La scorsa settimana in sintesi
- I PMI manifatturieri continuano a evidenziare solidità su entrambe le sponde dell'Atlantico, pur muovendosi in direzioni opposte: il PMI è passato da 61,4 a 58,6 nella zona euro mentre è rimbalzato da 59,9 a 61,1 negli Stati Uniti.
- Il presidente della BCE Christine Lagarde ha confermato che la produzione della zona euro tornerà al livello pre-crisi a fine anno.
- Negli Stati Uniti, i democratici hanno rinviato il voto sulla legge sulle infrastrutture alla Camera, poiché non è stato possibile raggiungere un accordo sul pacchetto di politiche sociali e climatiche da loro auspicato.
- In Germania, il risultato delle elezioni generali implica una politica finanziaria ed economica ancora moderata.
Dati ed eventi di questa settimana
- Il dato principale sarà il rapporto sull'occupazione statunitense di venerdì, l'ultimo prima della prossima decisione della Fed prevista a inizio novembre. Le aspettative di consensus indicano la creazione di 500.000 posti di lavoro.
- In Giappone, l'ex ministro degli esteri Fumio Kishida è destinato a diventare il nuovo primo ministro dopo aver vinto la corsa alla leadership del partito al governo, l'LDP.
- I mercati continueranno a valutare i potenziali effetti di ricaduta sull'economia globale qualora l'economia cinese dovesse rallentare ulteriormente.
- I ministri delle finanze del G20 e i governatori delle banche centrali si incontreranno di persona.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Nel nostro scenario centrale riteniamo che la crescita sia influenzata da fattori temporanei, pertanto a nostro parere l'attuale fasi è di riapertura, non di ripresa. I reflation trade presentano un migliore rapporto rischio-rendimento e dovrebbero beneficiare della riduzione della percezione del rischio. Il previsto continuo aumento dei interesse tassi reali è fondamentale per la sovraperformance dei titoli value.
- Riteniamo che questo contesto rimanga positivo per le azioni non USA, i titoli e gli asset (banche) value e per la duration breve.
- Negli Stati Uniti, i dati su crescita e inflazione dovrebbero rimanere a livelli elevati e la Fed dovrebbe annunciare un tapering prima della fine dell'anno.
- In Europa, la dinamica monetaria è ancora positiva e dovrebbe rimanere accomodante. Stessa cosa dicasi per quella fiscale, grazie all'avvio del NGEU e alle imminenti discussioni sulla colazione in Germania che potrebbero far diminuire il premio al rischio dell'UE.
- Nei mercati emergenti prevediamo che l'America Latina trarrà ulteriore vantaggio dal recupero dei titoli che beneficiano della ripresa. Nel lungo termine la Cina dovrebbe essere favorita dalla crescita della domanda interna.
Rischi
- Il tapering della Fed e della BCE sarà un altro punto focale nelle prossime settimane. L'inflazione è ancora ampiamente considerata un fenomeno temporaneo, il che dovrebbe consentire alle banche centrali di adottare cautela nelle loro comunicazioni, evitando così eventuali errori.
- A luglio/agosto, l'inasprimento normativo in Cina ha innescato una correzione dei titoli cinesi e di quelli esposti al Paese. L'allentamento delle politiche dovrebbe fornire supporto e portare a un certo recupero nel T4.
- Coronavirus. I Paesi e le regioni con un tasso di vaccinazione inferiore sono quelli più a rischio, ma l'attuale situazione non ferma la riapertura delle economie nei Paesi sviluppati. Con l'arrivo dell'autunno, la riapertura dovrebbe risultare migliore dello scorso anno.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
Gli ultimi giorni sono stati contraddistinti da un rialzo dei rendimenti obbligazionari, poiché a settembre le banche centrali hanno effettuato 13 aumenti dei tassi, più che in tutto l'ultimo decennio. Il rendimento dei decennali USA ha raggiunto l'1,56% mercoledì scorso. Poiché il presidente della Fed Jerome Powell ha assunto un tono più aggressivo, prevediamo un'accelerazione dell'impatto dell'aumento dei rendimenti sulle azioni. Sul fronte politico, il risultato delle elezioni generali in Germania implica una politica finanziaria ed economica ancora moderata, poiché la probabile coalizione formata da tre partiti dovrebbe concordare un programma centrista. Il Paese rimarrà un'ancora di stabilità nella zona euro, dato che entrambi i partiti estremi di sinistra e di destra hanno perso voti.
Strategia cross-asset
L'andamento dovrebbe essere più laterale con un possibile aumento della volatilità prima di intraprendere una direzione più chiara con la ripresa di un contesto reflazionistico. Siamo neutrali sulle azioni e sottopesati sulle obbligazioni.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Posizionamento neutrale sulle azioni, sottopeso sulle obbligazioni, preferenza per le azioni non USA, in particolare quelle dei mercati emergenti: dalle azioni latinoamericane a quelle A cinesi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade di USA ed Europa. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo sulle small cap
- Orientamento positivo sulle banche globali
- Orientamento positivo sulle tematiche di crescita a lungo termine
Le soluzioni ambientali, la digitalizzazione e la sanità sono le nostre convinzioni tematiche più forti. I temi della tecnologia e dell'innovazione nonché i settori dell'oncologia e delle biotecnologie presentano un elevato potenziale di crescita.
