La scorsa settimana in sintesi
- I mercati energetici sono stati nuovamente scossi dalla riduzione delle forniture di gas operata dalla Russia nei confronti di Francia, Germania e Italia dopo che i capi di governo di questi paesi hanno fatto visita al presidente ucraino Volodymyr Zelenskiy. Si è trattato della visita di più alto profilo svoltasi nel paese dall'invasione russa di febbraio. I prezzi sono aumentati, ritardando ulteriormente un possibile ritorno a una situazione post-COVID-19 simile a quella precedente alla guerra.
- La Federal Reserve statunitense ha annunciato un aumento dei tassi di interesse di 75 pb, ovvero il più alto dal 1994. Il presidente Jerome Powell ha giustificato questa mossa con le recenti notizie economiche sull'inflazione (che ha toccato un livello mai così alto da 40 anni). Le altre banche centrali hanno subito pressioni per fare altrettanto.
- La Banca centrale europea ha tenuto una riunione di emergenza, evidenziando le ulteriori sfide che si trova a fronteggiare, ovvero il rischio di frammentazione, dato che gli stati più deboli sono più vulnerabili all'aumento dei costi di prestito, e la fine del programma di acquisto di obbligazioni.
- Il PIL reale giapponese corretto stagionalmente è calato ad aprile dello 0,3%, registrando la prima contrazione in tre mesi. Le esportazioni si sono dimostrate più deboli del previsto, principalmente per via del lockdown in Cina che ha rallentato la produzione e le attività di vendita nel paese. In questo contesto, la Banca del Giappone ha confermato la sua posizione accomodante.
Dati ed eventi di questa settimana
- Gli investitori terranno d'occhio le pubblicazioni dei dati sulle vendite delle abitazioni e le stime preliminari dell'indice PMI negli Stati Uniti (a seguito del flusso di dati qualitativi nelle vendite al dettaglio della settimana scorsa), il sondaggio condotto dalla Philly Fed, e le informazioni su cantieri residenziali e concessioni edilizie. Tutte queste notizie saranno essenziali per valutare il diffondersi del rallentamento ad altre parti dell'economia.
- Sull'altra sponda dell'Atlantico, verranno pubblicati gli indicatori della fiducia delle imprese per Francia, Belgio e Germania. Insieme agli indici PMI flash, riveleranno informazioni importanti sullo slancio economico alla fine del secondo trimestre.
- Sono previste le riunioni di diverse banche centrali, che metteranno senza dubbio in luce le difficoltà che sono chiamate ad affrontare. La Norges Bank norvegese, che lo scorso anno ha cominciato presto il ciclo di rialzo dei tassi, dovrebbe operare un nuovo aumento. In Turchia, la banca centrale deve raffreddare l'inflazione giunta al 70% e stabilizzare una valuta traballante, mentre in Messico ci si aspetta che Banxico seguirà la Fed aumentando il suo tasso di riferimento di 75 pb.
- Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell testimonierà davanti al Congresso in occasione del suo regolare aggiornamento semestrale in materia di politica monetaria. Considerato l'insolito aumento dei tassi pari a 75 pb decretato la scorsa settimana, si tratta di un incontro decisamente tempestivo.
- Sul fronte geopolitico, è in programma una riunione del Consiglio europeo durante la quale si discuterà anche del percorso che l'Ucraina dovrà seguire per poter aderire all'UE. Questo evento darà il via a una serie di 2 settimane di summit dei leader occidentali, che comprendono il G7 in Germania e il vertice della NATO in Spagna. Per ciò che riguarda le tensioni con la Russia, è improbabile che possano affievolirsi a breve.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Sebbene il contesto di mercato appaia ancora limitato dal deterioramento dei fondamentali, i mercati sono stati scossi dai recenti annunci della Federal Reserve.
- Di fronte a un'inflazione ai massimi da decenni, la Federal Reserve ha avviato a marzo il suo ciclo di rialzi e prevede di aggiungere altri importanti aumenti del tasso dei Fed Fund entro fine luglio, per poi proseguire ulteriormente con la stretta. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Di conseguenza, ci aspettiamo che l'aumento dei tassi USA a 10 anni si affievolisca col tempo.
- L'inflazione ha raggiunto livelli record anche nell'eurozona e sta colpendo in maniera indiscriminata aziende, consumatori e responsabili delle politiche della BCE. La Banca centrale europea ha preannunciato un aumento iniziale dei tassi per il mese di luglio e i mercati si attendono l'annuncio di nuovi strumenti per la "frammentazione" delle obbligazioni periferiche.
- Di fronte all'elevata inflazione, gli strumenti di politica monetaria delle banche centrali hanno determinato condizioni finanziarie nettamente più restrittive, mentre è ormai in corso un rallentamento economico a livello mondiale. La guerra in Ucraina e i lockdown in Cina dovuti al COVID-19 pesano sulla fiducia e sull'attività. Quest'ultima dovrebbe registrare una ripresa nel corso del secondo semestre, con l'implementazione delle misure di stimolo in Cina.
- Nelle scorse settimane, i motivi per mantenere un'allocazione equilibrata sono quindi rimasti intatti: i rischi che avevamo precedentemente intravisto stanno cominciando a materializzarsi e fanno ormai parte dello scenario, ora che l'economia si prepara per l'atterraggio, sia esso duro o morbido.
Rischi
- Un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare ulteriormente o semplicemente persistere ai livelli correnti) potrebbe mettere a repentaglio un eventuale "atterraggio morbido".
- Altri paesi potrebbero trovarsi ad affrontare il dilemma della stagflazione della Banca d'Inghilterra (BoE): pur deteriorandosi bruscamente le prospettive di crescita, permangono segnali di pressioni rialziste su aspettative di inflazione e comportamenti di determinazione di prezzi e salari a breve termine.
- La guerra in Ucraina sta spingendo in generale verso l'alto i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli dell'energia, e continua ad aggiungersi alle incertezze sui mercati. I prezzi del gas europeo sono alla mercé della volontà di mantenere aperti i flussi o della possibilità che i paesi trovino alternative alle forniture russe.
- Come attualmente verificabile in Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
I diversi shock verificatisi finora nel 2022 hanno portato a un calo simultaneo di azioni e obbligazioni: una circostanza rara. Le principali banche centrali stanno operando un inasprimento delle politiche monetarie e gli investitori si preparano per l'atterraggio dell'economia globale. La nostra strategia multi-asset è posizionata per fronteggiare il rallentamento dell'economia in corso ed è pronta a cambiare passo a seconda della reazione delle banche centrali e della sequenza economica che andrà a svilupparsi. La nostra esposizione conserva un approccio globale ampiamente bilanciato prima di posizionarsi per la prossima fase del ciclo, sia che si tratti di un atterraggio duro o morbido. Deteniamo una posizione neutrale sull'azionario, compresi i derivati. Manteniamo una certa esposizione alle materie prime, oro compreso Nell'ambito della nostra allocazione obbligazionaria, teniamo in considerazione la politica monetaria attesa da parte della Fed, l'elevata inflazione, il rallentamento della crescita e l'appiattimento della curva dei rendimenti. Manteniamo una duration complessivamente neutrale, con un sovrappeso su quella statunitense (a seguito della liquidazione di alcuni titoli a breve termine e dell'acquisto di altri a scadenza più lunga) e una sottoponderazione su quella europea.
Strategia cross-asset
- La nostra strategia multi-asset rimane agile. Il nostro posizionamento corrente rimane più tattico del solito e può essere adattato rapidamente in questo contesto altamente volatile:
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni dell'eurozona, con una preferenza per il settore dei beni di prima necessità e una strategia di derivati pensata per cogliere il potenziale di rialzo asimmetrico.
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni del Regno Unito, che rappresentano un segmento resiliente, con un'esposizione globale
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni statunitensi, con una strategia di protezione tramite derivati, mentre rimaniamo attenti alla forward guidance della Fed.
- Posizionamento neutrale rispetto ai mercati emergenti, poiché la nostra valutazione indica un miglioramento, specialmente in Cina, sia sul fronte del COVID-19/lockdown che su quello degli stimoli nel secondo semestre.
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni giapponesi, dato che una banca centrale accomodante e l'esposizione a settori ciclici agiscono come forze opposte in termini di attrattiva per gli investitori
- Con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso.
- Nell'universodel reddito fisso, riscontriamo revisioni al ribasso della crescita, aumenti nelle aspettative di inflazione e la decisa volontà delle banche centrali di operare una stretta e combattere l'inflazione. Manteniamo una duration neutrale, ma con qualche sfumatura.
- Abbiamo optato per un sovrappeso sulla duration statunitense, con l'acquisto di obbligazioni a scadenza più lunga e la vendita di titoli a scadenza più breve, mentre conserviamo una leggera sottoponderazione sulla duration dell'eurozona tramite le obbligazioni francesi.
- Continuiamo a diversificare e ottenere il carry attraverso il debito emergente.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: Pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
- Per ciò che riguarda la nostra strategia valutaria, manteniamo una visione positiva sulle valute delle materie prime:
- Conserviamo una posizione long sul CAD.
