Cosa rende attraenti le obbligazioni convertibili?
Il vantaggio principale delle obbligazioni convertibili è che offrono sia esposizione ai mercati azionari sia un certo livello di protezione dai ribassi.
Un'obbligazione convertibile è composta da una componente obbligazionaria e da una componente opzionale le cui caratteristiche predefinite consentono al detentore di riscattare azioni ad un prezzo predeterminato. Più il prezzo delle azioni si avvicina a questo prezzo stabilito, più il prezzo delle obbligazioni convertibili si muove in linea con il prezzo delle azioni. D'altra parte, se il prezzo delle azioni scende, il prezzo dell'obbligazione convertibile decorrela dal prezzo delle azioni e tende verso il suo valore di rimborso.
Attualmente, a parità di altre condizioni, un aumento del 20% dei prezzi azionari dell'indice del mercato convertibile, il Refinitiv Global Focus Hedged[1], implicherebbe un aumento del 10,1%[2] del prezzo delle obbligazioni convertibili, mentre un calo di pari portata provocherebbero un ribasso solo del 6,2%. Questa asimmetria intrinseca, legata alla convessità delle obbligazioni convertibili, è una qualità che gli investitori ricercano particolarmente in un ambiente incerto.
Perché il contesto attuale è favorevole alle obbligazioni convertibili?
Ci sono volute una pandemia globale e una guerra in Europa perché l’inflazione ritornasse e ponesse fine a quasi due decenni di politica monetaria accomodante. Questo contesto di tassi di interesse elevati è destinato a persistere, spinto in particolar modo da tendenze più strutturali come la lotta contro il cambiamento climatico e le delocalizzazioni delle imprese.
Questo nuovo ambiente rappresenta un cambiamento di paradigma per il mercato delle obbligazioni convertibili, per diversi motivi:
- Durante il periodo di bassi tassi di interesse, le aziende si sono rivolte al mercato obbligazionario per le loro esigenze di finanziamento. Tuttavia, nel contesto attuale, molte di loro sono alla ricerca di alternative per ridurre i costi di finanziamento. Ciò è reso possibile dalle obbligazioni convertibili, che offrono una cedola media inferiore del 2,3% rispetto a quella delle obbligazioni convenzionali: un vantaggio che dovrebbe stimolare il mercato primario e rinnovare l’universo delle obbligazioni.
L'anno 2023 testimonia già questo cambiamento, poiché la struttura dei nuovi emittenti si è evoluta in modo significativo, con una forte diversificazione sia in termini di settore che di qualità creditizia. Ad esempio, nel 2023 quasi un terzo delle emissioni proveniva da emittenti con rating Investment Grade, rispetto al solo 6% nel 2021.
Per l’investitore, questa diversificazione amplia la gamma delle scelte di investimento. - Il contesto di tassi di interesse elevati ha rappresentato anche un'opportunità per ritornare a un universo di obbligazioni convertibili con un rendimento alla scadenza positivo. Pertanto, salvo una stretta creditizia, detenere obbligazioni convertibili fino alla scadenza può generare un rendimento positivo anche in caso di uno scenario sfavorevole sui mercati azionari e obbligazionari.
- L’ultimo fattore da considerare è che la valutazione è tornata a livelli particolarmente interessanti, soprattutto in Europa, dove la volatilità ha toccato il minimo storico. In pratica, per le obbligazioni convertibili con profilo obbligazionario (una bassa sensibilità alle azioni), ciò significa un rendimento superiore rispetto alle obbligazioni convenzionali per identici emittente e scadenza.
Come possono gli investitori integrare le obbligazioni convertibili nei loro portafogli?
Le obbligazioni convertibili offrono un'alternativa ai mercati azionari, fornendo esposizione azionaria e beneficiando al tempo stesso di fattori favorevoli specifici: rendimento positivo alla scadenza, valutazione, asimmetria della performance e un mercato primario dinamico.
L'esperienza storica di Candriam nella gestione delle obbligazioni convertibili si basa su un'approfondita ricerca bottom-up che integra criteri ESG su due componenti essenziali dell'obbligazione convertibile: la componente di credito e la componente azionaria.
Avvalendosi dell'esperienza dei nostri 22 analisti azionari, 15 analisti del credito e 17 analisti ESG, il team di investimento cerca di selezionare i profili di obbligazioni convertibili più interessanti e di offrire un portafoglio altamente convesso, particolarmente attraente nel contesto attuale .
I rischi più significativi associati all'investimento nella strategia delle obbligazioni convertibili sono:
- Rischio di perdita di capitale
- Rischio azionario
- Rischio del tasso di interesse
- Rischio di credito
- Rischio legato ai paesi emergenti
- Rischio di investimento ESG
Questo elenco non è esaustivo e maggiori dettagli sui rischi associati all'investimento in questa strategia sono disponibili nei documenti normativi.
Attenzione -
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[1] Indice principale delle obbligazioni convertibili
[2] Dati al 07 febbraio 2024. Fonte: Bloomberg, Candriam.