Il prezzo dell'oro è aumentato di oltre il 17%[1] dall'inizio dell'anno, rendendolo uno degli asset con le migliori performance quest'anno. Dopo aver oscillato tra 1.800 e 2.000 dollari nel 2023, il prezzo dell’oro è aumentato a marzo e aprile 2024, raggiungendo rapidamente i 2.400 dollari.
Un incremento in un contesto macro sfavorevole
Questa performance è stata molto discussa. Considerata storica per la sua scala e rapidità di cambiamento, è in disaccordo rispetto alla relazione osservata tra l'oro e le altre asset class. Il rialzo dell'oro è avvenuto in un momento in cui i tassi di interesse reali erano in aumento, il dollaro USA si stava rafforzando e gli asset rischiosi continuavano a salire all'inizio dell'anno.
Il legame tra tassi di interesse reali e oro si è interrotto dall’inizio del 2022. Storicamente, il prezzo dell’oro è stato inversamente correlato alle variazioni dei tassi di interesse reali statunitensi, e questa relazione durava almeno dal 2006. Da un punto di vista fondamentale, ciò è dovuto al fatto che, poiché l’oro è un asset reale che non genera alcun rendimento, diventa tanto più costoso detenerlo man mano che i tassi reali positivi aumentano.
Allo stesso modo, un dollaro più forte generalmente penalizza le materie prime denominate in dollari (compreso l’oro), poiché le rende più costose per gli investitori non americani (la maggior parte dei quali sono investitori in oro). Anche l'aumento dell'indice del dollaro[2] di oltre il 4% quest'anno non ha costituito un ostacolo al progresso dell'oro. Infine, l'oro è spesso percepito come un bene rifugio... e generalmente si comporta bene sotto stress, il che non è il caso quest'anno : la volatilità delle azioni statunitensi è tornata ai livelli minimi (indice VIX vicino a 12[3]) e gli spread creditizi si sono ridotti notevolmente.
Quindi, come possiamo spiegare le prestazioni eccezionali dell'oro ? E soprattutto, dureranno ?
La domanda di oro da parte delle banche centrali è il fattore principale alla base di questo aumento
La domanda globale di oro da parte delle banche centrali è raddoppiata dal 2022, passando dall’11% della domanda totale di oro nel 2021 al 23% nel 2023. Questa tendenza è continuata nel primo trimestre di quest’anno. Gli investimenti (lingotti e monete, ETF), che erano aumentati notevolmente nel 2020 (l’anno del Covid), da allora sono diminuiti drasticamente. La Cina è il più grande produttore di oro al mondo (10% della produzione mineraria), ma anche il più grande importatore mondiale (20% della domanda di oro). La PBOC ha aumentato le sue riserve auree nel 2022-2023, anche se l’importo totale rimane incerto poiché non è obbligata a pubblicare in modo trasparente tutti i suoi acquisti di oro. Allo stesso modo, i consumatori cinesi sembrano aver indirizzato parte dei loro risparmi nell’acquisto di oro, senza alcuna certezza esatta sull’importo.
Nel complesso, se tutte le banche centrali dei paesi emergenti raggiungessero un minimo del 10% delle loro riserve in oro, la domanda globale di oro crescerebbe di oltre il 75%...
Questo fattore strutturale sembra destinato a persistere. Secondo un sondaggio condotto nel 2023, il 23% delle banche centrali intendeva aumentare le proprie riserve auree nei prossimi 12 mesi. Questa spinta a diversificare le riserve delle banche centrali ha subito un’accelerazione dopo il Covid e l’inizio della guerra in Ucraina. Probabilmente deriva da una percezione di maggiore rischio finanziario, legato da un lato all'ampliamento del deficit americano e dall'altro alle sanzioni decise unilateralmente dagli Stati Uniti contro la Russia (congelamento di 300 miliardi di riserve di dollari).
Fonti : Metals Focus, Refinitiv GFMS, ICE Benchmark Administration, World Gold Council
Quali sono le prospettive per l'oro ?
Dal lato dell'offerta, la tendenza è relativamente stabile, con una produzione annua che si aggira intorno alle 3.000 tonnellate all'anno[4], ma le prospettive per la domanda sembrano piuttosto buone.
Prevediamo un contesto macroeconomico leggermente più favorevole. È probabile che i tassi di interesse reali rimangano stabili nella migliore delle ipotesi, o addirittura scendano leggermente con il rallentamento economico e i primi tagli dei tassi da parte della Fed, che dovrebbero sostenere il prezzo dell'oro. Potremmo aggiungere che il rischio di un ritorno dell’inflazione nello scenario opposto è favorevole anche all’oro (in quanto asset reale, protegge dall’inflazione eccessiva).
I fattori più strutturali che hanno spinto ad aumentare gli acquisti da parte delle banche centrali, in particolare nei paesi emergenti, sono destinati a persistere : i rischi geopolitici sono ancora presenti e il deficit statunitense non verrà ridotto...
Tuttavia, come illustra il grafico qui sopra, la domanda di oro da parte delle banche centrali è stata storicamente piuttosto volatile, così come gli investimenti (compresi gli ETF). Questi due tipi di domanda potrebbero accelerare (aumento delle riserve auree delle banche centrali, attrazione per l’oro da parte degli investitori finanziari), che è il nostro scenario preferito, ma la visibilità sulla loro evoluzione a breve termine rimane bassa. Nel medio e lungo termine, le tendenze al rialzo della domanda di oro sembrano più chiaramente positive.
In un portafoglio multi-asset, le nostre simulazioni mostrano che l’oro è interessante in termini di diversificazione, poiché ha poca correlazione con l’evoluzione delle azioni o delle obbligazioni. L’oro reagisce positivamente anche allo stress del mercato. Un'esposizione strutturale del portafoglio compresa tra il 3 e il 5 % all'oro insieme ad altri asset alternativi migliora il profilo di rischio/rendimento dei fondi diversificati.
[1] 17,03% il 17 maggio. Dati Bloomberg
[2] L'US Dollar Index® mostra il valore del dollaro USA rispetto ad altre sei valute: euro, yen giapponese, sterlina britannica, dollaro canadese, franco svizzero e corona svedese.
[3] 11.99 alla chiusura del 17 maggio.
[4] Fonte: statista
