la base de résultats statistiques passés. Il existe un risque que le modèle ne soit pas efficient et que les stratégies les stratégies soient peu performantes. Il n’y a aucune garantie que les situations de marché passées se reproduisent à l’avenir.
Risque d’arbitrage
L’arbitrage est une technique consistant à profiter d’écarts de cours constatés (ou anticipés) entre marchés et/ou secteurs et/ou titres et/ ou devises et/ou instruments. En cas d’évolution défavorable de ces arbitrages (hausse des opérations vendeuses et/ou baisse des opérations acheteuses), la performance pourra baisser.
Risque de volatilité
La stratégie peut être exposé (via des positions directionnelles ou d’arbitrage par exemple) au risque de volatilité des marchés et pourrait donc subir, en fonction de son exposition, des pertes en cas de variations du niveau de volatilité de ces marchés.
Risque lié aux pays émergents
Les mouvements de marchés peuvent être plus forts et plus rapides sur ces marchés que sur les marchés développés, ce qui peut entrainer une baisse substantielle de la performance en cas de mouvements contraires aux positions prises. La volatilité peut être induite par un risque global du marché ou être déclenchée par les vicissitudes d’un seul titre. Des risques de concentration sectorielle peuvent également prévaloir sur certains marchés émergents. Ces risques peuvent aussi être cause de volatilité accrue. Les pays émergents peuvent présenter des incertitudes politiques, sociales, légales et fiscales graves ou d’autres événements pouvant négativement impacter les stratégies qui y investissent. De plus, les services locaux de dépositaire ou de sous-dépositaire restent sous-développés dans de nombreux pays non membres de l’OCDE ainsi que dans les pays émergents, et les opérations effectuées sur ces marchés sont sujets à des risques de transaction et de conservation. Dans certains cas, il peut être impossible de recouvrer tout ou partie des actifs ou peut s’exposer à des retards de livraison pour récupérer des actifs.
Risque de levier
En comparaison avec d’autres types d’investissements, certaines stratégies peuvent traiter avec un niveau élevé de levier. L’usage de levier peut entraîner une volatilité importante, et la performance peut être affectée négativement en fonction du niveau de l’effet de levier.
Les risques énumérés ne sont pas exhaustifs et de plus amples détails sur les risques sont disponibles dans les documents réglementaires.
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