Coffee Break

Convinzioni di investimento

Scenario di base

• L'invasione militare russa dell'Ucraina sta portando a tensioni significative e alterando le prospettive del mercato a medio termine. Per ora, lo scenario di una crescita economica soddisfacente resta realizzabile, ma il tempo è di fondamentale importanza, considerato che il range dei risultati si sta restringendo con il perdurare del conflitto.
• A marzo, la Fed ha avviato un nuovo ciclo di rialzi e prevede di accelerare la stretta durante l'anno in corso e nel prossimo. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Ci aspettiamo che l'aumento dei tassi USA a 10 anni si affievolisca col tempo.
• In Europa, la BCE ha messo fine al programma di acquisti per l'emergenza pandemica e ha annunciato che smetterà di acquistare obbligazioni la prossima estate. In un contesto caratterizzato da un'inflazione pericolosamente elevata, ciò prepara il terreno a un aumento dei tassi di interesse.

Rischi

• La guerra tra Russia e Ucraina sta spingendo in generale i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli di petrolio e gas, e continua ad aggiungere incertezza sui mercati.
• Come attualmente dimostrato dal caso della Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
• Lo shock dell'offerta dovuto alle tensioni geopolitiche potrebbe pesare sull'attività e sulla crescita degli utili aziendali.
• Per lo stesso motivo, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare ulteriormente o semplicemente persistere ai livelli correnti) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.

Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation

L'impatto economico più immediato della guerra in Ucraina è una revisione al rialzo nelle previsioni sull'inflazione per quest'anno, oltre a una revisione al ribasso nelle previsioni di crescita del PIL dell'eurozona, che dovrebbe attestarsi sul 3,4% secondo le stime del nostro scenario centrale. Pertanto, le incertezze, già in aumento per via dell'accelerazione nell'inasprimento della politica monetaria statunitense, sono cresciute ulteriormente. L'invasione dell'Ucraina e le conseguenti sanzioni economiche alla Russia ci hanno spinti a essere prudenti nelle nostre allocazioni. Si è creato un circolo vizioso in base al quale più a lungo durerà il conflitto, più il mondo dell'economia diventerà vulnerabile. Questo ci ha portato a posizionare i nostri portafogli in modo che risultassero ampiamente bilanciati. La nostra strategia Multi Asset deve far fronte alle nuove incertezze e rimanere agile. La forte crescita dei rendimenti obbligazionari durante il mese di marzo ci ha portato a ridurre leggermente la nostra sottoponderazione sulla duration su entrambe le sponde dell'Atlantico.

Strategia Cross-Asset

1. Di fronte ai due esiti possibili, abbiamo posizionato i nostri portafogli attorno a una ponderazione neutrale con un certo livello di esposizione ai derivati nell'eurozona e negli Stati Uniti. Al di là di alcuni segmenti specifici, come i titoli ciclici europei, i mercati non stanno considerando uno scenario alternativo, recessivo, rispetto ad azioni e credito.
2. Manteniamo un posizionamento complessivamente neutrale sulle azioni, con particolare attenzione a:
   
   • settori difensivi e titoli di qualità nei segmenti sanità, materiali, energia e clima;
   • asset che potranno beneficiare dell'importante emissione obbligazionaria per la spesa legata a energia e difesa nell'UE.
   • Conserviamo una posizione di sovrappeso sulle azioni dei mercati emergenti, a fronte di valutazioni interessanti e del sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime, oltre che da un approccio più accomodante sulla Cina
3. Nell'universo obbligazionario, la nostra strategia si evolve con il contesto:
   • Abbiamo in qualche modo ridotto la nostra sottoponderazione sulla duration USA e UE, a seguito del forte aumento dei rendimenti obbligazionari delle ultime settimane.
   • Abbiamo inoltre effettuato alcune prese di profitto sulla nostra esposizione al debito cinese.
   • Manteniamo una diversificazione con le obbligazioni indicizzate all'inflazione e sfruttiamo il debito emergente come fonte di carry.
4. Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: L'invasione russa dell'Ucraina ha cominciato a modificare le priorità di spesa dei governi in termini di indipendenza energetica e difesa. Pertanto, pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
5. La nostra strategia valutaria prevede un certo livello di esposizione a NOK, CHF e JPY.