Europa: Dal vantaggio iniziale al punto di svolta

Il secondo è l'evoluzione del premio di rischio nei confronti dell'Ucraina. La raffica di diplomazia e di “chiacchiere sulle chiacchiere” di agosto ha prodotto solo una ripresa di breve durata, ma la direzione del viaggio è importante per le risorse europee. Qualsiasi de-escalation credibile ridurrebbe il premio di rischio macroeconomico e favorirebbe un profilo più moderato dei costi energetici in inverno. Se i progressi si arrestano, l'impulso agli investimenti in conto capitale per la difesa che abbiamo descritto rimane intatto; se i colloqui vanno avanti, i titoli ciclici orientati al mercato interno e le società a media capitalizzazione ad alta intensità energetica dovrebbero trarne vantaggio in modo sproporzionato.

Il terzo è il ciclo politico della Francia. Parigi ha dato il colpo di grazia al “commercio europeo” a fine estate, quando le dinamiche di sfiducia e le tensioni sul bilancio hanno determinato un’impennata dei rendimenti OAT e hanno spinto lo spread OAT-Bund oltre gli 80 punti base.[8] Questo shock ha innescato una riduzione del rischio nei titoli azionari francesi e un notevole aumento delle posizioni corte, mentre le istantanee dei flussi di fondi hanno mostrato che gli investitori stavano automaticamente spostando il rischio lontano dalla regione. Da allora lo spread si è stabilizzato e le discussioni di mercato si stanno giustamente concentrando su quanto ampio sia "troppo ampio". I recenti sondaggi suggeriscono che la soglia di fiducia per gli investitori internazionali si attesta ben al di sopra dei 100 punti base[9]; in altre parole, i livelli attuali prezzano già cattive notizie sostanziali. Il nostro scenario di base è meno drammatico della narrazione: il rischio di dimissioni sembra eccessivo, la maggior parte degli altri risultati sembrano gestibili per i mercati e la storia fiscale della Francia è politica piuttosto che sistemica. Considereremmo il caso ribassista emotivo come un'opportunità per assumere rischi selettivi in Francia e, più in generale, in tutta Europa.

Riteniamo quindi che sia giunto il momento di riprendere a investire nei titoli azionari europei, pur mantenendo un approccio selettivo.

Cosa ci farebbe cambiare idea? Un nuovo allargamento dello spread OAT-Bund segnali una situazione di crisi; una chiara evidenza che il ritmo degli ordini in Germania sta rallentando oltre la fine dell'anno; oppure un significativo deterioramento dei dati sull'attività dell'area dell'euro che metta in discussione la tesi delle small e mid cap. In caso contrario, prevediamo che la politica si trasformerà in arretrati, gli arretrati in utili e gli utili in una sovraperformance selettiva, con multipli più interessanti rispetto agli Stati Uniti.

Valutazione relativa, azioni tedesche vs. azioni statunitensi