I recenti aumenti dell’inflazione, a livelli mai visti negli ultimi decenni, hanno influito negativamente sui rendimenti nella maggior parte delle classi di attivi. Gli aumenti dei tassi non erano così marcati da molti decenni. Nell’attuale contesto, con un ulteriore deciso inasprimento delle banche centrali, potremmo assistere a un considerevole raffreddamento delle economie globali. Con rendimenti a livelli che non si vedevano da dieci anni e rischi di rallentamento macroeconomico all’orizzonte, questo potrebbe rivelarsi un punto di ingresso molto interessante nel debito sovrano globale.
Perché investire in obbligazioni sovrane a lunga duration in questo mercato?
In previsione di un contesto disinflazionistico con crescita rallentata (o persino negativa), le obbligazioni sovrane possono offrire un’esposizione concentrata al rialzo in ambienti macroeconomici meno favorevoli per la maggior parte delle altre classi di attivi. I rallentamenti economici tendono a essere accompagnati da un calo e da un appiattimento della curva dei rendimenti, mentre azioni e credito patiscono: storicamente, il debito sovrano è la copertura più efficace contro le recessioni.
Con gli operatori di mercato non più abituati ai livelli di inflazione e ai tassi d'interesse odierni, abbiamo assistito a una grande ondata di vendite sui mercati obbligazionari. L'incertezza che molti investitori sentivano nel 2022 riguardo alla ripresa post-Covid e ai rischi inflazionistici è stata esacerbata dalla guerra in Ucraina, che ha portato a un'apprensione ancora maggiore in alcune parti del mercato.
I rendimenti del debito sovrano sono nettamente aumentati dopo la recente correzione. Per quanto molto doloroso per gli investitori esistenti, questa ripresa del mercato obbligazionario ha ripristinato le valutazioni su livelli che, a nostro avviso, rendono questa classe di attivi interessante di per sé, in particolare in una fase di rallentamento economico.
YTM - JP Morgan GBI Global Index - da gennaio 2012 a giugno
Fonte: Bloomberg©, al 21/06/2022.
In che modo gli investitori possono beneficiare di un portafoglio di tassi gestito attivamente?
I veicoli indicizzati possono sembrare una strategia semplice e a basso costo per incrementare l’esposizione ai tassi. A nostro parere, però, si tratta di un’opportunità persa per sbloccare il potenziale offerto da questa classe di attivi. Candriam Bonds Global Government Fund prende decisioni attive per sfruttare molteplici fonti di alfa non correlate, laddove riteniamo esistano.
- Duration: Le curve dei rendimenti non solo salgono e scendono, ma possono anche inclinarsi, appiattirsi o ruotare. Molti investitori si trovano ad affrontare vincoli che vietano loro di discostarsi significativamente da una data duration nei portafogli, il che può portare alla sottovalutazione di alcuni punti della curva rispetto ad altri. Noi li ricerchiamo, nel tentativo di posizionare il fondo alle scadenze più interessanti. Il nostro approccio flessibile consente una duration attiva in un intervallo compreso tra -3 e +3 rispetto al benchmark.
- Valore relativo ed ESG: Con i titoli del tesoro nazionali non più in grado di rifinanziare il debito in scadenza a tassi sempre più bassi, le dinamiche specifiche degli emittenti sono nuovamente in prima linea. Negli indici obbligazionari, gli emittenti sono ponderati in base all’importo totale dovuto ai debitori, il che può farli orientare verso paesi con profili di debito meno sostenibili. In particolare, riteniamo che i fattori ESG siano, oltre ad altre variabili economiche e finanziarie tradizionali, un fattore determinante per la solvibilità di un paese. Il nostro quadro proprietario di sostenibilità sovrana si basa sull'analisi di quattro forme di capitale: Capitale naturale, capitale umano, capitale sociale e capitale economico.
- Valute: In genere le economie non si muovono in parallelo ai cicli monetari e di crescita. I tassi di cambio possono essere influenzati dal fatto che alcune banche centrali agiscono in modo più deciso di altre. Noi cerchiamo di identificare quali valute e curve dei rendimenti sono più interessanti. Diversamente da un fondo indicizzato, non siamo vincolati dalle ponderazioni delle valute nell’indice di riferimento e possiamo utilizzare overlay su derivati per esprimere le nostre convinzioni.
