Achtergestelde financiële waarden: volatiliteit zonder ontwrichting

De markten voor achtergestelde financiële schulden, waaronder AT1[1] en Tier [2]-instrumenten, kenden een verhoogde volatiliteit in deze omgeving, met perioden van scherpe koersbewegingen.

De herprijzing is echter ordelijk gebleven. Naar onze mening weerspiegelt de verbreding van de spreads een normalisering van de risicopremies in plaats van een verslechtering van de kredietfundamentals of de marktwerking. Belangrijk is dat er geen bewijs is van gedwongen verkoop of liquiditeitsstress, in tegenstelling tot eerdere periodes in de activaklasse.

Vanuit waarderingsoogpunt was de aanpassing in maart zinvol, maar beperkt. De AT1-spreads verbreedden met ongeveer 45 bp[3], terwijl de Tier 2-spreads met ongeveer 20 bp[4] stegen, in vergelijking met ongeveer 15 bp voor de bredere Euro Investment Grade-markt[5]. Deze verschuiving deed zich voor vanaf historisch krappe niveaus, waarbij de spreads van Euro AT1 eind februari bijna 250 bp bedroegen, en nog steeds ruim onder de stressniveaus uit het verleden.

Tegelijkertijd heeft de rentestijging de koersdalingen versterkt. Dit heeft geleid tot een aanzienlijke renteherziening: eind maart bood Euro AT1 bijna 6%[6] yield-to-worst, in vergelijking met minder dan 5%[7] voordien, terwijl de Tier 2-rendementen licht boven 4% bleven voor zowel banken als verzekeraars. Deze herprijzing verbetert het carry-profiel van de activaklasse aanzienlijk zonder de zwakkere fundamentals te weerspiegelen.

Technische factoren: ondersteunend aanbod en veerkrachtige vraag

De activiteit op de primaire markt bleef gematigd als gevolg van de voorzichtigheid van de emittenten. Er werden geen Tier 2-transacties op de markt gebracht en de AT1-uitgifte was beperkt.

Toch blijft de vraag robuust. HSBC gaf bijvoorbeeld een AT1 van $ 1,25 miljard uit, wat een orderboek van ongeveer $ 17 miljard aantrok[8], wat bevestigt dat beleggers geëngageerd blijven wanneer de prijzen aantrekkelijk zijn en de kwaliteit van de emittent sterk is.

De dynamiek van het aanbod is ook ondersteunend. Een groot deel van de verwachte AT1-emissies voor 2026 werd begin dit jaar al afgerond, wat wijst op een beperkt netto-aanbod in de toekomst. Bovendien hebben verschillende emittenten hun calls bevestigd op de eerste call-datum, wat het vertrouwen in de activaklasse versterkt en het verlengingsrisico onder de huidige marktomstandigheden beperkt houdt.

Het beleggersgedrag was positief. Ondanks de volatiliteit is er geen teken van capitulatie of willekeurige verkoop, noch van excessieve risicobereidheid tijdens herstelperiodes. Dit weerspiegelt een meer volwassen en evenwichtige beleggersbasis, waardoor het risico op technische verstoringen afneemt.

Een evenwichtiger risico-rendementsprofiel

Achtergestelde financiële markten zullen op korte termijn waarschijnlijk gevoelig blijven voor geopolitieke ontwikkelingen en de verwachtingen van het monetaire beleid, wat een aanhoudende volatiliteit impliceert.

De recente herprijzing heeft de waarderingen echter evenwichtiger gemaakt en de technische factoren blijven gunstig. Tegelijkertijd blijft het fundamentele klimaat voor Europese banken en verzekeraars sterk, ondersteund door solide kapitaalposities en veerkrachtige winstgevendheid.

In deze omgeving blijft een selectieve aanpak essentieel. We geven de voorkeur aan emittenten van hoge kwaliteit, robuuste structuren, vooral die met aantrekkelijke reset-mechanismen, en gedisciplineerd duration-beheer. Over het geheel genomen biedt de activaklasse nu een aantrekkelijker instapmoment, met een verbeterde carry en een gunstiger risico-rendementsprofiel dan eerder dit jaar.

Strategie voor achtergestelde financiële obligaties om kansen te benutten

Onze strategie voor achtergestelde financiële obligaties is goed gepositioneerd om te profiteren van de verbeterde carry in achtergestelde financiële instellingen, terwijl we sterk blijven focussen op risicobeheersing.

De beleggingsbenadering is gebaseerd op een rigoureuze selectie van emittenten en een gedetailleerde analyse van kapitaalstructuren. De portefeuille blijft duidelijk gericht op goed gekapitaliseerde Europese banken en verzekeraars, waarvan de kerncijfers robuust blijven en een solide buffer bieden tegen potentiële schokken.

Binnen achtergestelde schulden richt de strategie zich op instrumenten die aantrekkelijke risicocompensatie bieden. In AT1 wordt bijzondere aandacht besteed aan het resetten van omstandigheden en call-incentives, terwijl Tier 2-blootstelling bijdraagt aan stabiliteit en diversificatie.

De duration wordt actief beheerd om de rentegevoeligheid te beperken, een belangrijke factor voor de recente marktprestaties. De stijgende rendementen hebben ook kansen gecreëerd om te herbeleggen op een aantrekkelijker niveau, wat het toekomstgerichte rendementspotentieel ten goede komt.

In een marktklimaat waarin hogere rendementen, ondersteunende technische factoren en veerkrachtige fundamentals worden gecombineerd, is actief beheer essentieel. De Subordinated Financial Bond-strategie van Candriam maakt gebruik van zijn expertise op het gebied van financiële bedrijfsobligaties om de volatiliteit te beheersen en kansen te benutten in het hele universum van achtergestelde financiële instellingen.