La scorsa settimana in sintesi
- Come dimostrano gli indici dei prezzi alla produzione e al consumo della Cina e Stati Uniti, i rallentamenti nelle consegne e gli aumenti dei prezzi hanno innescato una crescita dell'inflazione globale. Che si tratti o meno di un picco resta opinabile.
- Negli Stati Uniti, l'indice del sentiment dei consumatori elaborato dall'Università del Michigan ha toccato un minimo decennale, in un contesto caratterizzato da un calo dei casi di COVID-19 e dal rafforzamento del mercato del lavoro, ma pure da un aumento dei prezzi.
- In Europa, l'indice del sentiment economico ZEW è aumentato di 4,9 punti raggiungendo quota 25,9, pressoché indisturbato dalla nuova ondata di contagi da COVID-19 in atto, che pare non aver ancora scalfito la fiducia degli investitori.
- Il governo britannico ha minacciato di sospendere parte degli accordi volti a evitare un confine rigido e strutturato con l'Irlanda. La Commissione europea ha cominciato a considerare misure di ritorsione.
Dati ed eventi di questa settimana
- Il leader cinese Xi Jinping e il presidente degli Stati Uniti Joe Biden hanno programmato un summit virtuale. Si parlerà di tensioni commerciali, diritti umani e attività militari.
- A ottobre, la Cina pubblicherà i dati sulla produzione industriale e sulle vendite al dettaglio. La politica "zero COVID-19", il razionamento dell'energia elettrica e le limitazioni ambientali in diversi settori hanno di recente rallentato la produzione.
- I mercati stanno aspettando che la Casa Bianca annunci la propria scelta per la presidenza della Federal Reserve. Il presidente in carica, Jerome Powell, e la governatore della Fed Lael Brainard sembrano essere i candidati più accreditati.
- Il Giappone pubblicherà il suo tasso preliminare di crescita del PIL del terzo trimestre. Gli investitori si aspettano un dato leggermente negativo, poiché consumi e produzione sono stati ostacolati da una ripresa del virus e da ritardi negli approvvigionamenti.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Per gli asset rischiosi prevediamo ancora rischi di rialzo e ribasso.
- Da un lato, il nostro scenario centrale indica una continua ripresa economica ben lontana dalla fine del ciclo (PIL +4,3% negli Stati Uniti e nella zona euro nel 2022, +5,5% in Cina). Date le condizioni finanziarie accomodanti e la cautela delle banche centrali, il concetto del "TINA", ossia la mancanza di un'alternativa, continuerà a prevalere nei prossimi mesi e a sostenere le azioni.
- Dall'altro, le continue pressioni inflazionistiche potrebbero portare a una stretta più drastica delle condizioni finanziarie e innescare una contrazione prematura. Pur non rappresentando il nostro scenario principale, tale situazione porterebbe a una maggiore volatilità e a correzione nei mercati azionari.
- Dobbiamo navigare tra rischi rialzisti e ribassisti sulle azioni, dato che la volatilità è aumentata da settembre.
- Riteniamo che questo contesto rimanga positivo per le azioni non USA, i titoli e gli asset (banche) value e per la duration breve sul segmento a reddito fisso.
Rischi
- I vincoli sul fronte dell'offerta sono numerosi e dureranno più a lungo del previsto. Le scorte rimangono ovunque basse e le strozzature pesano sulla produzione manifatturiera. Mancanza di materie prime, semiconduttori, forza lavoro.
- Ne derivano pressioni inflazionistiche: ad esempio, prezzi dell'energia a livelli record in Europa.
- La crescita degli utili aziendali potrebbe risentire del rallentamento della crescita economica o delle interruzioni della produzione dettate dall'estrema mancanza di offerta.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
Gli asset rischiosi si trovano in un contesto di equilibrio, tra il flusso di notizie economiche disomogenee e dati che indicano un'inflazione elevata. Dopo un netto rallentamento, la crescita dovrebbe evidenziare una ripresa sia negli Stati Uniti che in Cina. Il miglioramento della situazione epidemiologica dovrebbe permettere a molte economie di ampliare le riaperture, mentre i consumi dovrebbero continuare a essere sostenuti dai risparmi accumulati e dal massiccio sostegno dei governi. Mentre l'inflazione dovrebbe rimanere critica, la crescita potrebbe sorprendere positivamente.
Strategia cross-asset
L'andamento dovrebbe essere più laterale con un possibile aumento della volatilità prima di intraprendere una direzione più chiara con la ripresa di un contesto espansionistico. Siamo neutrali sulle azioni dopo la performance estremamente positiva da inizio anno e considerando l'equilibrio tra rischi di rialzo e ribasso.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Posizionamento neutrale sulle azioni, sottopeso sulle obbligazioni, preferenza per le azioni non USA, in particolare quelle dei mercati emergenti: dalle azioni latinoamericane a quelle A cinesi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade di USA ed Europa. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo sulle small cap
- Orientamento positivo sulle banche globali
- Orientamento positivo sulle tematiche di crescita a lungo termine
Le soluzioni ambientali, la digitalizzazione e la sanità sono le nostre convinzioni tematiche più forti. I temi della tecnologia e dell'innovazione nonché i settori dell'oncologia e delle biotecnologie presentano un elevato potenziale di crescita.
