La scorsa settimana in sintesi
- La Fed ha assunto un atteggiamento più aggressivo, cominciando ad aumentare i tassi di 25 pb e mantenendo così la speranza di un atterraggio morbido. La BoE ha studiato un "aumento accomodante" per la terza volta consecutiva, mentre la BoJ ha mantenuto invariato il tasso di interesse di equilibrio.
- Sul fronte dei dati, gli investitori hanno preso nota dell'aumento dell'inflazione, di un sentiment ZEW meno ottimistico per l'eurozona, oltre che di cifre su alloggi e vendite al dettaglio negli Stati Uniti inferiori alle attese.
- Durante l'incontro virtuale in merito all'invasione da parte della Russia, il presidente degli Stati Uniti Joe Biden e il suo omologo cinese Xi Jinping hanno avuto uno scambio "difficile" e "intenso".
- I membri della NATO, i partner più stretti e il Ministro della Difesa ucraino hanno tenuto un incontro straordinario sull'invasione da parte della Russia.
Dati ed eventi di questa settimana
- Gli indici PMI flash globali relativi al mese di marzo faranno luce sull'impatto iniziale della guerra russo-ucraina sull'attività mondiale.
- I portavoce di Fed, BCE, BoE e BoJ aiuteranno gli investitori a valutare la loro visione dell'outlook economico in un contesto di aumento della volatilità e incertezze geopolitiche.
- In Cina, nonostante la strategia zero-Covid, i contagi sono nuovamente in crescita, in particolare nella popolazione anziana non vaccinata, e stanno interessando anche la catena di approvvigionamento dato che importanti città sono in lockdown.
- Al summit della NATO si unirà il presidente degli Stati Uniti Joe Biden in persona. Anche i capi di Stato e di governo dell'UE terranno un incontro.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- L'invasione militare russa dell'Ucraina sta portando a tensioni significative e alterando le prospettive del mercato a medio termine. Per ora, uno scenario di crescita economica superiore al potenziale resta realizzabile, ma il range dei risultati si sta restringendo con il perdurare del conflitto.
- La Fed ha appena avviato un nuovo ciclo di rialzi e prevede di proseguire la stretta durante l'anno in corso e nel prossimo. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Il decennale statunitense dovrebbe continuare ad aumentare così come i tassi reali.
- In Europa, la BCE ha annunciato che smetterà di acquistare obbligazioni in estate. L'annuncio prepara il terreno a un aumento dei tassi d'interesse, probabilmente più avanti nel corso dell'anno.
Rischi
- La guerra tra Russia e Ucraina sta spingendo in generale i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli di petrolio e gas, e continua a pesare sul sentiment degli investitori.
- Come attualmente dimostrato dal caso della Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
- Uno shock dell'offerta dovuto alle tensioni geopolitiche potrebbe pesare sull'attività e sulla crescita degli utili aziendali.
- Per lo stesso motivo, ma specificamente negli Stati Uniti, se le tensioni dovessero scemare, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
La guerra in Ucraina ha aggiunto nuove incertezze per gli investitori. L'impatto economico più immediato è una revisione al rialzo, fino a quota 5%, nelle previsioni sull'inflazione per quest'anno, oltre a una revisione al ribasso nelle previsioni di crescita del PIL dell'eurozona, che dovrebbe attestarsi sul 3,4% secondo le stime del nostro scenario centrale. Di conseguenza, le incertezze, già in aumento per via dell'atteso inasprimento della politica monetaria negli Stati Uniti, sono cresciute ulteriormente. L'invasione dell'Ucraina e le conseguenti sanzioni economiche alla Russia ci hanno spinti a essere prudenti nelle nostre allocazioni. Si è creato un circolo vizioso in base al quale più a lungo durerà il conflitto, più il mondo dell'economia diventerà vulnerabile. Questo ci ha portato a posizionare i nostri portafogli in modo che risultassero ampiamente bilanciati. La nostra strategia Multi Asset deve far fronte alle nuove incertezze e rimanere agile. Abbiamo imparato dal passato che i conflitti armati non hanno un impatto duraturo sui mercati, fatta eccezione per i casi in cui determinano una crisi energetica.
Strategia Cross-Asset
- Di fronte ai due esiti possibili, abbiamo posizionato i nostri portafogli attorno a una ponderazione neutrale con un certo livello di esposizione ai derivati al rialzo nell'eurozona e al ribasso negli Stati Uniti. I mercati sono ben lontani dal considerare uno scenario recessivo alternativo su azioni e credito.
- Manteniamo un posizionamento complessivamente neutrale sulle azioni, con particolare attenzione a:
- settori difensivi e titoli di qualità nei segmenti sanità, materiali, energia e clima;
- asset che potranno beneficiare dell'importante emissione obbligazionaria dell'UE per la spesa legata a energia e difesa.
- tramite l'America Latina (sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime) e
- la Cina (titoli nazionali - nuovo impulso al credito)
- L'attuale contesto inflazionistico spiega perché la nostra allocazione obbligazionaria continua a concentrarsi su:
- una duration breve;
- una diversificazione tra obbligazioni indicizzate all'inflazione e carry ottenuto attraverso il debito emergente.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: L'invasione russa dell'Ucraina ha cominciato a modificare le priorità di spesa dei governi in termini di indipendenza energetica e difesa. Pertanto, pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
- La nostra strategia valutaria prevede esposizioni a CHF, JPY e USD, che svolgono il loro ruolo di bene rifugio.
