La scorsa settimana in sintesi
- In una settimana volatile, il sentiment del mercato è ulteriormente calato a fronte del perdurare delle incertezze legate alle politiche monetarie, al contesto geopolitico e al credito.
- Negli Stati Uniti, sia l'indice manifatturiero Empire State di New York che il sondaggio condotto dalla Philly Fed sull'attività produttiva hanno prodotto risultati inferiori alle attese. Tuttavia, il dato delle vendite al dettaglio di gennaio si è attestato su quota 3,8% su base mensile, superando di gran lunga le aspettative di un 2,0%.
- In Cina, la Commissione Nazionale per lo Sviluppo e le Riforme ha dichiarato che spingerà le piattaforme a tagliare le commissioni. Ciò rappresenta un nuovo ostacolo normativo per le piattaforme cinesi di food delivery.
- In Europa, poiché diversi paesi si apprestano ad allentare le restrizioni legate al coronavirus, la fiducia nella ripresa economica sta migliorando, come testimoniato dal sondaggio sugli investitori condotto dall'istituto di ricerca ZEW.
Dati ed eventi di questa settimana
- A seguito delle esercitazioni militari condotte sotto gli occhi del Presidente russo Putin, gli investitori attendono con impazienza le trattative diplomatiche tra il Segretario di Stato americano Antony Blinken e il Ministro degli Esteri russo Sergei Lavrov.
- Sul fronte dei dati, la settimana comincerà con la pubblicazione degli indici PMI flash di febbraio e dell'indice IFO tedesco sulla fiducia delle aziende. La fiducia dei consumatori di diversi paesi contribuirà a valutare il contesto inflazionistico rispetto alle famiglie.
- A proposito di inflazione, Francia e Belgio saranno i primi a pubblicare i dati preliminari di febbraio. Date le tensioni in corso sui mercati energetici, le aspettative sono quelle di un livello pericolosamente alto.
- Per ciò che riguarda le banche centrali, diversi portavoce di Fed e BOE esprimeranno le proprie opinioni in merito alla portata degli imminenti aumenti dei tassi. Gli investitori valuteranno quale sarà quest'anno l'intensità del ciclo di stretta monetaria.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- I recenti messaggi inviati dalla Fed (rialzo dei tassi d'interesse e taglio del bilancio) condizioneranno la performance nel 2022. Nel medio termine, la riduzione della liquidità costituirà una svolta.
- Dopo il rapido aumento dei tassi di interesse e la rotazione dai segmenti dei titoli Growth a quelli Value nel corso dell'ultimo mese, entreremo probabilmente in una fase di elaborazione.
- Sebbene previste in calo nel 2022, l'elevata inflazione e la solida crescita dovrebbero determinare un aumento dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari. Per ora, l'aumento dei rendimenti reali è netto e la rotazione nei fattori azionari sta apportando maggiore volatilità.
Rischi
- Un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto negli Stati Uniti (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
- I contagi dovuti alla variante Omicron sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
- Inoltre, sul fronte dell'offerta sono molti i vincoli che dureranno più a lungo del previsto e una situazione di estrema tensione potrebbe influire sulla crescita economica e degli utili aziendali.
- Infine, le tensioni geopolitiche nell'Europa Orientale potrebbero portare a un ulteriore aumento dei prezzi dell'energia e pesare sul sentiment degli investitori.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
La credibilità delle banche centrali nella loro forward guidance e l'evoluzione del contesto di crescita/inflazione hanno ridotto l'orizzonte di investimento. La mancanza di chiarezza nella direzione dei mercati ci porta a ridurre l'esposizione azionaria a neutrale. La solida performance economica dovrebbe tuttavia continuare anche nel 2022, con una crescita pari a circa il 4% negli Stati Uniti e nell'eurozona e prossima al 5% in Cina. Prevediamo che l'offerta e la domanda si ribilancino gradualmente in un contesto di crescita superiore alla potenzialità nelle principali economie sviluppate. Con la forte domanda alle prese con strozzature dell'offerta dovute alla pandemia, emergono tensioni che provocano prezzi più elevati. Pertanto, l'inflazione dovrebbe rimanere elevata in modo preoccupante, almeno nei mesi invernali. Come previsto, l’inizio di un ciclo di rialzo dei tassi da parte della Fed corrisponde a un momento molto delicato e non abbiamo altra scelta se non quella di far fronte all'incertezza.
Strategia Cross-Asset
Il cambio di paradigma sul piano economico e inflazionistico imporrà un'allocazione azionaria dinamica. Ci aspettiamo che l'inflazione raggiunga il picco nel primo trimestre 2022, in concomitanza con l'allentamento delle strozzature. Fino a quando la crescita non si dimostrerà resiliente e in attesa che l'inflazione rallenti, ci concentreremo sui titoli value e sugli attivi rischiosi. Manteniamo attualmente una sovraponderazione rispetto alle azioni.
- I nostri più recenti adeguamenti della strategia verso un orizzonte di investimento più breve includono un posizionamento più neutrale sulle azioni:
- tramite una riduzione dell'esposizione alle azioni dell'eurozona e alle small e mid-cap statunitensi;
- attraverso un'inedita allocazione a big cap britanniche, resilienti nei mercati volatili, con un'esposizione al fattore Value.
- tramite la Cina (nuovo impulso al credito) e
- l'America Latina (sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime)
- Per quanto concerne la nostra allocazione al reddito fisso: Manteniamo una duration breve (dato che riteniamo non ancora concluso l'aumento dei rendimenti obbligazionari) e la diversificazione, attraverso debito emergente e obbligazioni indicizzate all'inflazione.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: Le nostre convinzioni coprono sanità, evoluzione demografica e consumo, cambiamento climatico e innovazione. Nell'attuale contesto, privilegiamo le prime, ma eventuali battute d'arresto nelle altre tematiche potrebbero fornire interessanti punti di ingresso.
