Actualités sur les stratégies Equity Market Neutral

Un premier semestre mouvementé…

En 2022, nous avions observé à cette même période une augmentation du nombre de concurrents et donc une forte pression arbitragiste dont le climax avait été atteint avec la reconstitution annuelle des indices Russell au mois de juin.

S’est ensuivi une situation qui s’est progressivement améliorée lors des grands rendez-vous de rebalancements indiciels, concomitamment avec la réduction progressive des montants alloués à la stratégie par nos concurrents.

Le premier « grand » rendez-vous de 2023 pour les arbitragistes a parachevé ce processus de retour à la normale :

• En février, la société allemande de chimie Linde est sortie des indices européens (Dax30©, Eurostoxx50© et Stoxx600©) à la suite d’un changement de domiciliation de la valeur de l’Allemagne aux Etats-Unis.

S’agissant d’une sortie d’indices, la position naturelle à adopter était d’être short du titre afin de bénéficier de la baisse du prix de l’action. Or, le jour du rebalancement, le titre a évolué dans le sens contraire de celui attendu.

… ce qui a secoué l’industrie du rebalancement indiciel

L’impact de la sortie des indices de Linde, relativement couteux pour certains arbitragistes, a entrainé la fermeture de nombreuses équipes au sein de hedge funds multistratégies relatées par la presse dans les semaines qui ont suivi^[1].

Nous avons dès lors constaté une nette diminution de la pression arbitragiste dans les rebalancements, environnement plus favorable pour les « survivants ».

L’équipe Equity Market Neutral de Candriam sort ainsi d’une période particulièrement active avec les rebalancements trimestriels de la plupart des grands indices actions mondiaux en mai et en juin qui se sont avérés profitables pour la stratégie et dont nous donnons, ci-dessous, quelques exemples :

Un environnement relativement favorable

Le tableau ci-dessous illustre l’évolution de l’environnement des stratégies Equitiy Market Neutral sur la période récente.

Sur la stratégie Rebalancement Indiciel, l’attractivité de l’environnement peut être appréciée par l’équilibre entre l’offre des arbitragistes et la demande des investisseurs indiciels à la date effective du rebalancement.

Lorsque les flux arbitragistes sont moins importants que les flux indiciels à la date effective du rebalancement, les cours des actions à acheter par les indiciels évoluent à la hausse, ce qui permet aux arbitragistes, apporteurs de liquidité, de vendre à des niveaux avantageux. On observe le phénomène symétrique dans le cas des actions à vendre pour les investisseurs indiciels.

A contrario, lorsque les flux arbitragistes dépassent ceux des flux indiciels à la date effective du rebalancement, les cours des actions à acheter par les indiciels évoluent à la baisse, ce qui occasionne pour les arbitragistes une vente à des niveaux dégradés. De la même manière, on observe le phénomène réciproque sur les actions qui doivent être vendues par les investisseurs indiciels.

2020 et 2021 furent des années peu arbitrées durant lesquelles les cours des actions sujettes aux évènements indiciels évoluaient dans le sens attendu.

Alors qu’en 2022 l’environnement était défavorable, nous avons constaté une nette amélioration depuis le rebalancement des indices MSCI du 31 mai dernier. Les évènements indiciels ont majoritairement traité dans la direction attendue les jours des rebalancements du MSCI et du S&P et de manière un peu plus neutre sur le Russell qui a concédé un peu de sa performance positive observée depuis l’annonce.

Sur la stratégie Valeur Relative, l’environnement demeure très favorable : l’objectif est, ici, d’identifier les inefficiences de marché liées à des différentiels de valorisations, comme par exemple un écartement entre deux valeurs au comportement d’ordinaire fortement corrélé, et d’en exploiter le retour à la moyenne. Nous estimons que le nombre de ces inefficiences pourrait augmenter à mesure que la gestion passive continue de gagner en popularité, ce qui renforcerait ainsi l’éventail d’opportunités des investisseurs

Pourquoi envisager aujourd’hui un investissement en stratégie Equity Market Neutral ?

Plusieurs facteurs sont aujourd’hui favorables à un tel investissement.

Une plus forte rémunération des liquidités :

En tant que stratégies long/short, la majeure partie des actifs est investie dans des fonds et instruments du marché monétaire, ce qui permet d'obtenir un rendement proche de l'€STR. Par conséquent, nous nous attendons à ce que les portefeuilles de liquidités génèrent un rendement supplémentaire à celui des années passées.

Ainsi, dans l'hypothèse d'un maintien des taux à 3,4 % pour le reste de l'année, nous nous attendons à ce que le rendement du cash soit de l'ordre de 3 %.

Deux moteurs de performances complémentaires :

Comme nous l’indiquons, nous entrons dans une période de normalisation de la situation avec un environnement plus équilibré d’arbitragistes sur la stratégie de Rebalancement Indiciel ; ce qui devrait permettre de dégager davantage d’alpha sur les opérations à venir.

La stratégie Valeur Relative devrait également bénéficier d’un environnement où le nombre d’opportunités est en croissance.

RISKS

Toutes nos stratégies d'investissement comportent des risques, y compris le risque de perte de capital. Les principaux risques associés à notre stratégie Equity Market Neutral Equities sont : le risque de perte en capital, le risque lié aux actions, le risque lié aux instruments financiers dérivés, le risque de contrepartie, le risque d’arbitrage, le risque de durabilité, le risque de change, le risque de taux, le risque de crédit, le risque de liquidité, le risque lié à la volatilité, le risque lié aux pays émergents, le risque de modification de l’indice de référence par le fournisseur de cet indice, le risque lié à des facteurs externes, le risque d’investissements ESG, le risque de couverture des classes d’actions (uniquement pour les classes couvertes).

Ce document est une communication publicitaire. Il est fourni à titre d'information uniquement et il ne constitue pas une offre d'achat ou de vente d'instruments financiers, ni une recommandation d'investissement ou la confirmation d'un quelconque type de transaction, sauf convention contraire expresse. Bien que Candriam sélectionne avec soin les données et les sources contenues dans ce document, des erreurs ou omissions ne peuvent être exclues a priori. Candriam ne peut être tenue responsable de toute perte directe ou indirecte résultant de l'utilisation de ce document. Les droits de propriété intellectuelle de Candriam doivent être respectés à tout moment, le contenu de ce document ne peut être reproduit sans autorisation écrite préalable.

Attention : les performances passées, les simulations de performances passées et les prévisions de performances futures d’un instrument financier, d’un indice financier, d’une stratégie ou d’un service d’investissement ne préjugent pas des performances futures. Les performances brutes peuvent être influencées par des commissions, redevances et autres charges. Les performances exprimées dans une autre monnaie que celle du pays de résidence de l’investisseur subissent les fluctuations du taux de change, pouvant avoir un impact positif ou négatif sur les gains. Si ce document fait référence à un traitement fiscal particulier, une telle information dépend de la situation individuelle de chaque investisseur et peut évoluer.

L'investisseur supporte un risque de perte en capital.

Informations sur les aspects liés à la durabilité : les informations sur les aspects liés à la durabilité contenues dans cette communication sont disponibles sur la page du site internet de Candriam https://www.candriam.com/en/professional/sfdr/.

[1] Sure-Fire Trade Exploiting Dumb Index Cash Crushed by Crowding - Bloomberg News 11/05/2023, 'It can't get much worse than this': A trail of portfolio managers have resigned or been liquidated as the once lush index-rebalance strategy dries up” - Bloomberg News 26/05/2023