La scorsa settimana in sintesi
- In Francia, Marine Le Pen è riuscita a imporsi come sfidante del presidente in carica Emmanuel Macron nel secondo turno delle elezioni presidenziali che si terranno il 24 aprile.
- La Banca centrale europea ha mantenuto prevalentemente inalterato il proprio orientamento. Stretta tra un'inflazione a livelli record e timori di una recessione legata alla guerra, la banca centrale sta lentamente ridimensionando le misure straordinarie di stimolo.
- Negli Stati Uniti, i dati sull'inflazione stanno toccando nuovi massimi: a quota 8,5% su base annua, i prezzi al consumo hanno raggiunto il potenziale picco, mentre i costi dell'energia hanno spinto i prezzi alla produzione verso un incremento mensile complessivo dell'1,4%, lasciando a marzo l'inflazione globale all'11,2% annuo.
- I dati qualitativi della scorsa settimana sono risultati superiori alle aspettative: il sentiment dei consumatori statunitensi, misurato dall'Università del Michigan, è inaspettatamente cresciuto toccando un massimo da tre mesi a questa parte, mentre il sondaggio tedesco condotto dall'istituto ZEW ha dato segnali di ulteriore deterioramento, anche se inferiori rispetto al previsto.
Dati ed eventi di questa settimana
- È attesa la pubblicazione delle stime flash degli indici PMI di paesi chiave. Nell'attuale contesto caratterizzato da inflazione elevata e incertezze geopolitiche, i dati qualitativi faranno luce sia sulla dinamica che sulle differenze nell'attività economica regionale.
- In Germania, l'inflazione dei prezzi alla produzione saranno sotto la luce dei riflettori, dopo l'aumento record di +25,9% registrato a febbraio. Gli investitori sono inoltre in attesa dei sondaggi sulla fiducia dei consumatori nelle principali economie europee.
- Il PIL cinese del primo trimestre darà una prima idea su quanto ambizioso sia l'obiettivo annuale del paese, fissato al 5,5%. Diversi ostacoli, tra cui una crisi immobiliare, problemi per le catene di approvvigionamento e l'epidemia di COVID-19, stanno mettendo in difficoltà l'agenda delle autorità.
- La stagione degli utili del primo trimestre includerà alcuni titoli guida. Gli investitori analizzeranno la crescita degli utili e delle vendite, oltre alle previsioni future.
- In Francia, Marine Le Pen e il presidente in carica Emmanuel Macron si confronteranno in un dibattito il 20 aprile, pochi giorni prima del secondo turno delle elezioni presidenziali.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Le misure intraprese dai governi e i risparmi accumulati durante la pandemia potrebbero contribuire ad attenuare l'erosione del potere d'acquisto delle famiglie e consentire una crescita del PIL entro il 2,9% nell'eurozona per il 2022. Un taglio alla fornitura di gas naturale dalla Russia costituirebbe tuttavia un importante fattore di rischio per la crescita.
- A marzo, la Fed ha avviato un nuovo ciclo di rialzi e prevede di accelerare la stretta durante l'anno in corso e nel 2023. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Ci aspettiamo che l'aumento dei tassi USA a 10 anni si affievolisca col tempo.
- In Europa, l'inflazione in repentina crescita sta colpendo in maniera indiscriminata aziende, consumatori e responsabili delle politiche della BCE. La BCE ha messo fine al programma di acquisti per l'emergenza pandemica e ha annunciato che smetterà di acquistare obbligazioni la prossima estate. Ciò prepara il terreno a un aumento dei tassi di interesse.
Rischi
- La guerra tra Russia e Ucraina sta spingendo in generale i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli di petrolio e gas, e continua ad aggiungere incertezza sui mercati.
- Come attualmente dimostrato dal caso della Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
- Lo shock dell'offerta dovuto alle tensioni geopolitiche potrebbe pesare sull'attività e sulla crescita degli utili aziendali.
- Per lo stesso motivo, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare ulteriormente o semplicemente persistere ai livelli correnti) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
L'uscita dalla pandemia, lo scoppio della guerra e l'inasprimento globale delle politiche monetarie agiscono come uno straordinario acceleratore del ciclo economico. Mentre all'inizio dell'anno l'ambiente economico risultava difficile da valutare poiché l'uscita dalla pandemia rappresentava un territorio ignoto, il picco previsto dell'inflazione sembrava poco lontano. I vari shock registrati nelle scorse settimane hanno modificato (e, in parte, chiarito) la valutazione del mercato: questi shock non si sono verificati allo stesso modo in tutto il mondo e l'Europa sembra essere la più vulnerabile. La nostra strategia multi-asset è in fase di adattamento. Abbiamo iniziato ad aggiungere duration all'allocazione al reddito fisso dopo aver tagliato la nostra esposizione azionaria a favore di un approccio ampiamente bilanciato all'inizio di febbraio.
Strategia cross-asset
- La nostra strategia multi-asset ha cominciato a considerare l'accelerazione verso la fine del ciclo: abbiamo ridotto la nostra esposizione azionaria all'inizio di febbraio e manterremo un posizionamento complessivamente neutrale sulle azioni, con qualche sfumatura:
- Posizionamento azionario neutrale con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso.
- Sottoponderazione rispetto alle azioni statunitensi, poiché riteniamo le valutazioni dei titoli growth a rischio in un contesto segnato da tassi e inflazione in rialzo.
- Sovrappeso sui mercati emergenti, in particolare tramite la Cina (nuovo impulso al credito) e l'America Latina (sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime).
- Nell'universo del reddito fisso: in un contesto caratterizzato da calo della crescita, previsioni di aumento dell'inflazione e banche centrali pronte alla stretta, una duration più lunga sul reddito fisso sembra sempre più interessante.
- Manteniamo una posizione neutrale sulla duration USA e di leggera sottoponderazione sulla quella dell'eurozona
- Continuiamo a operare una diversificazione tra obbligazioni indicizzate all'inflazione e carry ottenuto attraverso il debito emergente
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: L'invasione russa dell'Ucraina ha cominciato a modificare le priorità di spesa dei governi in termini di indipendenza energetica e difesa. Pertanto, pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
- Per ciò che riguarda la nostra strategia valutaria, manteniamo una visione positiva sulle valute delle materie prime:
- Conserviamo una posizione long sul CAD.
