La scorsa settimana in sintesi
- Trovandosi ad affrontare un'impennata dei contagi da coronavirus e la saturazione degli ospedali, l'Austria è diventata il primo paese europeo a imporre nuovamente un lockdown nazionale. Tuttavia, anche altri paesi hanno inasprito le restrizioni.
- Il leader cinese Xi Jinping e il presidente statunitense Joe Biden si sono confrontati nel corso di un meeting virtuale, che ha rappresentato l'occasione di comunicazione più ravvicinata tra i due dal cambio di vertice alla Casa Bianca lo scorso gennaio.
- La produzione industriale e le vendite al dettaglio della Cina hanno superato le aspettative, grazie a una crescita che procede nonostante le recrudescenze del COVID-19 e le carenze energetiche. Il target di crescita annuo del PIL rimane al 6%.
- Nel terzo trimestre, l'economia giapponese si è contratta del 3% su base annua. Il nuovo governo guidato dal primo ministro Fumio Kishida sta subendo pressioni in merito alla compilazione di un pacchetto di stimoli economici su ampia scala.
Dati ed eventi di questa settimana
- Le stime del PMI del comparto manifatturiero e di quello dei servizi sono ancora in attesa di pubblicazione in tutte le principali regioni, dato che l'attività produttiva è ancora ostacolata da strozzature nelle catene di fornitura mentre il settore dei servizi è in graduale ripresa.
- L'indicatore della fiducia dei consumatori dell'eurozona e l'indice tedesco IFO faranno luce sulle opinioni di famiglie e aziende nell'attuale contesto caratterizzato dalla crescita di prezzi e contagi.
- In Germania, SPD, Verdi e FDP dovrebbero raggiungere un accordo per la formazione di una coalizione. Olaf Scholz potrebbe succedere ad Angela Merkel come cancelliere nella settimana del 6 dicembre.
- Appena prima del Giorno del Ringraziamento negli Stati Uniti, gli investitori leggeranno i verbali delle recenti riunioni della Fed e della BCE.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Continuiamo a ritenere che, con l'approssimarsi della fine dell'anno, vi siano rischi di rialzo e di ribasso per gli asset rischiosi.
- Per gli asset rischiosi prevediamo ancora rischi di rialzo e ribasso.
- Da un lato, il nostro scenario centrale indica una continua ripresa economica ben lontana dalla fine del ciclo (PIL +4,3% negli Stati Uniti e nella zona euro nel 2022, +5,5% in Cina). Date le condizioni finanziarie accomodanti e la cautela delle banche centrali, il concetto del "TINA", ossia la mancanza di un'alternativa, continuerà a prevalere nei prossimi mesi e a sostenere le azioni.
- Dall'altro, le continue pressioni inflazionistiche potrebbero portare a una stretta più drastica delle condizioni finanziarie e innescare una contrazione prematura. Pur non rappresentando il nostro scenario principale, tale situazione porterebbe a una maggiore volatilità e a correzione nei mercati azionari.
- Dobbiamo navigare tra rischi rialzisti e ribassisti sulle azioni, dato che la volatilità è aumentata da settembre.
- Riteniamo che questo contesto rimanga positivo per le azioni non USA, i titoli e gli asset (banche) value e per la duration breve sul segmento a reddito fisso.
Rischi
- I vincoli sul fronte dell'offerta sono numerosi e dureranno più a lungo del previsto. Le scorte rimangono ovunque basse e le strozzature pesano sulla produzione manifatturiera. Mancanza di materie prime, semiconduttori, forza lavoro.
- Ne derivano pressioni inflazionistiche: ad esempio, prezzi dell'energia a livelli record in Europa.
- La crescita degli utili aziendali potrebbe risentire del rallentamento della crescita economica o delle interruzioni della produzione dettate dall'estrema mancanza di offerta.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
Gli asset rischiosi si trovano in un contesto di equilibrio, tra il flusso di notizie non omogenee legate all'economia e al coronavirus e dati che indicano le pressioni di un'inflazione costante. Dopo un netto rallentamento, la crescita dovrebbe evidenziare una ripresa sia negli Stati Uniti che in Cina. Al di fuori dell'Europa, il miglioramento della situazione epidemiologica dovrebbe permettere a molte economie di ampliare le riaperture, mentre i consumi dovrebbero continuare a essere sostenuti dai risparmi accumulati e dal massiccio sostegno dei governi. Mentre l'inflazione dovrebbe rimanere critica, la crescita potrebbe sorprendere positivamente, anche se misure più stringenti in Europa potrebbero lasciare il segno sulla ripresa.
Strategia cross-asset
L'andamento dovrebbe essere più laterale con un possibile aumento della volatilità prima di intraprendere una direzione più chiara con la ripresa di un contesto espansionistico. Siamo neutrali sulle azioni dopo la performance estremamente positiva da inizio anno e considerando l'equilibrio tra rischi di rialzo e ribasso.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Posizionamento neutrale sulle azioni, sottopeso sulle obbligazioni, preferenza per le azioni non USA, in particolare quelle dei mercati emergenti: dalle azioni latinoamericane a quelle A cinesi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade di USA ed Europa. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo sulle small cap
- Orientamento positivo sulle banche globali
- Orientamento positivo sulle tematiche di crescita a lungo termine
Le soluzioni ambientali, la digitalizzazione e la sanità sono le nostre convinzioni tematiche più forti. I temi della tecnologia e dell'innovazione nonché i settori dell'oncologia e delle biotecnologie presentano un elevato potenziale di crescita.
