Quel est le principal attrait d’une obligation convertible ?
L’atout majeur d’une obligation convertible est de pouvoir s’exposer aux marchés actions tout en bénéficiant d’une protection à la baisse.
En effet, une obligation convertible est composée d’une partie obligataire et d’une partie optionnelle, avec des caractéristiques prédéfinies permettant un remboursement en actions à un prix déterminé. Plus le cours de l’action se rapproche de ce prix, plus le cours de l’obligation convertible évolue comme celui de l’action. En revanche, en cas de chute du cours de l’action, le cours de l’obligation convertible se décorrèle du prix de l’action pour tendre vers sa valeur de remboursement.
Actuellement, toutes choses égales par ailleurs, une hausse de 20 % des cours des actions de l’indice du marché des convertibles, le Refinitiv Global Focus Hedged[1], impliquerait une hausse de 10,1 %[2] du prix des obligations convertibles, tandis qu’une baisse de même amplitude n’engendrerait qu’une baisse de 6,2%. Une asymétrie liée à la convexité des obligations convertibles, qualité particulièrement recherchée par les investisseurs dans un environnement incertain.
En quoi l’environnement actuel est-il favorable pour les obligations convertibles ?
Alors qu’on ne l’attendait plus, il aura fallu une pandémie mondiale et une guerre en Europe pour que l’inflation fasse son grand retour et mette un terme à presque deux décennies de politique monétaire accommodante. Cet environnement de taux d’intérêt élevés devrait perdurer, notamment sous l’effet de tendances plus structurelles comme la lutte contre le changement climatique et les relocalisations.
Ce nouvel environnement constitue un changement de paradigme pour le marché des convertibles, et ceci pour plusieurs raisons :
- Durant la période de taux bas, les entreprises ont privilégié le marché obligataire pour se financer. Mais dans l’environnement actuel, nombre d’entre elles sont à la recherche d’alternatives pour abaisser leur coût de financement. Ce que permet l’obligation convertible avec en moyenne un coupon inférieur de 2,3% par rapport à une obligation classique. Un atout qui devrait dynamiser le marché primaire et renouveler le gisement de l’univers.
L’année 2023 témoigne déjà de ce changement puisque la structure des nouveaux émetteurs a significativement évolué, avec une forte diversification en termes de secteur mais également en termes de qualité de crédit. A titre d’exemple, près d’un tiers des émissions provenaient d’émetteurs Investment Grade en 2023 contre seulement 6 % en 2021.
Pour l’investisseur, cette diversification permet d’élargir les possibilités de sélection d’investissement. - L’environnement de taux d’intérêts élevés a également permis de retrouver un univers convertible avec un rendement à maturité positif. Ainsi, hormis un accident de crédit, garder ses obligations convertibles jusqu’à la maturité permet de générer une performance positive même en cas de scénario défavorable sur les marchés actions et obligataires.
- Dernier atout à prendre en compte, la valorisation est revenue sur des niveaux particulièrement attractifs, notamment en Europe où la volatilité a touché un plus bas historique. Concrètement, pour les obligations convertibles ayant un profil obligataire (faible sensibilité action), cela se traduit par un rendement supérieur aux obligations classiques pour un émetteur et une échéance identiques.
Comment les investisseurs peuvent-ils intégrer les obligations convertibles dans leur portefeuille ?
Les obligations convertibles offrent une alternative aux marchés actions en permettant de s’y exposer tout en bénéficiant de facteurs spécifiques favorables : rendement à maturité positif, valorisation, asymétrie de performance et dynamisme du marché primaire.
Candriam bénéficie d’une expertise historique en gestion convertibles basée sur une recherche bottom-up approfondie intégrant des critères ESG sur deux parties essentielles de l’obligation convertible : la composante crédit et la composante action.
En s’appuyant sur l’expertise de nos 22 analystes actions, 15 analystes crédit, et 17 analystes ESG, l’équipe de gestion cherche à sélectionner les profils de convertibles les plus attractifs et à proposer un portefeuille fortement convexe, particulièrement intéressant dans l’environnement actuel.
Les principaux risques lié à l’investissement dans la stratégie en obligations convertibles sont :
- Risque de perte en capital
- Risque lié aux actions
- Risque de taux d’intérêt
- Risque de crédit
- Risque lié aux pays émergents
- Risque lié à l’investissement ESG
Les risques énumérés ne sont pas exhaustifs et de plus amples détails sur les risques sont disponibles dans les documents réglementaires.
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[1] Principal indice sur les obligations convertibles
[2] Données au 07.02.2024. Source : Bloomberg, Candriam.